数百亿影视并购背后：多公司业绩承诺打折

　　盈利，真的重要么？

　　此前如烈火烹油般的影视股行情，其核心逻辑之一便是并购对象的业绩将为上市公司带来经营上质的转变。而且当中几乎绝大多数给出了盈利承诺。在一个影视作品动辄上十亿票房盈利的当下，市场热捧自是题中应有之意。

　　可惜，世事往往不遂人

相关公司股票走势

• 长城影视
• 松辽汽车
• 兴业证券
• 禾盛新材
• 华策影视

　　不过，股价自是已经大幅上涨。股东自是获利匪浅。投资者对此也是熟悉不过了，不是么。

　　呵呵。

　　本报记者 谷枫 北京报道

　　据WIND数据显示，截至11月3日，从去年1月起涉及A股并购影视行业公司的案例多达57起，这其中有14起收购案所涉金额超过了10亿元，而整个市场的并购规模早已超过百亿。

　　另一方面，股价也随着影视并购而疯狂。去年江苏宏宝借壳长城影视（002071.SZ）使其短短时间内便拉升了6个涨停板，松辽汽车（600715.SH）跨界影视也将股价一路从7.3元每股推上了23元的高峰。

　　兴业证券传媒行业研究员李彦霖分析道，影视行业近几年的确发展比较好，但是也存在标的业绩不达预期的风险。

　　平安证券周姓研究员也告诉21世纪经济报道的记者：“上市公司收购影视行业，主要还是看标的的资产和盈利能力。上市公司收购影视公司是想提高公司的估值水平，如果影视公司的估值水平高，对上市公司有一些估值提升。至于收购时所谓的溢价，只是相对于标的的净资产来说的，收购的价格上市公司会参照其盈利能力及未来影视作品的预期。但实际可能会低于预期。”

　　收购仅短期效应？

　　记者查阅了2014年已经将所收购影视公司资产并表的上市公司最新一期财报，发现了这些溢价并购之下的业绩承诺完成度并不理想。

　　根据并购金额达23亿的长城影视的2014年三季报显示，公司1-9月份实现营业收入1.96亿元，同比增长35.67%，归属于母公司所有者的净利润为5552.83万元，同比增长29.95%。

　　但在重组方案中，长城影视的业绩承诺2014年、2015年及2016年三年的净利润分别不低于2.07亿元、2.3亿元和2.6亿元。根据业绩承诺，长城影视2014年前三季度实际上仅完成了承诺值的26.8%。

　　另一家影视公司金英马的业绩承诺也十分诱人，禾盛新材（002290.SZ）此前意图分两次收购金英马影视，先期用2.18亿收购了其26.5%的股权。正是这不到三成的股权，收购案中金英马影视承诺2014-2016年三年公司的净利润为1.00亿元、1.35亿元和1.69亿元。然而，根据禾盛新材（002290.SZ）2014年的中报显示，金英马今年上半年实现营收1195.7万元，利润仅444.12万元，远远不及其业绩承诺值。（注：禾盛新材三季报没有披露金英马的财务数据）而原计划的进一步完全收购对方100%股权事项也就此终止。

　　此前两家皆为跨界影视联姻的上市公司，但A股原有的影视公司并购同行业延伸产业链的案例中也同样存在业绩不及预期的情况。

　　华策影视（300133.SZ）16.5亿收购克顿传媒100%股权，克顿传媒承诺合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的预测净利润2013、2014、2015三年分别不低于1.41亿，1.82亿和2.37亿。据华策影视2014年三季报，克顿传媒实现的净利润为1.5亿元，但其中克顿传媒归属于上市公司股东净利润为仅6，751.09万元。

　　华策影视证券办的工作人员告诉记者，2014年2月公司完成对克顿传媒的并购，截至2014年9月底，克顿传媒累计实现净利润14，993万元，其中1月份实现净利润4，374万元，2-9月实现净利 润10，619万元。并购日克顿传媒存货公允价值大于账面价值差额为6，217万元，根据收入实现本期摊销计入合并主营业务成本为3，868万元，因此报告期实际并计净利润为6，751万元。

　　而这个数据距离2014年承诺并表的利润1.82亿元还有将近1.2亿的缺口，实际的完成率仅为37%。

　　西南证券分析师华旺告诉记者上市公司收购影视公司都是看好影视行业前景，对本身有一种溢价，但只是短期现象，收购后能否业绩达到预期，还是要等两三年之后才能看出来。

　　短期内预期不能达标和高溢价收购、股价疯涨也正好说明了，目前A股市场影视公司并购案短期市值管理的预期要大于对公司业绩增厚的预期。

　　暗藏时间风险

　　前述兴业证券研究员说道，收购影视行业对上市公司业绩有否增厚目前还无法判断，因为一些还在投资过程中，还要等到年底进行总结时才能看出来。

　　不过也有上市公司的影视并购短期内见了效。

　　北京旅游（000802.SZ）1.5亿收购北京光影瑞星文化传媒有限责任公司(此后更名为北京摩天轮文化传媒有限公司,以下简称北京摩天轮)后在今年的票房市场上连续押中两只高票房的电影，其中《同桌的你》票房超过4亿，而国庆档期最热门的电影《心花路放》也已经超过10亿级票房。

　　然而一个档期内票房过数亿的影片寥寥，与游戏行业并购标的风险类似的是，优质内容的不可复制性也正在成为扼杀影视公司标的未来增厚公司业绩预期的一大风险。

　　“此前花儿影视凭借《甄嬛传》一炮走红，想必乐视并购标的选择花儿影视很大一部分原因也是看重其《甄嬛传》出品公司的身份。现在花儿影视的新片《芈月传》也是想利用《甄嬛传》的班底和影响力来进行推广。但是我觉得影视公司的产品风险正是在此，不能说《甄嬛传》成功，《芈月传》就一定会大卖。”一位影视制作公司的业内人士对记者分析道。

　　该位人士还表示，影视行业还需要注意的风险便是作品与作品间的空窗期以及影视作品的制作时间成本高。

　　以华策影视为例，其2014年电视剧拍摄计划高达40部，但仅有《爱情回来了》一部取得了发行许可正在发行，其余39部全部都在筹备、拍摄或是后期制作中，发行时间尚不能确定。