【编者按】接近电改方案制定过程的业内人士均称，从目前来看，新电改方案均是原则性的，具体实施内容涉及不多，必须配套以实施细则，否则难以推进。十三年之后，新电改重装上阵。记者从多个权威途径获悉，新电改方案在春节前已经国务院常务会议，政治局常委会会议审议
相关公司股票走势
国电电力:2015瑞银大中华研讨会快评
国电电力 600795
研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-15
2014 年全年发电量同比下降2%
公司2014 年全年发电量同比下降2%,其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降,同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大(2014 年为4538 小时)。
预计15-17 年装机CAGR 为13%,可注入资产约60GW
公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机,2017 年底可控装机规模达到59GW,对应2015-17 年CAGR 为13%,其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW,对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW,其中火电/水电分别为55/4GW,将有希望注入上市公司。
股价过高,维持“卖出”
自14 年10 月24 日以来,公司股价累计上涨72%,分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,我们预计2015 年公司ROE 为17%,当前股价对应2015 年PE 为10 倍,我们认为股价过高,因此维持“卖出”。
估值:维持目标价4.0 元
我们基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.3%,得到目标价4.0 元。
华能国际:主营业务盈利确定,分红收益率高
华能国际 600011
研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-02-11
结论与建议:
由于全社会用电量增速回落,以及公司部分地区的火电机组受西电东送和水电的挤压,公司2014年度发电量同比降低7.27%,但由于煤炭价格下跌,毛利率提升,公司仍保持着较好的盈利能力。
预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入”建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。
发电量同比下降7.27%:公司2014年完成发电量2943.88亿千瓦时,同比降低7.27%,完成售电量2775.38亿千瓦时,同比降低7.49%。发电量下降的主要原因包括:一是2014年我国经济增速放缓,盛夏气温偏低,全社会用电量增速连续回落;二是全国多条自西向东的特高压线路投产,公司在东南地区火电机组发电量受挤压;三是西南地区水电大发,外送上海、浙江、江苏、广东负荷中心,以及辽宁、福建大型核电机组陆续投产,挤压了公司在上述地区的火电机组。
煤炭价格下跌,助毛利率提升:自去年年初开始,煤价大幅下跌,直至四季度才有所企稳。受益于煤价下跌,公司毛利率不断提升,前三季度公司毛利率为25.6%,同比提升了1.6个pct,我们预估全年毛利率为25.4%,同比提升2.3个pct。目前,2015年煤电长协谈判基本落定,以季度定价,5500大卡动力煤一季度基准价为520元/吨,针对大客户优惠10元/吨,预计2015年公司毛利率仍能维持在较高的水准。
上网电价或将下调,2015年利润受影响:近日有消息传出,上网电价或将于近期再度下调,下调幅度由各地物价局依照煤电联动规则核定。最高幅度为0.03元/千瓦时,远高于上次电价下调的0.009元/千瓦时,将对公司的利润造成一定的影响。我们假设上网电价下调0.015元/千瓦时,并于二季度实施,以此测算将减少公司2015年净利润20亿左右,但若煤价今年受压走低,将削减上网电价下调对公司利润造成的影响。
盈利预测:公司前三季度实现收入946.27亿元(YOY-4.65%),净利润99.96亿元(YOY+8.80%)。预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入"建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。
长源电力:业绩符合预期,小幅下调15年盈利预测,维持买入评级
长源电力 000966
研究机构：申万宏源 分析师：梁鹏 撰写日期：2015-01-29
投资要点:
事件:长源电力公布2014年度业绩预告。预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期增长122%-143%。对应净利润6.5-7.1亿元,对应EPS1.17-1.28元/股,符合申万预期。
业绩符合申万预期。14年公司业绩大幅增长主要原因:1)14年公司综合入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约5.0亿元;2)上年公司进行了叙电机组关停及资产处置,本年无此事项。13年公司关停3台22万千瓦火电机组,此举减少公司13年利润约4.0亿元(综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益)。
公司作为湖北署电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大,湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%,水电对省内火电机组负荷的影响较大。
平台整合作用有望推进。公司于14年已完成汉新电厂45%股权受让工作,国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司,由集团持股100%,有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入,届时公司发电装机容量可达到445万千瓦,增幅近30%。考虑汉川发电13年盈利情况(13年汉川发电完成发电量54亿千瓦时,实现营业收入19.5亿元,利润总额3.7亿元),预计可增加公司净利润水平40%左右。
风电业务稳步开展。公司出资1150万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10个风电项目前期,合计规划装机约50万千瓦。其中,乐城山项目取得核准,双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8万千瓦(23x0.21),投资额4.3亿元,预计投产后年均盈利300万元左右。
小幅下调15-16年盈利预测,维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响,暂不考虑叙电关停补贴和可能的资产注入,小幅下调15-16年盈利预测,预计2014-16年公司可实现净利润分别为6.85、7.03和7.18亿元,对应EPS分别为1.24、1.27和1.30元/股。对应当前股价,15年PE9.2倍,仍具有一定的估值安全边际。叙电关停补贴有望于15年实现,可增厚当年净利润1.5亿元,对应EPS0.27元/股。公司仍具估值优势,看好公司平台整合作用的发展,维持‘买入’评级。
长江电力:全年业绩增三成,符合预期
长江电力 600900
研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-01-19
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩快报,报告期实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元(YOY+55.4%)。
预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持“买入"的投资建议,目标价12.50(15年17.0X)。
全年长江来水改善,业绩大幅增长:公司2014年实现营业收入269.04亿元(YOY+18.53%),实现净利润117.89亿元(YOY+29.97%),单季度看,公司4Q实现净利润23.40亿元,同比增长了55.4%。公司业绩大幅增长,主要是由于去年长江上游来水较去年同期颇丰,发电量增加所致。
公司2014年总发电量约1166亿千瓦时,同比增加18.15%。其中,三峡电站完成发电量约988亿千瓦时,同比增加19.28%;葛洲坝电站完成发电量约178亿千瓦时,同比增加12.23%。单季度来看,公司4Q完成发电量261亿千瓦时,同比增长46.90%。
全年毛利率提升,费用率下降:受益于上游来水改善,发电量增加,公司毛利率有明显的提升,1-3Q毛利率为65.55%,比去年同期提升3.9个pct,我们估算全年毛利率为62.6%,同比提升4.6个pct。费用率方面,公司1-3Q费用率为14.13%,同比下降3.6个pct,其中财务费用同比下降3.2个pct,主要是公司加快债务偿还进度,压缩债务规模所致。
我们估算全年费用率为16.9%,同比降低4.0个pct,公司费用率控制出色,为业绩的增长提供可靠保障。
外延式增长空间依然广阔:截至2013年底,公司自有装机容量2527.7万千瓦。公司目前没有在建机组,后续增长主要来自于母公司的资产注入。母公司三峡集团下属的溪洛渡水电站和向家坝水电站已于2014年7月全面投产,总装机2026万千瓦,多年平均发电量880亿千瓦时。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,可使公司可控装机容量增厚80%以上。
盈利预测:若今年长江上游来水正常,公司将保持稳定的盈利能力。预计公司2015年实现净利润122.46亿元,YOY+3.88%,EPS0.74,当前A股价对应2014年、2015年PE为15.3X、14.7X,考虑到公司外延式增长空间广阔,且有望受益电价改革,我们维持“买入"的投资建议。
国投电力:业绩符合预期,有望受益行业向好+电改+国企改革,维持‘增持’
国投电力 600886
研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁,梁鹏 撰写日期：2015-01-12
投资要点:
事件:国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算,预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上,对应EPS高于0.78元/股,基本符合申万预期。
水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益,(至14年底,公司投运水电装机容量1552万千瓦,雅砻江水电1350万千瓦),预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行,预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。
集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进,有利于集团增强企业资本实力,运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台,有望从中受益。截至13年底,国投集团资产总计3481亿元,旗下7家上市企业,13年实现营收986亿元,利润115亿元。公司总资产1596亿,营收283.4亿元,利润65.8亿元。
大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台,将采取输配电价独立核算+经营性电价市朝方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压,但市场竞争比拼成本优势,大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。
持续看好水电行业:1)优先开发水电已形成共识,我国水电装机占技术开发量48%,与发达国家仍有较大差距(均70%以上),国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地;2)稳定的投资回报得到普遍认可,投资热度持续升温(10年850亿,13年1246亿);3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平,可拉动地区经济;4)增值税政策调整减轻大型水电负担,提高收益率,本次期限5年,后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元;5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力,推进项目投资。
成长性可期,维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元,实现净利润55.6、64.6和69.0亿元,对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价,15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。
特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场,变压器王者归来
特变电工 600089
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-23
事件:
中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。
主要观点:
受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。
特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。
今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。
从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。
正泰电器:参股进入电动车充电领域,战略布局加速
正泰电器 601877
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-01-05
投资要点
全资子公司出资1512万元,收购电动车充电设备公司绿城信息18%股权,具有重大战略意义。公司全资子公司上海诺雅克电气有限公司出资人民币1512万元收购江苏绿城信息技术有限公司18%的股份,按净资产测算估值市净率3.8倍,诺雅克电气无偿受让自然人焦玉华所持有的540万股绿城信息的股权,并以1,512万元的价格实缴出资。截至2014年11月30日,绿城信息总资产4132万,净资产2203万,2014年1-11月收入66万,净利润-98万。投资完成后,诺雅克电气将持有绿城信息18%的股权,为该公司第二大股东。自然人焦玉华持有绿城信息70.33%的股权,仍为该公司第一大股东。
绿城信息是国内第一家获得CE 证书的电动汽车充电设备供应商,不仅做专业的生产商,还要做专业的充电设备辅助运营商。绿城信息2012年成立,2014年7月正式批量生产,注册资金3000万元,位于江苏省盐城市亭湖新区建军东路光电产业园,占地面积70.3亩。公司是一家专业从事电动汽车充电站充电设备,包括直流快速充电机、交流充电桩、车载充电机等研发、生产、销售一体的高科技类企业,同时为用户进行充电站系统软件开发、充电站建设组网、运营管理,已投入1亿元人民币建设了先进的电动汽车充电设备生产流水线,以充实和适应研发、生产和销售的需求。公司还是国内第一家,截止2013年1月也是唯一一家获得CE 证书的电动汽车充电设备供应商。凭借优质的质量,绿展科技已成功和国内外多家知名企业建立合作关系,包括悦达起亚、上海大众、奇瑞、众泰等,产品已出口美国,英国,德国,荷兰,比利时,法国,日本等国家。公司和国内外多家科研机构合作,自主研发了具有国际先进水平的电动汽车充电设备,获得多项国家专利。集团现拥有形成了比较完整的研究、试验设计、试制、生产能力体系,成为国内为数不多的具有独立研发、生产、销售一体化的专业集团公司。
本月第二笔并购进入电动车充电领域,后续期待更多在新能源、新材料、工业自动化等领域的战略布局。正泰电器2010年初上市募集约25亿资金,2011年发行可转债15亿,一直维持等额现金近40亿的优良财务基矗2012年6-9月,开始在外延收购上有过一连串的动作,包括先后从正泰集团现金收购建筑电器、仪器仪表业务,后续给上市公司带来了较高的增长,同时出资收购控股新华控制70%股权,切入自动化控制领域。其后尽管公司一直有着外延并购的战略和考虑,投资部门也一直在找寻项目,但是一直没有大项目落定,而就在半个多月之前,正泰电器的另一家全资子公司浙江正泰投资有限公司出资1012.5万元收购上海新池能源科技有限公司80%的股份。此次收购是公司第二次并购的延续,印证我们之前对公司通过并购进行长期战略布局的判断。通过本次收购,正泰电器得以切入电动车充电领域,借机拓展在新能源汽车行业低压电器产品的配套服务,加强在电动车充电储能领域的技术储备,积累相关经验,有利于公司未来抓住电动汽车产业发展的重大机遇,对公司在新能源及储能领域的战略布局与业务拓展有重要意义。后续公司在新能源、新材料、工业自动化、储能等新兴领域,都可能再次进行战略并购,掌握前沿技术,为未来布局。
盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为1.85/2.21/2.63元,同比增长21/20/19%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、同时公司开始战略布局新能源、新材料领域,给予2015年18倍PE,维持目标价40元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。
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