分级基金掘金术（一）——A类基金三种盈利模式(图)

　　写在前面的话：分级基金早在2007年中就在深交所上市试水。时值A股牛熊临界点，直到2014年中，无论规模还是成交量上看依然是小众投资产品。2014年中起不到一年，牛市与各类杠杠产品相互成就。分级基金也因其自带杠杠属性，规模和交易量一年来增长10倍以上。然而，2015年 6月中旬来的急跌，20余只分级基金下折，下折密集度刷新历史。分级基金无论份额还是投资者人气均受重挫。“误入”下折的B端投资者损失惨重，以至于深交所日前称，将建立分级基金交易风险警示机制。

　　因此分级基金的投资，需要很多的专业性和技术性投入。引用国泰有色基金经理徐皓的话“了解你的基金，它就是你的工具，不了解它，它就是赌具”。在分级基金一年来规模膨胀10倍的过程中，笔者和圈内的朋友，用资金和实践亲历了这一幕发展。下面用些通俗的话，写下场内投资分级基金的心得。虽擅自托大，但仍希望对投资者起到一些作用。

　　－

　　小时候读书的时候，体会过那些浅显直白的初级原理、定理、定义，经过老师们或试题的推理演绎，千变万化出无穷精彩的结论和道理。投资的道理，也莫不出此。分级基金的设计，原本是非常简单的一个定义：一个开放式的股票母基金，可以是跟踪一个主题指数、或者是一个主动型股票基金。而重点是，母基金可以拆分为A端（稳健份额）+B端（进取份额）。B端基金通过给A端基金支付约定利息，获得母基金投资的全部损益。而A端基金的净值基本于权益无关。

　　就这样，一个开放式的股票母基金、一个约定收益率的“类固收”A类基金、一个放大利润和亏损的B类基金。他们三种投资标的，构成让投资人“既爱又恨”的分级基金。下面化繁为简 ，用实践案例和投资原理，从浅显到复杂，谈谈对分级基金“各级”之间的操作思路。

　　先来谈配角，A类基金。

　　为什么他是配角？因为A类基金是约定收益率的品种。而国人是好赌的，分级基金的火爆，很大程度得益B基金的杠杠属性。但A基金是和B基金配对的。有多少B基金，必然就有多少A基金。（国内分级基金A：B配比有5:5和3:7，因此A基金的份额还高于B基金）。

　　但其实，配角A比主角B的技术含量更高一些，并不是那么好把握的。说A类基金是配角，也不过是用散户的眼光来看。A类基金大多数持有在机构投资者手里。他们多数只对收益率敏感， 对短期价格不敏感（也因为持有体量太大，不好过于用交易干涉二级市场价格）。

　　因此，在二级市场上A类基金的价格往往由B类基金决定。B基金的溢价越高，A基金的折价越大。B基金买入情绪高，意味着A基金要谨慎持有。在单边牛市里，不要尝试轻易买A类基金。 第一，你会耗费过大的机会成本；第二，难以通过上涨获利。

　　A类基金一定程度上和B类基金是跷跷板效应的。与股市走势也一般体现为负相关。如果二级市场子份额对母基金净值存在溢价，A类基金将面临较大抛压。如果折价，则A类基金有配对买入需求。

　　A类分级基金存在三种盈利模式。

　　第一种是最基本的，长期持有，获取固定利息。长期持有A类分级基金，一般可以轻松拿到6.5%左右的年收益率，而且没有信用风险，对保险养老和其他机构等长期资金具有吸引力。

　　第二种盈利模式技术含量稍高，是把握A类基金因母基金溢价申购套利而砸出的黄金坑。溢价套利的流程是先申购母基金，然后分拆分别卖出A、B份额。只要分拆后有利可图，套利者就会不管不顾的去卖，这种沽售行为不但会对B类基金造成压力，也会殃及A类基金的价格，使其收益率急剧上涨，出现阶段性低估。因此，永续A每年都有几次黄金坑机会。

　　最近一次是在2014年12月底。当时分级基金全线大规模溢价，引套利资金疯狂套利。A类基金被动沽售，平均折价高企。

　　在随后大盘调整的1-2月份，A类基金均取得不错的投资回报。多只品种在大盘调整的两个月里，价格涨幅超10%。

　　通过捕捉价格波动导致的收益率和期权价值变化，衍生出分级A类基金的“骑乘策略”：剔除流动性较低的分级A，通过优选隐含收益率和期权价值综合排名居前的品种，定期调仓。

　　第三种盈利模式即下折收益。分级A的期权属性来源于下折条款，因分级A以市价进行交易，以净值进行折算，折溢价构成了期权价值的主要来源。

　　大部分分级基金条款规定，当B份额净值下跌到一定阈值时将对AB份额进行向下不定期折算，使得AB份额净值归一，杠杆回归初始水平。

　　这是一种对A份额的保护机制：当股市持续下跌时，B的净值也会持续缩水，最终有可能跌到零，不但使B份额的投资者遭受巨大损失，也会使A的约定收益无法保障。通过将B份额净值调整 到1的方式，同时份额缩减，可避免这种局面。一般下折阈值都是0.25元，因此，需要将份额进行四合一，即四份变成一份。

　　向下折算条款约定：对于B类份额，净值由0.25归1，份额折为原先的1/4，在维持市值不变的情况下缩减份额。对于A类份额，维持AB份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的1/4，其余3/4转化为母基份额派发给持有人。

　　由于A类分级基金多以折价交易，不少品种折价率超过15%，下折机制的存在，赋予这些高折价A类基金额外的期权价值和退出通道。

　　理论说了这么多，最后送上一点干货，到底怎么选A类基金？

　　几个要素，第一，折价越大越好。就是价格越低越好。高于1元的A类基金不予选择。第二，优选流动性好的品种。就是选择规模大的分级基金。第三，避开母基金高幅溢价的A类基金。

　　注：大智慧手机终端每周一、二、四晚八点，我们会邀请基金公司分级基金基金经理参与路演活动，探讨分级基金投资策略。

　　参与方式：扫描下放二维码或者在手机端下载“大智慧”，进入“资讯”频道、点击路演即可。

https://business.sohu.com/20150720/n417130946.shtml business.sohu.com false 大智慧阿思达克通讯社 https://www.gw.com.cn/news/news/2015/0720/200000446500.shtml report 3570 写在前面的话：分级基金早在2007年中就在深交所上市试水。时值A股牛熊临界点，直到2014年中，无论规模还是成交量上看依然是小众投资产品。2014年中起不到一年