三夫户外IPO暂缓 毛利连年下滑遇发展瓶颈

　　为上市，三夫户外已筹备多年，甚至引入了风投。在传统连锁零售市场关店新闻频出之时，三夫计划将融资额用于新开29家门店。如今上市暂缓，寄希望于上市筹钱大规模开店扩张也将随之搁浅。而在行业遇冷、营收增速放缓、净资产收益率逐年下降的背景下，三夫户外的未来令人

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• 探路者

　　作为国内首家专业从事户外用品连锁零售的企业，欲在深交所中小板上市的北京三夫户外用品股份有限公司(以下简称“三夫户外”)备受关注。此前三夫户外对外公开表示，拟公开发行不超过1700万股，发行后总股本不超过6700万股，拟在深交所中小板上市，于2015年7月3日进行网上申购。

　　不料三夫户外却遇到了IPO被暂缓这样的“飞来横祸”，暂停公告发布的背景是股市的连续大跌，监管部门旨在通过“暂缓IPO”等举措提振市场信心。

　　为上市，三夫户外已筹备多年，甚至引入了风投。在传统连锁零售市场关店新闻频出之时，三夫计划将融资额用于新开29家门店。如今上市暂缓，寄希望于上市筹钱大规模开店扩张也将随之搁浅。而在行业遇冷、营收增速放缓、净资产收益率逐年下降的背景下，三夫户外的未来令人担忧。

　　开店扩张或搁浅

　　创立于1997年的三夫户外最初仅仅是北京大学东门外一处30平方米的小店。多年来逐步发展为以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅的户外用品连锁零售商。在其发展过程中，三夫户外聚焦海外中高端户外品牌，依托“实体店+网络销售+俱乐部”的三位一体运营模式，以线下门店为主要销售渠道，通过俱乐部发展会员、组织活动，成为国内户外用品领先企业。

　　2008年初，三夫户外获得了包括清科创投在内的几家国内知名投资公司的数千万资金。2011年三夫户外完成股份制改造，2012年向证监会(深圳中小板)提交上市材料。2014年4月30日，三夫户外提交了第一个报送申报稿，而2015年2月5日，三夫户外第二次报送申报稿。

　　三夫户外招股说明书显示，三夫户外拟公开发行人民币普通股不超过1700万股，募集资金2亿元，拟投入募集资金1.32亿元，以用于“营销网络建设”“信息系统升级改造”和“补充资金流动性”，公司拟在深交所中小板上市。

　　不过，就在7月4日，三夫户外在官网发布公告称，因近期市场波动较大，发行人及保荐机构东海证券股份有限公司出于审慎考虑，决定暂缓后续发行工作。原披露的预计发行时间表将进行调整，网上申购资金7月6日解冻，网下申购资金7月6日退回。

　　如果不是本次意外，近期三夫户外的公司高管们就将站在交易所的大厅里敲响上市钟。对于上市暂缓以及门店扩张方面的问题，《中国经营报》记者致电三夫户外有关负责人，其表示一切以发布的公告为准，目前暂不接受任何媒体采访。

　　记者查阅三夫户外的官网显示，截至目前三夫户外总共有35家门店，这些门店分布在北京、上海、深圳等多个一线城市，其中北京市场上有15家门店。

　　2014年三夫户外仅开了苏州凤凰文化广场店和无锡荟聚店，今年也只开了1家北京香山店，近年来门店扩张并未带给三夫户外利润的快速增长。关店也在同时进行，自2011年关闭北京的望京店后，2013年，三夫又关闭了南京的紫峰大厦店。据三夫户外创始人和董事长张恒今年向媒体透露，准备关闭亏损较大的成都清江西路店。

　　当前零售市场需求低迷，三夫户外近几年的利润增长率出现连续下滑。翻开三夫户外的上市招股书可以发现，其呈现的经营状况确实不佳。三夫户外共有10家门店处于亏损状态。2014年实现净利润2785万元，同比下降14%。

　　即便如此，三夫户外仍然希望借上市谋求规模扩张，未来三夫户外新开门店能否盈利也需要打上一个大大的问号。张恒此前接受媒体采访时表示，“如果三夫户外成功上市融资，就会快速开店，很快形成全国连锁规模。如果没有上市，就利用自有资金，每年开几家新店，稳健拓展。”

　　门店逐步扩张背后则是需要大量资金做铺垫，对于三夫户外而言，如今能够融得资金才能继续大规模开店发展，但IPO暂缓对其未来发展蒙上了一层阴影。加上经营乏力，三夫户外快速扩张仍将持续面临费用考验。

　　中投顾问轻工业研究员朱庆骅对记者称，三夫户外以线下渠道为主，但近年来租金成本、人力成本增加，加重了公司的财务负担。上市没成功，三夫户外将面临较大的融资压力，同时也会延长公司背后投资机构的投资回报期。

　　库存积压面临盈利难题

　　“三夫户外未来的盈利能力令人担忧，在面对电商与国外中高端品牌的夹击下，三夫户外经营并没有特色。”朱庆骅认为，这些年毛利率逐年下降直接导致三夫户外利润下滑。公开资料显示，三夫户外的综合毛利低于同行探路者、哥伦比亚和美国REI.

　　朱庆骅对记者称，在经营和管理上，三夫户外与同行的差距主要表现在，其一、品类细分不足，对于户外零售店而言，品类的细分度较高有利于提高消费者黏性，更大程度满足消费者个性化需求；其二、专业化程度有待进一步提升，户外产品的专业性较强，这对零售商的专业化销售能力也提出较高要求。

　　一直以来，三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价，供货商与终端售价的差额决定了其毛利率水平。没有定价权，也拿不到供货商更多的折扣，商品在门店如果卖得太贵也没有消费者青睐，这正是目前三夫户外面临的盈利困局。此前据媒体报道，自2011年以来，有8家品牌与三夫户外停止了合作，其中5家停止合作的原因是，代理商停止代理。如今越来越多的进口品牌进入中国，开始收回代理权，发展直营渠道。

　　户外用品市场其实和体育用品市场一样遇到了同样的问题，那就是伴随着渠道过快扩张，产品却普遍同质化，库存问题凸显。除了净利润下滑，三夫户外也同样面临着行业“老大难”的存货问题。

　　三夫户外在招股说明书中表示，户外用品零售企业的运营资金主要沉淀于存货增长与门店扩张中，供货商一般采用提前一年订货的期货模式，零售商须一次性订购半年的货品以满足销售需要，导致零售商的大量资金沉淀于所购存货。2012年~2014年三夫户外的存货分别为1.15亿元、1.32亿元和1.32亿元，呈现有增无减的状态。

　　由于没有自主品牌，三夫户外必须要先大量进货再销售，而在门店扩张的同时又加大了存货力度，因此也造成这些年门店数并没有多大增幅。

　　随着电子商务的发展，三夫户外也面临着线上线下的双重竞争。在三夫户外的招股说明书中显示，公司业绩下滑的原因是由于专业户外零售渠道受到宏观经济形势和行业增速放缓的影响，以及来自电商和商场渠道的冲击。公司面临的行业外部竞争愈加激烈，而公司虽然加大了对电商和移动互联的投资力度，但是短期内很难收到成效。

　　此前张恒接受媒体采访时也明确表示，虽然电商的发展很快，但三夫不会把电商当做核心业务，未来占比并不会过高。如今随着我国户外用品行业在一线城市趋于饱和，一些户外用品企业发展模式较为粗放，短期内行业或进入调整期，IPO暂缓的三夫户外能否扭转目前的困境还是个未知数。

　　“在经营和管理上，三夫户外必须进行升级转型，为消费者打造细分度高、专业化强、购物体验好的销售环境。”朱庆骅坦言。