谁制造了牛市？

　　在中国经济增速趋缓、房地产市场趋冷的情况下，中国股市却意外结束了漫长的熊市，在短短9个月时间内实现大盘指数翻倍，并不断创下7年多来的新高。

　　A股纠结是怎么走到这一步的，是靠基本面（盈利）的改善，还是信心（估值）的回升？

　　通过整理上证指数、深证成指、中小板指数和创业板指数从2013年至今每个交易日的收盘点数和平均动态市盈率，搜狐财经尝试探究其中一二。

　　什么推动了股市上涨？

　　2013年第一个交易日（1月4日），上证综指收报2276.99点，市盈率（平均动态市盈率，下同）为11.76；到2015年4月10日，上证综指收报4034.31点，市盈率为18.78。

　　搜狐财经分别以2013年1月4日上证综指收盘数和市盈率为基准（取基准数为1），以之后每个交易日收盘数和市盈率与基准日的比值进行比较，得出当日（相对基准数的）收盘数和市盈率。再以当日收盘数除以市盈率，得出当日（相对基准数的）企业盈利水平。

　　到2015年4月10日，上证综指收盘数、市盈率、企业盈利分别涨至1.771772、1.559541和1.136086。

2013年以来，上证综指指数、估值与企业利润的涨幅

　　如上图所上述，从2013年6月至2014年12月，企业盈利增幅＞指数增速＞市盈率增幅，这一阶段大盘指数的主要由盈利支撑，估值则经历了一个先降后升的过程；从2014年12月至今，指数增幅＞市盈率增幅＞0＞企业盈利增幅，这一阶段的大盘指数的快速上涨主要有估值支撑，净利润不仅没有增长，反而下降了。

　　以同样的方法计算深证成指、中小板指数和创业板指数：

　　深证成指：2013年第一个交易日（1月4日）为基准，到2015年4月10日，深证成指收盘数、市盈率、企业盈利分别涨至1.540593103、1.463433218和1.052725252。

2013年以来，深证成指指数、估值与企业利润的涨幅

　　如上图所示，除了企业利润增速降低以外，其走势与上证综指大体类似。

　　中小板指数：2013年第一个交易日（1月4日）为基准，到2015年4月10日，中小板指数收盘数、市盈率、企业盈利分别涨至2.537817126、2.011461088和1.261678459。

2013年以来，中小板指指数、估值与企业利润的涨幅

　　如上图所示，从2013年1月至2014年5月，中小板企业盈利保持稳定，指数和市盈率则保持着几乎同步的走势（先升后降）；2014年5月至今，指数增速＞市盈率增幅＞企业盈利增幅，而且市盈率增幅远远高于企业盈利增幅。换句话说，中小板指数的上涨也主要是有估值支撑的。

　　创业板指数：2013年第一个交易日（1月4日）为基准，到2015年4月10日，创业板指数收盘数、市盈率、企业盈利分别涨至3.619278308、2.662589329和1.359307749。

2013年以来，创业板指指数、估值与企业利润的涨幅

　　如上图所示，其走势与中小板指数大体类似，但其企业盈利水平略高于中小板指数，指数涨幅和市盈率涨幅，则远远高于中小板。

　　截止4月10日，创业板指数平均动态市盈率为91.0965，远远高于纳斯达克科技股泡沫破裂时期的水平。

　　如果股市崩盘，原因会是什么？

　　本轮股市上涨，尤其是2014年12月以后的大涨，并不是由基本面支撑，而主要是主要由投资者情绪推动的。这也是为什么本轮牛市涨势如此迅猛的原因。

　　但是，由投资者情绪推动的、没有基本面支撑的“牛市”是不可持续的，前期涨的越猛，后期跌的也会越惨。

　　那么，如果上述分析最终成立的话，会是什么原因造成股市突然崩盘呢？

　　瑞银证券策略分析师杨灵修和蒲延杰总结了历史上A股历次崩盘的记录，他们发现，股市崩盘的原因主要来自两方面：股票供应过度和监管收紧。（完）