中国A股再创新高后何去何从？

　　受“央妈”政策推动，上证指数时隔七年再度站稳4600点。那么，中国A股创新高后又该何去何从？

　　受“央妈”政策推动，上证指数在过去的半年内上涨超过了80%，时隔七年再度站稳4600点。那么，中国A股创新高后又该何去何从？

　　当前，A股市场究竟是否存在泡沫？借用格林斯潘一句名言，“泡沫是很难确定的，除非它破了。”

　　22日，沪深两市流通市值首次超越了50万亿元的关口。若按照2008年5月末的流通市值数据计算，短短7年A股体量增长了5倍多。

　　同期，A股总市值高达62.47万亿元，一周暴增9.26%。两市股票平均价格为16.09元，周升幅逾9%。

　　A股流通市值跨越上一个10万亿元级别大关，发生在4月初。数据显示，截至4月3日，两市流通市值首超40万亿元，报41.08万亿元。而在此后的33个交易日内，A股以流通市值日均增加近3000亿元的速度增长。

　　不足两个月的时间“膨胀”近10万亿元，A股的快速“长大”源于两大因素：一方面，截至5月22日沪深两市上市公司总数已达2734家，较4月初增加51家。新股发行明显提速，为A股贡献了不小的新增市值。

　　另一方面，伴随去年11月下旬以来A股总体呈现快速走升，两市估值持续攀升。截至22日，沪深两市平均市盈率分别达到22.13倍和60.3倍。而4月3日的这两个数据分别为19.57倍和48.17倍。

　　今年3月17日，上证综指站稳3500点创下近七年新高。短短两个月内，沪指攀升逾千点。5月22日沪指重回4600点上方，创下了85个月以来的阶段高位。

　　沪指上一轮跌破4600点是2008年2月21日。看似相同的4600点，所代表的市场却已经发生引人瞩目的巨大变化。

　　历史数据显示，截至2008年2月末，沪深两市流通市值报8.96万亿元，总市值报28.05万亿元。这意味着截至目前A股流通市值增加了4.65倍，以总市值计算也已翻番有余。

　　若按照2008年5月末的流通市值数据计算，短短七年A股体量增长了5倍多。

　　市值规模显然不是反映A股巨变的唯一指标。自3月中旬以来，A股成交始终稳居于万亿元量级。5月22日，沪深两市成交总量逼近2万亿元，再度改写“世界纪录”。

　　数据显示，4月沪市日均成交高达8278亿元，几乎相当于2008年2月的近10倍。

　　在“一人一户”限制全面放开的背景下，4月中旬以来A股新开账户数出现“井喷”。来自中国证券登记结算有限公司的最新统计显示，截至5月15日两市股票账户数已达2.09亿户。这个数字较2008年2月末也接近翻番。

　　值得注意的是，4000点是年初不少券商机构预测的2015年的“顶”。市场普遍认为，本轮牛市在经济回落的背景下能形成，是由于市场风险利率水平下行导致。那么A股真的到顶了吗？长期来看，A股很难言顶，主要在于股市的发展对我国经济发展的意义，其趋势性是具有不可逆转的。

　　但是央行行长周小川曾说：“短期投机资金进来了，我希望把它放在一个池子里，而不是放在整个中国经济中去。等它需撤退是，将其从池中里放出，让它走，这样能在宏观上减少资本流动对中国经济造成冲击。”

　　可以看出资金流入股市池子并不是流入中国实体经济，说明周行长对股市泡沫的担忧，而当股市的泡沫无法阻止，只能将它和实体经济隔离开来，使其减少对中国经济的冲击。强调如今股市过度涌入已出现泡沫，而这个越吹越大的气球迟早会爆。这个迟早，也就意味着中国经济受股市牵连迟早有一波衰退。

　　摩根斯坦利亚太区原董事总经理、首席经济学家谢国忠认为今明两年将是中国经济最低迷的时期，只有经过这两年的调整，实体产业大力发展，才能支撑经济的平稳运行。“这波牛市主要是央行降税降准带来的，泡沫随时可能破灭。”

　　东方证券副总裁、东方证券资产管理有限公司董事长王国斌表示，“我们正在进行的是一场不可避免的全国性的投资游戏”。

　　王国斌认为，目前中国股市处在一个巨大的泡沫中，具体表现在“身边很多朋友他买股票，经常是10块钱买进，20块钱卖出，30块钱的再买进，40块钱的再卖出，50块钱买进，80块钱卖出，最近120块钱他要买进。这是我身边真实的股票案例”。

　　如今，市场变成什么样的生态类型呢？王国斌认为，金融机构和投资者越来越以金融机构和投资者为交易对手，而不是以实体经济为交易对手。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生否定情绪，同时更坚定了支持者的信心，从而造成严重的自我服务、自我创造的倾向，追涨杀跌，推波助澜。政府部门也是侥幸博弈，有人乐于推波助澜。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，股市泡沫已远超6124点，目前百倍以上市盈率的个股占比高达42.9%，这是一个泡沫横飞的股市，30倍以下的市盈率的个股基本上所剩无几。当前的A股市场，只有更高、没有最高的口号此起彼伏。这是十分疯狂、可怕的疯牛景象，一旦泡沫破灭，风险远比1664点时更可怕。

　　王国斌认为，泡沫的持续时间无法预测，因为在泡沫持续的过程中，很多对泡沫持有否定态度的人，会逐渐的怀疑自己，进而改变否定的态度。从而让泡沫的支持者获得更多的证据。“在一个没法预测泡沫时间的过程中，泡沫它会越来越大。”

　　著名经济学家吴敬琏教授认为，股市泡沫迟早会破灭，但什么时候破没有人知道，美国那次大危机之前就有7年的繁荣，很多人觉得这个时候如果袖手旁观会错过发财的良机。所以我只能提醒大家谨慎。

　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷认为，本轮牛市持续时间会比较长，虽然目前出现了比较明显的泡沫，但可以通过各种办法化解。

　　证券时报称，尽管监管层三令五申券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，但在巨大利益面前，券商的这种行为仍然屡禁不止。就在上周，监管行动已经开始。

　　5月21日，由中国证券业协会组织部分券商召开监管会议，证监会机构部和协会领导对券商参与场外配资业务提出了严格的自查、自纠要求。

　　主要内容包括：与恒生电子签订协议，利用HOMS系统为客户间配资提供服务或便利、利用第三方系统通过接口接入实现客户间配资、以及以其他方式为客户间配资提供服务或便利等违法、违规行为。

　　实际上，证监会网站已于4月17日发布了相关规定，明确要求不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

　　不过，这并未能阻止券商分支机构对这种配资行为的热情。

　　业界表示，一方面是配资业务确实存在巨大的市场需求，在客户要求之下，分支机构往往不得已铤而走险；另一方面是分支机构低估了监管层治理违规配资的决心，并未意识到这将给公司带来巨大的监管风险。

　　行业人士表示，监管层重拳治理券商与信托业的这种合作也在情理之中，市场向好时，自然皆大欢喜，一旦发生了系统性风险，作为和信托签订了合作协议的一方，营业部究竟要负何种法律责任和义务，尚未可知。

　　再者，营业部大规模给信托公司推荐客户，也使得杠杆率增长过快，给市场暴涨暴跌埋下隐患。

　　更重要的是，伞形信托下的子账户为虚拟账户，各种老鼠仓、内幕交易资金容易隐匿其中，给监管层整治清理市场环境带来较大困难。

　　多家券商分支机构负责人均表示，监管层和券商总部对分支机构为其他机构提供配资便利行为的控制，已成雷霆之势，各分支机构与各类配资机构的切割是必然的。

　　多家券商证实，公司将重点清理、规范数据端口服务行为。对于存量客户，确保不存在违规场外配资行为的，需由客户出具承诺函。对自查过程中发现、确认存在利用所提供的数据端口进行场外配资行为的，5月25日起一律停止数据端口服务。

　　对于今后新增的客户，所有需要提供数据端口接入服务的，客户均需签署承诺函、分支机构负责人签署监管责任书，并将相关文件作为附件报送总部信息技术总部、运营管理部、风控合规总部，评估、会签同意后才能开通。

　　央行副行长易纲近日表示，A股市场太重要了，在新兴市场里占很大的比重；中国要开放资本市场，现在有了QFII，还有沪港通以及其他的“通”等一些比较先进的手段来开放。因此，A股市场是非常有活力的市场，早晚会进入MSCI，这是大势所趋。

　　MSCI是美国著名指数编制公司。MSCI指数以流通股市值为依据，纳入各行业中最具有代表性的公司。MSCI指数是全球投资组合经理作为投资基准最为广泛应用的指数，目前有2000多家国际机构投资者采用MSCI指数作为基准。另外，这些指数也衍生出一般投资者可参与交易的投资工具，如MSCI指数期货以及上市交易基金(ETF)等。

　　此事最新的进展是，摩根士丹利资本国际公司将于纽约时间6月9日17点（北京时间6月10日5点）之后在其网站上公布是否将A股纳入MSCI的决定。

　　市场人士认为，如果A股被纳入MSCI，无异于为“改革牛”加了一些“精饲料”。大量追踪该指数的外资基金将买入A股以满足指数配置，预计最大资金流入规模可能接近1万亿元人民币（这个预测值已经比前几年缩水了不少）。

　　相比于市场人士的情绪高涨，机构对于A股纳入MSCI则要理智得多。瑞银证券认为，纳入MSCI对A股最大的意义是存在于象征性意义上的，即A股成为全球可以投资的对象，但对A股的股价实际意义可能并不明显。

　　由于预期纳入MSCI指数的部分仅占A股市值的5%，另外A股股价太高也对境外投资者吸引力不大，不会对A股产生巨大的影响。A股纳入MSCI之后人们更应该关注的是中国国内流动性对境外市场的影响。

　　瑞银证券分析师称，考虑到沪港通、QFII、RQFII、FDI等多个渠道的额度，最终A股纳入MSCI指数的部分可能只占A股总市值的5%，即175亿美元。

　　高盛则预计，如果A股在2016年加入MSCI指数，加上已经纳入其中的在美国上市的中概股，按照当前价格，到2017年年中，中国权重将分别占到MSCI新兴市场指数和非日亚太指数的31%和29%。

　　高盛做出的判断是，这将给中概股带来300亿美元资金流入，给A股带来170亿美元资金流入。

　　东兴证券首席策略分析师王凭认为，从长期来看，以宽松的流动性推动直接融资的大时代；以直接融资进行经济杠杆再平衡；同时孵化产业创新、推动存量改革；并通过稳定增长预期和资产价格预期推动人民币国际化，以资本输出的模式培育命运共同体，这是中国“大国战略+金融大时代”的战略组合。

　　王凭分析，如果不受通胀或外围的不可测冲击，未来1-2年内货币政策的主线仍倾向于宽松，这将为权益市场的长期活跃提供正面的动力，也是金融大时代、直接融资大时代的根基，预计中长期牛市格局不变。

　　对于点位的判断，新华鑫利基金经理李会忠认为，突破6000点的希望很大。他认为，这轮6000点，跟上轮牛市达到的6000点，意义完全不一样。

　　上一轮牛市，A股上市公司总市值最高约在35.54万亿元。而现在A股这个4000点，总市值突破60万亿元了，几乎是彼时6000点总市值的两倍。两者的含义完全是不一样的，因为扩容还是扩得很快。