“国”字号终于不再可靠 别枉费了这场债务违约

　　中国经济减速，信用风险有所抬头。从去年开始，债券与信托市场的“刚性兑付”便已显露出打破的苗头，不过最终有惊无险，“11超日债”与“中诚信托•诚至金开1号”两款产品都被有关方面兜底，获得了本息兑付。到2015年，违约风险有增无减。4月初，“ST湘鄂债”确认

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　　“11天威MTN2”的违约早有征兆。去年6月， *ST天威发布子公司委托贷款预期公告，公司向控股子公司天威硅业提供的合计2.14亿元委托贷款到期无法偿还。在那之前的4月，*ST天威委托兵器装备集团向持股49%的乐电天威提供的两笔一年期委托贷款也宣布逾期，到期的本金、利息及手续费等合计1.19亿元。今年4月中旬，*ST天威发布公告称，所发行的15亿元人民币中期票据，应于4月21日兑付利息，但由于天威集团发生巨额亏损，利息偿付存在不确定性。时隔一周后，违约如期到来。

　　市场对*ST天威亏损、无力偿债知之甚多。由于新能源行业市场萎缩，产能过剩及产品价格持续走低，*ST天威在2013年与2014年均出现巨额亏损。其中，2013年亏损52亿元，2014年更亏损多达101.4亿元，扩大了将近一倍。从财务角度看，天威集团已经面临破产。截至2014年12月31日，天威集团净资产为-80.35亿元，严重资不抵债。4月17日，联合资信发布公告决定，将保定天威集团有限公司的主体信用等级由BB下调为B，评级展望为负面；并将“11天威MTN1”与“11天威MTN2”的债项信用等级均由BB下调为B。在*ST天威无力偿债已成定局的情况下，保证刚兑的唯一的可能性，就是其母公司央企中国兵器装备集团予以兜底。但不久前，兵器装备集团也以公司债权人身份对天威起诉，表明其对天威集团的支持措施明显减弱，兜底的可能性不高。

　　值得注意的是，*ST天威并非近期唯一违约的国有企业。此前，中国第二大担保公司、河北省最大的国有担保集团——河北融投也因涉及担保金违约，走上风口浪尖，500亿担保风险一触即发。从河北融投及*ST天威前后脚发生的违约看，“国”字头的招牌已经无法为企业的信用背书，相关金融风险可能还将进一步酝酿发酵。在今年“两会”后召开的新闻发布会上，国务院总理李克强表示，允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则清算，既为防止道德风险，也增强人们的风险意识。以此观之，中国政府也已做好了个别国有企业债务违约的准备，也只有打破刚性兑付，才能降低市场的无风险收益率，真正发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　债务违约发生后，如何处置风险成为各方关注的焦点。此前华东地区一家大型装备制造企业出现中票本息偿付危机后，最终由其主承销商牵头提供兜底支持，因此不排除天威偿付危机最终也由主承销商建行做“接盘侠”的可能性。不过，这种可能性不大。即使主承销商当地分行与企业签署流动性支持函，但真正发生偿付危机后，总行不批准支持的可能性很大，流动性支持函的效力有限且真正执行时设有很多前提条件，目前尚无主承销商真正公开行使流动性支持的先例。

　　此外，还需要依法对*ST天威债违约的相关责任方予以追责。审计署去年6月发布的公告显示，天威集团新能源等投资存在决策不规范、效益不佳甚至严重亏损等问题。其中包括未经董事会审议等法定程序上马新能源项目、未经发改委批准上调投资计划等，仅前一项便涉及投资额152.75亿元。在进行市场化清算时，*ST天威需要对这些违规操作承担相应的法律责任，依法、按照市场化规则进行清算，确立并强化规则意识，是中国经济从个案性金融风险中可以获得的最大收益。

　　经济下行压力下，债务违约风险蔓延至国有企业，*ST天威债最终违约。至此，“国”字号的招牌不再能为企业信用背书，债券市场的信用风险将面临分化。更重要的是，中国需要在个案性金融风险的处置中立规，依法、按照市场化规则进行清算，才能不枉费一场违约。