瑞银证券H股分析师：看多“港A股”及估值不高蓝筹

　　自3月27日以来，MSCI中国指数与恒生小盘股指数分别上涨了18%和25%，瑞银证券H股策略分析师陆文杰在最新报告中指出，其背后的推动力量是涌向“港A股”的内地投资者以及借势增持中型或大盘股的海外机构投资者，并给出了市场上涨后的配置建议。以下是报告的主要观点：

　　MSCI 中国指数估值略高，但远不及之前最高点

　　自3月27日以来，MSCI中国指数与恒生小盘股指数分别上涨了18%和25%，背后的推动力量是涌向“港A股”（这个词是最近内地投资者创造出来，指在香港上市、且与表现强劲的A股有相似特点的股票，比如好主题、积极进取的管理层、不甚清晰的盈利前景；多为H股小盘股）的内地投资者以及借势增持中型或大盘股的海外机构投资者。MSCI中国指数目前点位对应10.9倍的动态市盈率，接近其2011-14年历史区间（6.8-12倍）高端，但远低于2007年时的最高点24.3倍。A/H股溢价指数从36%收窄至23%。

　　板块估值与基本面: 定价过低的板块权重更大

　　瑞银各行业分析师回顾了行业基本面与其股价近期表现情况。结果不一：定价过高和定价过低的板块在MSCI中国指数中所占的权重分别约为17%和40%。瑞银分析师认为整个H股市场并未涨过头、超越其基本面价值。

　　配置建议1: 仍看多“港A股”及估值不高的蓝筹股

　　从策略角度看，我们认为“港A股”以及估值不高的蓝筹股的亮丽表现并未结束。超过1200只A股年内迄今涨幅超过了50%，在这种情况下，内地对冲基金与高净值个人投资者似乎对追涨香港小盘股并不担心。我们估算，他们配置在香港市场的资金还不到其总额达约4万亿人民币的资产的3%。同时，虽然很多海外机构可能并未买入大量“港A股”小盘股，但我们认为估值较低的蓝筹股仍有吸引力。

　　配置建议2: 对纯A/H股价差股及券商股保持谨慎

　　我们的计算表明，当A/H股价差降至50%以下时，H股上涨的趋势便迅速减弱。因此我们对一些航空股和材料股等纯价差股持谨慎立场。此外，尽管A股看来不会立即大跌，我们仍对日益膨胀的泡沫表示担心。由于H股券商股对A股风险高度敏感，我们建议对其保持谨慎。