富善投资林成栋：重视负反馈机制，平衡多空力量

　　大智慧阿思达克通讯社8月5日讯，上海富善投资总经理林成栋博士以及高级研究员王咨淇就目前股票市场及各种监管救市措施发表观点称，杠杆助涨助跌的正反馈机制是此次市场连续暴跌的元凶，监管层应针对正反馈现象，重视负反馈机制，完善做空工具、丰富股票衍生品市场，借 以平衡双方的力量，防止市场被单边力量主导。

　　林成栋认为，真正在本次调整背后起作用的是融资的正反馈机制，面对股价下跌，借出资金的一方为了保证本金的安全，投资者被迫强行平仓，引发股价继续下跌；而当股价处于跌停状态时，投资者只能抛售其他股票来变现，从而引发市场全面下挫。之前买入股票此刻却想极力卖出的多头，反而戏剧性地成了空头。

　　市场中已经存在两种负反馈机制：融券、股指期货和套利。融券是通过“做空”股票来获利，是针对杠杆最直接的平衡力量；股指期货和套利则是通过给股市提供流动性，引导价格发现来提高成分股价格的稳定性。

　　然而林成栋指出，这两种负反馈机制在制度上并不完善，如融券相较于融资而言发展严重滞后，股指期货和套利也由于融券限制无法完整地发挥正常功能。

　　缺少融券这种“空头”作为对手，融资“多头”往往陷入股价将会永远上涨的幻想，只看重眼前的收益，而忽视了后市的风险。一个健康的市场，应该“两条腿走路”，“融资”和“融券”不可偏废。

　　而由于融券市场的不足，股指期货这个负反馈机制也是在“一条腿走路”：当基差小于0时，也就是期货市场相对于股票市场而言明显更看空后市时，由于没有足够的融券券源，市场力量无法调和这两个市场之间的分歧，因而往往在临近交割日时，其中至少一个市场会出现剧烈波动，对市场的稳定运行造成冲击。

　　对于如何防范系统性风险，塑造一个健康的资本市场，林成栋提出五点建议：

　　一是要以加强投资者教育为前提，建立理性看待“做空”的投资环境。

　　二是积极鼓励券商开展融券业务，扩大融券券源。融券的券源可以考虑纳入银行股票质押标的和一些长期投资者（比如保险、社保和证金公司）持有的股票。

　　三是从股票市场自身发展的需求出发，合理安排产品推出的优先次序。比如，大力发展ETF和ETF融券，可能比发展个股融券市场更为重要；推出股指期权，可能比推出个股期权更有意义。

　　四是优化市场的交易机制，为套利交易提供便利，强化股票市场和衍生品市场的联系。对于新推出的衍生品市场，应当借鉴成熟市场较为先进的交易制度，待专业投资者的地位得到增强后，可以考虑对股市目前的交易制度（比如T+1、涨跌停板、停牌等）进行改进。

　　五是监管层要防止市场暴涨暴跌，应当认识到市场中存在的正反馈现象，然后针对性地引入负反馈机制，借以平衡双方的力量，防止市场被单边力量主导，避免给市场自然波动本身增加不可预知的风险。

　　发稿：辛钡/何巨骉 审校：李书成/陈金艳

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