6月以来，人民币对美元汇率有涨有跌，基本维持稳定，6月3日的中间价为1美元兑6.1710元人民币，11月6日的中间价为1美元兑6.1565元人民币。但是，人民币贬值预期的暗流却越来越强，越来越多的人—特别是在境外—预期人民币将进入贬值周期。
预期人民币贬值的理论基础主要有两个，一是美元变得越来越强势，二是中国经济增速继续下滑。今年美国经济表现较好，二季度GDP增长率达4.6%，三季度增长率为3.5%，复苏的势头比较强，美联储趁势退出了QE3。而欧洲和日本的经济增长较疲软，要靠更宽松的货币政策去刺激。因此，美元将对欧元和日元保持升值的态势。如果人民币对美元不贬值，就会对欧元和日元等货币升值，根据一般的理解，这会不利于中国的出口，进而拖累中国经济增长。因此，有人认为，中国政府将使人民币贬值刺激出口，拉动经济增长。
预期人民币贬值的现实表现已经有很多。例如，境外人民币NDF市场就看空人民币，11月6日，一年期人民币NDF报6.2460/6.2500。国内的持汇意愿明显增强。前三季度，收入结汇率（将涉外收入到银行结汇的比例）为58.1%，低于一季度的63.3%和上半年的59.0%；而支付售汇率（向银行购汇完成对外付款的比例）为52.5%，高于一季度的46.7%和上半年的50.1%。这组数据说明，越来越多的居民不想将外汇卖给银行，而想从银行买外汇的却越来越多，主要原因是他们认为人民币会贬值，持有外汇更保值。
另一个证据是，存外汇的意愿强，而借外汇的意愿弱，9月末，外币存款余额同比增长34.9%，而外币贷款余额同比仅增长9.5%。在一季度，这两个增长率分别是14.9%和12.2%，差距并不大。这进一步证明，二季度以来，人民币贬值的预期越来越强。
人民币贬值预期还体现在国际收支中。一季度，“其他投资”项下净流入178亿美元，而第二季度为净流出695亿美元，第三季度的净流出应该超过了1200亿美元。“其他投资”项下有很多是投机的“热钱”，流进还是流出很大程度上取决于境内境外的收益预期，贬值会使人民币资产的收益减少。“热钱”流出的规模越来越大，人民币贬值预期起到了推动作用。因为“其他投资”项下净流出的规模大，第三季度外汇储备仅增加了4亿美元，影响到了国内货币供给。
在越来越强的人民币贬值预期下，央行不能顺势而为，而应该逆势而动，维持人民币汇率的基本稳定。如果人民币贬值，那“热钱”的投机就会得逞，将不利于国际收支的稳定，也不利于货币政策的自主性。维持人民币汇率基本稳定，则可以增强境外持有人民币的意愿，起到支持人民币国际化的作用。
为刺激出口而使人民币贬值的理由是不能成立的。出口增长受多方面因素影响，人民币贬值不是决定性因素。今年上半年，人民币对美元经历了一轮时间较长、幅度较大的贬值，但出口增长率仅为0.9%；而三季度以来，人民币汇率维持基本稳定，累计出口增长率却上升到5.1%。
此前，也出现过人民币贬值预期，也有人建议央行趁势贬值，但央行不为所动。这一次，我们相信央行仍然会这样做。实际上，在人民币贬值预期暗流涌动之时，人民币实际有效汇率自5月以来就一直上升。反倒是在没有贬值预期的一季度，人民币出人意料地贬值。
作者：欧阳觅剑
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