PMI与上月持平 牛市还在但市场将更敏感

　　2015年6月份，统计局公布官方制造业PMI数据为50.2%，与5月持平，连续4个月微高于临界点，扩张幅度变化不大。

　　据此，民生证券宏观团队分析认为，PMI持平，继续保持在荣枯线之上，在前期稳增长政策带动下，生产保持平稳，受出口影响需求增速放缓。

　　而从需求端看，新订单指数环比回落0.5%为50.1%，主要受出口影响，新出口订单指数环比回落0.7%为48.2%。房地产和制造业投资在去产能和去库存压力下继续回落；货币宽松使人民币实际有效汇率升值放缓，但由于美国经济不确定，欧洲受希腊风波影响，外需不振，未来寄希望于一带一路、京津冀、长江经济带等新增长点。

　　采购端看，生产未进一步扩张及新订单下滑的背景下，原材料库存、产成品库存均略有上升，表明企业生产扩张意愿不强，造成短期库存被动上升，未来还有库存去化的压力。

　　总体看，微观经济依然麻木。目前仅一线城市地产销售回暖，三四线城市房地产销售继续下行，全国房地产销售底部未见明显底部，房地产投资反弹短期难见拐点；PPI转正遥遥无期，重工业产能仍将面临长期去化压力，进而制约资本开支；劳动力成本上升和全球贸易再平衡，外需再难成救国奇兵。在此背景下，经济仍高度依赖稳增长托底。

　　市场将更敏感。本轮牛市的核心逻辑（房地产下滑下的居民资产重配+政府信用收缩下的银行资产重配+经济下行压力下的货币宽松）虽有些许量变，并未见根本性反转，牛市仍将继续前行。但随着水位的不断攀升，波动和分化的加剧也将在所难免。