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中央汇金副董事长李剑阁:“国家牛市”是危险概念

来源:中国经济周刊 作者:谢玮

  2014年,A股市场开启了新一轮牛市。今年以来,沪深两市连连看涨,在连续几个月的牛市行情之下,资本市场改革创新的一举一动都受到各方关注。如何看待这一波中国股市的大幅上涨?融资融券余额屡创新高,这种现象又应当如何解读?

  5月23日,孙冶方经济科学基金会理事长、清华大学国家金融研究院联席院长、中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁接受了《中国经济周刊》和其它几家媒体的采访。

  李剑阁一直被誉为“学者型管理者”,其从业资历深厚,曾任中国证监会常务副主席、申银万国董事长,现任中央汇金投资有限责任公司副董事长,且三次获得中国经济学界最高奖项—孙冶方经济学奖。

  在近一小时的采访中,他直面当前资本市场的热点话题,并提出了自己独到的见解。

  评价“国家牛市”:资本市场的常态就是有涨有跌

  在中国经济转型升级的关键期,中国资本市场的变化也深刻地影响着中国经济的走势。在中国股市进入新一轮大牛市的背景下,市场上有观点认为,股市上涨是国家意志的体现,并创造出了一个词汇“国家牛市”。 李剑阁认为,这个概念是危险的。

  李剑阁说,国家需要的是一个健康的资本市场,而资本市场的常态就是有涨有跌,牛市不会按照个人的主观意志去发展。“如果存在一个资本市场是只涨不跌的,我当然欢迎,有吗?没有。所以怎么能说政府就希望牛市呢?国家牛市呢?”李剑阁直言,牛市,是股市的自然市场现象,股市是牛还是熊不应该体现国家意志。

  李剑阁强调,只要脑子里有这个概念的存在,就很危险。他认为,所谓“国家牛”是不可持续的,市场只能按照规律去发展,而不是主观意志。

  随着沪深股市一路高歌猛进,两市融资融券规模也屡创新高。数据显示,两市融资余额已连续多日稳定在2万亿元上方。5月26日,沪深两市融资余额齐齐攀升,分别达到1.34万亿元和7166.16亿元。

  针对市场人士“两融创新高”的说法,李剑阁说,中国目前的情形是,融资很蓬勃,融券并不够。而在牛市中,一般融资需求大,融券需求比较小。因此,我国的资本市场并不平衡。

  “融资和融券在市场上始终处于一个相对平衡但非绝对平衡的状态,而我国目前的状况是因为大家都看牛,很容易形成单边市。”李剑阁直言,目前我国两融业务“一条腿长,一条腿短”,这种状况是存在危险性的,需要两条腿一起走。

  李剑阁指出,健康的股票市场永远不是有共识的,总会有人看多,有人看空。要在为看多的人提供融资工具的同时,给看空的人提供融券的机会,这样市场才能平衡,牛市的“牛”才不会变成“疯牛”。

  他进一步将香港市场与内地比较指出,“我知道许多人在A股市场战无不胜而到香港都要折戟,就是因为香港的游戏规则是国际的游戏规则,若用内地的游戏规则到香港去做的话,表现就可能非常差。”

  沪港通开通半年有余,引发了一波港股飙升的行情。在李剑阁看来,沪港通是“人民币不能自由兑换,内外资本市场不能打通的时候,所做的一个制度性安排,让投资者有机会、在一定的总量控制下,可以互联互通”。作为人民币资本项目可兑换的一个尝试和一个压力测试,沪港通开通以来,两地投资者都非常欢迎,也达到了初始预期。

  李剑阁直言,“央行负责人在两会期间指出,按照原定计划今年我们要实现人民币资本项目可兑换。其实已经实现很大一部分了,我们只需要按照原定的时间表,实现人民币在资本项目有管理的可兑换。”李剑阁认为,在这种条件下,这种临时性的、过渡性的机制,自然会消失。

  此外,李剑阁特别指出,国际货币基金组织理事会今年将进行投票,决定是否将人民币纳入SDR(特别提款权)篮子,这对于我国来说是一个重要机遇。李剑阁认为,倘若国际货币基金组织通过这项决议,将大幅提升人民币的国际地位。人民币成为SDR货币的重要性和益处显而易见,并不亚于2001年中国加入WTO的历史意义。

  谈资本市场反腐:上市公司内幕交易是公开的抢劫

  今年上半年,A股掀起了一股并购浪潮。在李剑阁看来,并购重组是市场经济的一个常规现象,但是上市公司利用内幕交易却屡禁不止。不仅如此,一些明显的公司合并消息走漏却未被问责,李剑阁认为这对投资者不公平。

  在牛市背景下,上市公司并购重组尤为活跃。有评论认为,在当前市场环境下,许多上市公司甚至借用并购重组概念去做市值、做发展。针对这种现象,李剑阁指出,并购重组是市场经济的一个常规现象,一个成熟的市场上可能每天都会发生兼并收购的行为;最近市场上有一些公司在合并之前走漏消息,存在大量的内幕交易,“但是我并没看到对这些个内幕交易有任何的查处,我很失望。”李剑阁如是说。

  “牢记一个事情,就是说一旦消息走漏,这件事儿要么你就别做了,要么就准备有一部分人坐牢,这是必然的。”李剑阁指出,有上市公司在合并之前,就有消息走漏,造成有人利用内幕信息违规交易的行为是“公开的抢劫,对老百姓是不公平的”。

  李剑阁曾任申银万国董事长,在任期间主持了申银万国和宏源证券的合并,成为迄今为止国内最大的券商合并。李剑阁表示,二者合并的消息保密工作做得非常好,在宣布合并当天,整个上午的行情没有任何的变化。

  谈新三板:交易制度的改革方向之一就是增加透明度

  针对目前市场对新三板期待的引入竞价交易机制、降低投资者门槛等政策红利,李剑阁认为,新三板在交易制度上确实存在很多可以改善的余地,其中一个最重要的改革方向就是增加其透明度。

  在A股节节攀升的背景下,数据显示,创业板市盈率超过130倍,夺得全球市盈率第一称号,因此也被广大网民称为“神创板”。对此,李剑阁评价称,个别创业板公司市盈率确实比较离谱,“我个人认为确实需要进行一定的风险提示。总的来说,中国投资者中,散户较多。散户对风险的辨别能力比较低,自然需要一些提醒。”李剑阁如是说。

  随着创业板估值日渐增高,今年以来,多家在美上市的中概股公司被报道正在拆除VIE结构,欲回归中国资本市场。李剑阁却谨慎地认为,事实上互联网公司赴美上市在业内存有争议:首先,许多立足于中国本土的公司无法在中国资本市场上市,并非是好的现象;其次,也有分析认为,许多公司例如三巨头BAT(百度、阿里、腾讯),其大股东多来自海外,并非真正的中国公司。不过,对于中概股的回归,李剑阁称自己持中立态度,认为“回来是好的”。

  随着牛市启动,不少无法满足A股上市条件的公司亦瞄准了全国中小企业股份转让系统(新三板)。数据显示,目前新三板挂牌企业总数达到2452家,总市值达到了12545亿。

  针对目前市场对新三板期待的引入竞价交易机制、降低投资者门槛等政策红利,李剑阁认为,新三板在交易制度上确实存在很多可以改善的余地,其中一个最重要的改革方向就是增加其透明度。但是针对市场期待的降低投资者门槛(注:个人投资者直接投资新三板要求有500万证券资产)的呼声,李剑阁表示,“监管部门提出了一个叫投资者适当性原则,还是保持这个门槛。证监会这样做是比较稳健的做法。”

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