沉寂了约4年的A股市场，终于在2014年7月下旬，爆发了。
从7月22日开盘时的点位2050.50点，到12月22日盘中最高点3189.87点，短短5个月时间，上证指数区间涨幅高达55.6%，如此凌厉的上涨态势，超出了市场上所有投资机构的预期。
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12月24日，今年新财富宏观分析师第一名—海通证券姜超发表了一篇文章，直指“发现有很多现象令人不安，感觉不确定性在上升”，导致其不安的一个重要理由是“股市无人看空”。
这是在一片看多声中，不多的开始“泼冷水”的声音。真理往往掌握少数人手里，年初在一片熊市氛围中，国泰君安的看多声音亦曾经引来不少批评。而年底一片看多氛围中，金牌分析师的不安，是否也会恰好言中？
不安情绪
上证指数连创新高时，狂欢与恐慌情绪可随时切换。
12月9日发生了这轮牛市以来的最大跌幅，上证指数当天下午从上涨2.31%后掉头向下，大跌5.43%。12月22日上证指数盘中创下3189.87高点，后面两天接连下跌3.03%、1.98%。
12月9日大跌之后，从“疯牛”转到“慢牛”成为市场目前较普遍的预期。
“在这轮轮动过去之后，在2015年，市场仍然会有继续向上的机会，这一点大家不用怀疑。”12月下旬，申银万国首席策略分析师王胜在一次交流中表示的观点颇为典型。
但不安的情绪也在弥漫。
“路演中接触了不少新客户，都是从实业转过来的，感觉各个都是股神，普遍采用杠杆配资，通常操盘都是数十亿级别，买的都是银行等大盘股。掐指一算，短短3个月赚的钱已经足够我们打工几辈子了。最夸张的是今晚去游泳，同浴室的大叔说因为行情太好把工作辞了，因为工作影响炒股，搞得自己的中国铁建在五个涨停板之前出来了。”
这是姜超描述的牛市氛围下的身边见闻。他在文章中写道，最近在三地路演交流的过程中，发现有很多现象令人不安，感觉不确定性似乎在持续上升。
“目前，我所接触的投资者，无论是做股票还是做债券的，大家对于明年的股市无一看空，或者即便看空也没人敢说，基本上都被目前气势如虹的行情惊呆了。”姜超写道，“如果大妈都成了股神，如果专业知识都成了负担，如果投资变成了勇气，似乎能够比拼的就只有胆量了。”
姜超从股市无人看空、利率不降反升、货币脱实向虚、通缩时代到来、央行左右为难、政策天鹅频出、美元持续升值等角度指出，从短期来看，市场不确定性在上升。
姜超并不是唯一忧心忡忡的机构人士。12月21日，光大证券首席宏观分析师徐高在报告《12月宏观看市：强弩近末》中指出，流动性“堰塞湖”支撑了近几个月金融资产价格的上涨，但堰塞湖泄洪是大势所趋，这一背景下，股市上涨的“强弩”已经接近其末端。
12月中旬，某QFII基金经理亦对21世纪经济报道记者表示，近期感觉A股市场真的是涨太多了，部分透支了明年的上涨空间，现在来看，对后面走势还是蛮担忧的。
一个值得关注的细节是，若干主流券商对2015年的预期上涨空间是3200点，实际上12月22日盘中最高点3189.87几乎已经实现。
“回头看13年末，又有多少人预测到了14年股债双牛波澜壮阔的行情，既然年初不存在牛市的一致预期，那么目前一致预期实现的概率又有多大呢？在一个缺乏看空声音的市场，不确定性是在上升还是下降呢？” 姜超在报告中称。
但是，虽然满篇的担忧，但是面对牛市的氛围，在研报最后，姜超也不忘加上一句“但长期看金融泡沫大时代依然值得期待”以作平衡。
“400点大反弹”与“牛熊转换”
想要判断未来，须先了然来路。
“2014年下半年的大行情，在2013年年底的各家券商年度策略报告上，没有任何一家能够预见到。但这就是市场。”某华南基金公司的基金经理对21世纪经济报道记者表示。
事实上，2014年年初，A股市场的整体氛围偏迷茫，甚至带着点肃杀，3月12日指数甚至曾经触及1974.38低位。其后，最早开始旗帜鲜明看多的，当属国泰君安研究所。
4月7日，国泰君安发布了题为《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》的2014年二季度投资策略报告。
在这份有标志性意义的报告中，乔永远团队表示，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。资金价格敏感的板块弹性最大，本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。
“本轮反弹中，我们预期二季度上证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间”，乔永远团队称，当前宏观环境并不乐观，但这一因素已经被市场估值所体现。增量资金的推动是边际上的决定因素，A股市场将重拾信心。稳增长政策及刚兑原则打破条件下，蓝筹及龙头板块的过度悲观认识将被修正，这也是改革红利的体现。
彼时，对国泰君安研究所这一观点，市场普遍认为比较激进。事实上，A股市场也并未如其所言，上证指数20%以上反弹在二季度未能实现，整个二季度，上证指数基本为横向走势。在那段时间，不乏讥笑国泰君安“400点大反弹”的声音。时间得来到7月下旬，市场才真正开始疯狂的上涨。
除了时间上的判断不算精准，回过头来看，乔永远团队4月份推荐的板块也有所疏漏，比如本轮市场最大的龙头非银板块。彼时，乔永远团队认为大反弹中蓝筹股及龙头股将成为反弹中的主力军，优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花作为超配行业。
而安信证券首席经济学家高善文则宣称，其更早看到了牛熊转换的趋势。12月16日，在安信证券2015年度投资策略会上，高善文表示，“去年年底我们已经想好，在今年年中要考虑战略性的翻多。”
“无论是在去年年底还是在今年年中，我们从来不认为市场面临的是所谓300点、500点的反弹问题，我们认为市场面临的核心问题是牛熊转折，是处在一个大趋势大方向转折的拐点上，而不是出现所谓的300点、500点的反弹。”高善文称。
高善文的逻辑是，市场上涨的根本原因是均值回归，而不是无风险利率和风险溢价的下降。现在看这一均值回归过程已经结束，后续盈利的改善将会支持股市继续上涨。
高善文对于经济基本面的判断偏乐观—经济基本面的深处正在发生一些转折性变化，有一系列的数据清楚地表明，从2013年年初以来，尽管总需求在继续下降，但是整个经济供应链的调整和收缩的速度要更快。由此带来的影响就是在上市公司层面，整体的盈利能力开始改善。
虽然不像国泰君安那么全面看好2015年A股市场，但高善文也算是谨慎乐观—按照其“三级火箭”观点，二级火箭的力量目前很可能还没有完全耗竭，他个人认为二级火箭的区间就是2009年以来的上证指数箱体，即是在2500点与3500点之间。
（记者邮箱：chenxich@foxmail.com）
作者：陈浠
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