信贷高增长与经济下行并行 但并不矛盾

　　4月14日，中央人民银行发布金融数据显示，2015年一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元。2015年3月份社会融资规模增量为1.18万亿元，分别比上月和去年同期少1758亿元和8378亿元。

　　就此，民生证券宏观团队分析认为，3月新增社融1.18万亿，同环比均收缩，数据与新增人民币贷款一致，表外收缩和直接融资扩张正好抵消。社融增长继续受表外融资拖累，因经济下行和严监管，银行同业创新意愿大幅下降，表外转向表内和直接融资趋势明显。

　　而3月新增人民币贷款1.18万亿，环比上月反弹，也高于历史平均水平。新增人民币贷款主要由非金融企业贡献，而值得注意的是信贷增量与固定资产投资信贷资金来源大幅背离，信贷高增长无法指示经济复苏。同时，信贷高增长与经济下行并行不悖，一方面因企业盈利能不强，货币周转偏慢；另一方面因债务到期和守住系统性金融风险的压力，部分信贷用于债务展期。

　　3月新增人民币存款2.5万亿，低于近几年的均值，一方面因存贷比压力没那么大，加上存款偏离度考核，银行拉存款意愿减弱；另一方面因利率市场化和股市上涨，其他理财产品和股市对一般性存款形成分流。

　　数据显示，3月末M2增11.6%，同比增速较上月下行。3月M2余额较2月新增1.79万亿，对此民生证券分析认为考虑到新增人民币贷款1.18万亿，新增财政存款约-3300亿，而3月人民币升值预期不强指向外汇占款低增长，推出人民币贷款和财政支出加码是3月信用派生的中坚力量。

　　民生证券宏观团队分析称，虽然新增人民币贷款高增长，但用于实体的不多，货币政策仍需指向放松，缓解债务展期对其他融资主体的挤出效应，在此背景下，稳增长也需宽货币，利率将继续下行。