编者按：申银万国认为，司法作为连接立法和执法的枢纽，在垂直法治体系中起关键作用，为推进全面依法治国，四中全会将以司法体制改革作为重中之重。四中全会全面推进依法治国后，司法执法数量、效率将大幅提高，与国际法治水平较高的地区接轨。在具体的投资机会方面，
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十八届四中全会20日在京召开申万：首推6股
据新华社消息，中共中央政治局决定，中国共产党第十八届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。根据之前透露的消息，本次会议的主要议程是研究全面推进依法治国重大问题。申银万国日前发布研报称，这是自改革开放以来，党历次中央委员会全体会议中，首次将法治作为主题，依法治国方略进入新阶段。
申银万国指出，我国公检法系统数量、质量和投入严重不足。公安系统方面，我国警察+武警人数在280万左右，警力渗透率仅为0.2%，而美国为0.4%，接近我们的2倍；检察系统，直接立案侦察数从2000年的10万件，持续回落至2012年的不到5万件；司法系统，2012年的法官人均办案数只有80件，而香港为242件，接近我国3倍之多。而从司法投入来看，2013年国内公共安全项目支出占公共财政支出5.55%，而同期美国为24.37%，差距更是悬殊。
申银万国认为，司法作为连接立法和执法的枢纽，在垂直法治体系中起关键作用，为推进全面依法治国，四中全会将以司法体制改革作为重中之重。四中全会全面推进依法治国后，司法执法数量、效率将大幅提高，与国际法治水平较高的地区接轨。
在具体的投资机会方面，申银万国建议从两条主线挖掘这一确定性大主题的机会：1，司法环节的侦查、监控、舆情监测、取证和审判诉讼等；2，执法环节的测谎、防爆、监狱管理和武装设备等。个股方面，申银万国首推东软载波、东方网力、银河电子、美亚柏科、凤凰光学和华宇软件。建议关注迪威视讯、宜科科技、拓尔思、华平股份和北斗星通。
以下为研报全文：
四中全会扣开依法治国新篇章。10月召开的四中全会，将“全面推进依法治国”作为主题。这是自改革开放以来，党历次中央委员会全体会议中，首次将法治作为主题，依法治国方略进入新阶段。
国家法治体系和公民意识体系共同构筑依法治国。立法、司法和执法三大层次自上而下构筑国家垂直法治体系；知法、守法和用法自下而上构筑公民法治意识体系。二者互为补充，共同构成完整的依法治国体系。
公检法系统数量、质量和投入严重不足。公：我国警察+武警人数在280万左右，警力渗透率仅为0.2%，而美国为0.4%，接近我们的2倍；检：直接立案侦察数从2000年的10万件，持续回落至2012年的不到5万件；法：2012年的法官人均办案数只有80件，而香港为242件，接近3倍之多。从司法投入来看，2013年国内公共安全项目支出占公共财政支出5.55%，而同期美国为24.37%，差距更是悬殊。
司法体制遭遇多重体制围困，负重前行。国内司法效率严重低下的根本原因在于目前的司法体制与财政体制、干部管理体制和公务员体制等多方交叉，司法管理体制与行政管理体制嵌套，法官趋于追求行政职级而轻视司法业务能力。我国法官人数已达19.6万人，约占全国法院总人数的58%，但其中相当比例的法官并不办案。比如湖北省宜昌市市区两级法院700多名法官中，超过100名法官不在办案一线，高达法官总数的20%。
司法体制改革承载依法治国之重。司法作为连接立法和执法的枢纽，在垂直法治体系中起关键作用，为推进全面依法治国，我们认为四中全会将以司法体制改革作为重中之重。事实上，6月深圳已率先启动法院工作人员分类管理和法官职业化改革试点，上海7月也开始司法体制改革探索，我们预计四中全会后改革向全国推广。
淘金依法治国大主题。四中全会全面推进依法治国后，司法执法数量、效率将大幅提高，与国际法治水平较高的地区接轨。从两条线来挖掘这一确定性大主题的机会：1，司法环节的侦查、监控、舆情监测、取证和审判诉讼等；2，执法环节的测谎、防爆、监狱管理和武装设备等。
首推东软载波、东方网力、银河电子、美亚柏科、凤凰光学和华宇软件。关注迪威视讯、宜科科技、拓尔思、华平股份和北斗星通。（申银万国）
凤凰光学（代码：600071）
公司主要生产经营高科技光学镜片、光学镜头、照相器材、望远镜、钢片快门、电子产品及通信设备、光学原材料、仪器零配件等产品。近年来，公司成功突破了以生产传统照相器材产品为主的单一经济结构，重点发展以数码相机、照相手机、投影机、数字光学仪器等为主的新经济产品加工事业，实现了多渠道、多用途的产业发展趋向，逐步形成光学镜头/元件、光学仪器、精机元件三业并举、彼此互动的良性格局。公司是中国民族光学行业的第一家上市公司，在行业中形成了优良的资信、知名的凤凰品牌和良好的客户关系。
东软载波：研发投入、竞争加剧拖累净利润
东软载波300183
研究机构：联讯证券分析师：丁思德撰写日期：2014-08-19
事件：
2014上半年，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长10.69%；归属于母公司所有者的净利润9983.96万元，同比下降7.92%；归属于母公司所有者权益合计17.28亿元，同比增长12.4%；基本每股收益0.45元。
点评：
1、研发费投入增加致增收不增利。报告期内，公司营业收入小幅增长、净利润小幅下滑，主要是因为，一是2013年上半年净利润中包含公司被评为2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业，退以前年度所得税1062.36万元，影响公司2014年上半年净利润同比基数，二是随着公司对智能家居业务的深入推进，研发人员和研发费用增长较多，上半年研发费用投入2999.28万元，同比增长32.93%。
2、毛利率下降拖累盈利能力。半年度毛利率56.58%，同比下降7.14个百分点。毛利率下降的原因主要有，一是竞争加剧导致产品价格下降，2014上半年国网智能电表的招标数量有所减少，公司产品价格略有下降。二是产品结构变化，相对于载波芯片产销，加大了载波通信模块产销比例，2014年上半年载波通信模块销售数量同比有所增长，模块除芯片外其余部件为外部采购，导致毛利率下滑。预计在宏观经济减速的背景下，国家智能电网建设进度也会有所减缓，进而导致对载波芯片的需求下降，公司未来毛利率仍将承压。
3、智能家居产品研发更趋完善。2014上半年，公司基于SSC1650芯片及五代系统的智能家居产品完成了相关开发任务，设计完成了灯光控制器，调光控制器、RGB调光控制器和单轨窗帘控制器等产品新的外壳，更加美观；开发了新的电容屏LCD触摸开关，并且采用了专用处理器，集成度更高，界面更绚丽；为和市场的智能“盒子”对接，将网关融合到各种智能“盒子”中，解决网关入户问题；已开发完成的平板网关适配器，可配合市面上的大多数平板终端产品，提供家庭网关的功能，并且可作为家庭控制中心；智能家居云服务、第二版本智能家居手机软件（APP）、智能家居网站等智能家居相关产品研发及系统开发工作全部完成。
智能家居是人们家居生活环境的必然趋势之一，未来市场空间巨大。据市场研究公司Juniper报告，全球智能家居市场2012、2013年市场规模约为250亿美元、330亿美元，2018年将增长到约710亿美元。国脉物联网技术研究中心预测，我国智能家居市场规模也将在2015年达到1380亿元。作为智能家居通信技术解决方案之一，电力线载波通信具备显著的优势，未来可能会成为主要方案之一。
4、盈利预测及评级。维持前期盈利预测，预计公司2014-2016年净利润增速分别为27.33%、29.96%和41.42%，EPS分别为1.35、1.76和2.48元，上一交易日收盘股价对应PE分别为31、24和16倍；目前公司相对估值合理，看好公司长远发展，维持公司“增持”评级。
5、风险提示：1）智能电网建设进度不及预期；2）智能家居技术路线、市场启动不确定。
东方网力：资本扩张超预期，领先优势再扩大
东方网力300367
研究机构：国泰君安证券分析师：刘泽晶，袁煜明，范国华撰写日期：2014-09-26
25日公司公告拟以6000万元收购西安赛能视频51%股权。
维持目标价116.4元，维持增持评级。我们认为公司此次收购西安赛能是走向产业链上下游整合的开始。公司作为国内领先的平安城市视频监控管理和应用平台的厂商，由原来较为单一的产品商向整体方案解决提供商，再向项目方案总包商的迈进是其核心能力的一种体现。
我们维持公司2014-16年净利润分别为：1.44/2.29/3.44亿元的预测，对应EPS分别为；1.23/1.94/2.93元，目标价116.4元，维持增持评级。
公司通过外延式的产业整合进度超出市场预期。赛能视频预计2014年净利润为2000万元，此次收购估值仅6倍PE，证明公司在产业整个方面有很强的议价能力。公布此次收购前一个月，即8月19日，公司公告上市后的第一个股权收购案例：拟1.4亿收购广州嘉崎智能51%股权。虽然收购嘉崎智能因标的公司手续等因素暂停（并非完全失败），但我们认为公司在短短一个月多的时间内连续两次外延尝试超出市场预期。收购嘉崎智能是公司横向扩充产品线和研发能力的尝试，收购西安赛能是纵向完善产业链能力的开始。我们认为公司的这两次收购尝试向资本市场表明其利用资本平台进行快速扩张的决心。
收购西安赛能提升总包能力。西安赛能是陕西及西北地区实力较为强大的系统集成厂商，主要从事音视频、电子监控、LED大屏幕拼接等系统集成项目，系统集成三级资质，涉及包括公安、司法、交通、城管等多个行业。目前我国智慧城市和平安城市建设对项目的总包和实施能力要求越来越高，公司通过收购西安赛能可快速提升大项目接单和实施能力，我们判断后续公司可能以总包的身份出现在一些城市的平安城市项目建设中，公司收入规模有望快速做大。同时，公司也可借助赛能的行业客户渠道，将自身视频管理平台等产品销售到司法、检察院等其他政府性行业客户中，扩大公司传统产品的行业覆盖度。
加速全国布局，甩开竞争对手。公司通过收购西安赛能进一步加强在西北市场的竞争能力，如果收购广州嘉崎智能也能顺利完成的话，公司在华南地区的覆盖度也会快速提升。这样，公司通过全国性的渠道和技术领先优势，有望快速扩大市场份额和领先优势。
风险提示：1、收购失败；2、收购后整合不利。
银河电子：成功过户同智机电，转型升级值得期待
银河电子002519
研究机构：申银万国证券分析师：李晓光撰写日期：2014-09-05
事件：公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产已完成股权过户手续及相关工商登记，同智机电已成为公司全资子公司。
同智机电军工业务持续增长。我国军费未来20年长期增长趋势确立，公司机电综合管理系统作为我国军用特种车辆信息化改造的必要产品，仅目前坦克装甲车辆市场需求就超过百亿，随着我国对现有武器装备的技术改造和更新换代，多管火箭系统和军用特种后勤车辆等也有望加入，此外由于该产品具有较强的互通共融性，未来还可向空军和海军进行业务延伸，军工业务前景值得期待。
新能源汽车配套产品政策受益。同智机电空调压缩机项目是入选工信部军转民2013年新能源领域推荐的项目之一；同时公司的新能源客车高压大功率充电机项目已获得2012年度安徽省重点新产品称号，并拥有多项知识产权。压缩机和充电机项目受益于新能源汽车配套发展。
智能枪弹柜成为业绩快速增长点。公安部今年发布《枪支弹药专用保险柜》强制性标准，至2015年底统一使用智能枪弹柜系统，我们预测其市场空间为20~30亿元，银河电子作为项目主要领航者和标准主要起草者，有望获取较大市场份额。
同时海关、边防、押运等对智能枪柜管理系统需求也非常强烈，市场空间远大于公安部市场。
维持盈利预测和增持评！维持不考虑并购2014-2016年EPS为0.58、0.66、0.76，预测公司完成收购后2014、2015、2016年净利润分别为2.18亿、2.68亿、3.31亿，其中银河电子数字机顶盒等业务贡献1.18亿、1.30亿、1.43亿；智能枪弹柜业务贡献0.07亿、0.12亿、0.21亿；同智机电贡献0.93亿、1.26亿、1.67亿。综合考虑机顶盒公司和国防军工企业的估值水平，给予数字机顶盒等业务2015年15倍估值、同智机电和智能枪弹柜业务2015年45倍估值，公司的合理市值为82亿元，当前股价仍有20%的上涨空间。同时考虑到公司转型军工的决心和历史转型成功的经验，我们认为未来公司仍有通过本身产品拓展和外延式收购的可能，市值增长空间将超过我们目前的判断。
美亚柏科与华为战略合作公告点评：战略契合、技术互补、政企拓展有望突破
美亚柏科300188
研究机构：国联证券分析师：韩星南撰写日期：2014-09-22
事件：
9月19日晚间美亚柏科发布公告：公司与华为基于优势互补、互惠互利、共同发展的目的，于2014年9月16日，在上海世博中心召开的“2014年HCC华为云计算大会”上签署了《战略合作协议》。
点评：
合作对象及合作内容超出预期
公司表示，本次合作是双方基于政企行业安全领域不断探索和研究的共同愿景。双方高层将建立定期互访机制，合作模式包括但不限于：1、建立季度联席会议的协商机制、组建战略合作专项小组、联合市场调研和市场推广、合作拓展全球项目、合作开展技术和解决方案研究、建立全球沟通渠道。2、积极响应政企行业对数据中心安全的开发需求和开发方向，双方在全行业安全服务器系列产品的设计、研发、测试、生产和销售等方面进行广泛交流与合作。3、双方就电子数据取证产品市场销售进行合作，以共同推动国际电子数据取证行业业务发展。4、协议的签订不因此而在协议双方之间产生任何代理、合资或从属等关系。5、本次协议有效期至2017年12月31日。
公司认为，通过合作，一方面，公司在电子数据取证、存证及服务器安全方面的产品和技术可为华为的服务器、存储、网络安全、芯片、终端、云平台和数据中心业务提供多项信息安全保障措施；另一方面，借助华为的全球市场销售渠道，有利于公司电子数据取证产品的推广。
我们认为，虽然本次战略合作框架协议未涉及具体合作项目，对公司经营业绩暂无实质影响，但合作前景值得期待：1、直接有利于公司服务器安全狗业务的开展，公司持股53.39%的杭州创聚（现已更名为厦门服云）在服务器安全方面具有较强实力，安全狗产品已经有近百万的装机量，有望和华为的服务器产品直接合作对接；2、华为的全球市场渠道能力处于顶级水平，有利于公司电子取证等产品的市场推广；3，合作双方在政企业务上具有很好的战略契合度和技术互补性，首先，政企业务是双方共同的重要战略方向：美亚柏科一直在努力向不同的政府部门拓展业务以及为企业提供服务，华为则认为，“在物联网、移动互联网飞速发展的今天，物理世界与数字世界正在不断深度融合。同时企业面对信息化时代的数字重构，使得ICT成为了企业的生产系统和核心竞争力。华为坚持开放合作和持续创新，聚焦ICT基础设施解决方案，与广大合作伙伴一起，为企业客户提供创新、差异化和领先的产品和解决方案。”（摘自华为2013年年报），企业业务是华为增长最快的主营业务，2013年收入152.6亿元，同比增长约32%；其次，美亚柏科在电子数据取证、存证等方面的独特性和权威性使得华为的整体解决方案更加完善，对用户来说具有更高的价值，从而有利于双方政企业务的拓展。
公司在网络社会中的护法工具属性带来众多合作机会
在之前的报告中，我们提出公司的价值在于其社会属性，与社会在网络化相对应，网络也在社会化，美亚柏科在网络社会中的角色和属性是护法者，过去的需求主要在公安系统，而近期这样的社会属性正在被大家逐步认识，从去年下半年以来，公安系统之外的合作机会明显增多，例如：三五互联和公司合作的存证邮服务，国家质检总局下属的北京陆桥质检科技有限公司与美亚柏科合资设立北京万诚信用评价有限公司，从事食品安全领域的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务，这次和华为的战略合作也说明公司的价值已经被IT行业巨头所认识。
我们在之前的报告中也多次说明美亚柏科在网络社会中的护法领域具有很强的优势：公司在电子数据取证、鉴定及其服务方面是全球范围最全面的公司，相关业务及能力具有独特性；公司旗下的福建中证司法鉴定中心是我国四大司法鉴定中心之一，而且是唯一非公鉴定机构，因此公司在此领域具有权威性；随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入，公司在电子数据取证、存证方面的服务具有工具特性，因此很多互联网应用（尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用）需要配置这样的工具，除了上述的例子，还有诸如：存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广，希望越来越多的应用平台接入公司电子取证、存证的服务支撑工具，在服务模式上则向电子取证、存证的支撑平台发展，此业务具有平台性。
随着我国法治社会和信用社会建设的不断深入，这样的应用会越来越多，公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。
维持推荐
只考虑现有业务，我们预计2014-2016年EPS分别为0.43、0.59、0.99元，PE分别为77、56、33倍。从估值角度看公司股价一直偏高，并且由于公司处在转型过程，短期业绩波动也比较大。但考虑到公司目前正在合作的几个项目市场空间都大于传统的公安网监业务，与华为战略有利于双方政企业务的拓展，目前60多亿的市值远未反映未来的发展空间，同时传统业务的行业的拓展取得突破，短期业绩快速增长，因此继续推荐。
风险因素：
新业务进展不及预期。
华宇软件：“内生+外延”式成长模式逐渐成熟
华宇软件300271
研究机构：华融证券分析师：张彬撰写日期：2014-09-22
事件。
公司公告称，拟向马勤等11名交易对象以发行股份及支付现金的方式购买浦东中软90.185%的股权，其中发行股份支付交易作价的50%，发行价格为37.27元/股。
业绩承诺：以浦东中软2014年扣除非经常性损益后净利润人民币2，000万元为基数，浦东中软2015年、2016年扣除非经常性损益后净利润较上一年的年增长率不低于10%，即浦东中软2014年、2015年和2016年扣除非经常性损益后净利润应分别不低于人民币2，000万元、人民币2，200万元、人民币2，420万元。
将昔日竞争对手纳入麾下，华宇综合实力进一步加强。
业务领域重合度高，协同效应潜力大。浦东中软主业是为法院、非银行金融机构、食品药品安全等行业客户提供包括软件开发、运维服务与系统建设服务在内的一揽子信息化解决方案。并购完成后，在法院领域，华宇的市场份额将进一步提升，竞争优势将进一步巩固和加强，有利于在“天平工程”中承揽更多的项目；在其它领域，有望通过客户协同，加强食品安全、数据分析、金融信息化、信码服务、移动互联网等业务的市场拓展。
切入华东市场，全国性的营销服务网络将进一步优化。华东地区电子政务需求旺盛，但大多被当地企业把控，华宇一直难以取得明显的销售突破。并购完成后，公司业务的地域格局将更加完善、均衡。
投资策略。
“内生+外延”式增长模式逐渐成熟。内生：一方面，公司稳步推进法检领域的信息化建设，并不断开拓政法委、监狱等细分市场；另一方面，公司积极投资开展新业务，其中商务智能业务经过前期的技术积累，目前正处于项目大规模落地阶段，今年4月份刚成立的华宇信码也进入了大客户拓展阶段。外延：公司成功并购航宇金信进入食品安全领域，2014上半年华宇金信实现收入1，647.13万元，同比增长41.35%。
我们预计公司2014-16年的EPS分别为1.09、1.49、1.99元/股，对应9月18日收盘价的PE分别为40.64、29.74、22.25倍。综上所述，我们继续维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示。
1、大盘系统性风险；2、并购整合风险。
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