全球汇市黑天鹅频现 中国高利率强汇率存风险

　　近期，2015年全球汇率市场的波动明显增加，黑天鹅事件连续发生。平安证券发布研报表示，中国来自于人民币汇率的风险在增加。考虑到次贷危机以来，人民币对美元汇率升值超过10%，而欧元和日元对美元汇率分别贬值25%和18%。中国货币政策维持的高利率和强汇率在当前的全球经济环境下已经显得非常不合时宜。

　　平安证券指出，全球主要经济体的货币政策取向发生明显的分化，美国持续好转的经济数据和美联储持续释放加息预期导致美元指数快速走强，而欧洲和日本持续量宽，其货币相对美元持续走软。

　　俄罗斯和乌克兰等因为地缘政治问题和原油价格暴跌导致经济基本面快速恶化，汇率大幅贬值。2015年中国也加入了降准降息货币宽松的行列，持续强势的人民币汇率明显承压。

　　从全球经济的基本面来看，美国，其他发达国家，资源型国家，和亚洲的新兴市场国家的经济基本面出现明显分化，全球资本流动加剧，汇率波动明显，美国货币政策的主动调整和其他国家货币政策的被动调整共存。

　　从当前美国的情况来看，美元大概率再一次进入长周期强势阶段。而上一轮美国的加息和美元升值周期带来的就是东南亚金融危机，全球资本是否可能如上一轮那样再次对个别国家的汇率和资产进行狙击尚不得而知，但历史的相似性让我们必须对风险有所警觉。

　　平安证券表示，从中国的情况来看，来自全球的风险也是存在的。第一，外汇占款超预期下降，可能也意味着资本加速外逃，货币流动性被动紧缩，央行释放流动性同时造成汇率承压加大资本流出恶性循环；

　　第二，中国的出口行业明显受制，全球进入去贸易化阶段，过去三年全球的贸易增速低于全球经济增速，随着2015年全球经济走势的进一步分化，贸易增速的下滑可能比增长更为明显，大宗商品价格的大跌，本身对全球贸易的增长带来很大的负面影响，部分资源型国家的基本面明显恶化。

　　第三，通缩压力逐渐增加，来自于全球大宗商品价格的下跌的影响已经严重影响到了工业品价格的走势，工业品的通缩周期拉的更长，物价通缩压力陡增，实际利率依然处于上行。

　　平安证券指出，中国来自于人民币汇率的风险是在增加的。考虑到次贷危机以来，人民币对美元汇率升值超过10%，而欧元和日元对美元汇率分别贬值25%和18%。

　　中国货币政策维持的高利率和强汇率在当前的全球经济环境下已经显得非常不合时宜。以中国央行当前的能力来看，类似于东南亚金融危机的全球资本狙击人民币短期内尚难以预计发生，这和中国的资本项目管制和央行的能力相关，毕竟3.8万亿美元的外汇储备，每年4000亿美元以上的贸易顺差的基本面还在，中国的资本和金融项目也尚未完全开放，资本流动尚可受到管制。

　　但中国货币政策的被动性越来越显而易见，央行继续维持货币偏紧汇率偏高的必要性应大受质疑，货币政策对于经济下行和实体风险的缓释不足，降准降息过慢，利率市场化的时机不佳，负债端利率上行限制了资产端利率的下降，2014年12月央行公布的加权平均利率依然高达6.77%，仅比年初微微下降42个BP，央行煞费周折的创新货币政策工具显然效果不佳。

　　而至今，央行的货币政策态度依然不明朗，迟迟不愿给出市场连续降准降息以快速降低实体经济利率的预期。利率下行过慢无疑在增加未来人民币汇率调整的压力，从中国的国际收支表的变化趋势来看，人民币汇率进入中长期贬值通道的时间变得越来越有限，也意味着人民币贬值的风险逐渐积累。