如何评估阿里巴巴的价值？

　　如何评估阿里巴巴的价值？

　　彼得·塔尔·拉尔森：路透Breakingviews

　　专栏作家

　　如何评估一家科技公司的价值？Breakingviews提供了六步指南来评估阿里巴巴这一中国最大的电商集团。

　　去年中国的在线购物消费阿里巴巴网站占了80%。因此该公司的增长取决于在整个市场的扩张。征兆是好的。4月-6月，阿里巴巴新增2400万活跃买家，交易总额比2013年同期高出45%，接下来两年实现30%的增长并不难。

　　阿里巴巴的商业模式是从交易过程中获取一小部分费用，要么来自广告，要么来自佣金。截至今年3月，其“货币化率”为2.55%。但最近一个季度里，几乎三分之一的买卖行为在手持设备上发生，其货币化率是桌面设备上进行交易时货币化率的一半。假以时日，两者的差距会拉近。

　　网络效应对盈利而言非常重要。截至今年3月阿里巴巴的营运利润率达47%，令人惊叹。但高收益也招致竞争。阿里巴巴可能被迫要在市场和技术上投入更多，或者直接进入仓储和物流业务。阿里巴巴IPO前的最后一份季度业绩报告显示，在截至6月的三个月里，其产品开发成本较去年同期增长了约70%，销售和市场之初几乎翻了一番。当季营运利润率跌至43%。

　　大多数科技股的市盈率都较高，因为投资者相信未来的潜力要胜过目前的收益率。阿里巴巴的挑战是，要在保持利润率的同时实现增长。

　　阿里巴巴的野心远不止电商，支付宝目前正以小额信贷和货币市场基金挑战银行。尽管阿里巴巴没有支付宝的所有权股份，其接收着支付宝37.5%的税前利润，且支付宝上市时阿里巴巴可获得占前者市值同等比率的回报额。

　　海外扩张也有价值。在最新财年里，国际销售额占阿里巴巴总收入的十分之一不到，但前阵子阿里巴巴入股新加坡邮政，显示该集团正郑重考虑海外业务。此外，到目前，随着阿里巴巴进军媒体和地图导航业务等，其和关联公司已支出约75亿美元用于收购和投资。

　　阿里巴巴在中国风头过劲是个可能的负面因素。如果其被认为过于强大，当局可能会进行压制。一些已经赴美上市的中国企业常利用会计规则漏洞和半合法的公司结构来控制在华运作，这些做法饱遭诟病，阿里巴巴同样也无法幸免。

　　还有公司治理问题。阿里巴巴创始人和董事会主席马云希望公司由包括他在内的27位高管掌控，外部股东话语权很少。

　　评估未来经营情况总是很困难，尤其在公司治理可能不稳定的情况下。最简单的选择是假设正负抵消。现在，假定接下来两年阿里巴巴的交易额能实现30%的年增长率，其总的货币化率达3%。假设其营运利润率稳定保持在40%，税率和以往一样是15%，其净收入到2016年3月将约为52.5亿美元。以30倍计，其市值将为1580亿美元。

　　要得到更高的数字并不难：年增长率增至40%，营运利润率增至45%，市值上升至2000亿美元以上。分析师们将有他们各自的假设。对投资者来说，问题在于确定这六步指引和12个数字不要有太大的变化。