尹中立：流动性风险消失 政府资金应撤离股市

　　搜狐财经讯 （马克） 距离中国政府史无前例的出手救市快一个月了。过去的一个月里，股市进入了剧烈震荡的格局，而几乎每天市场都在猜测证金公司为代表的“国家队”的底牌还有多少。8月6日，搜狐财经对话社科院金融市场研究室副主任尹中立，请他谈了一下对近期政府救市的看法。尹中立建议，在流动性风险已经消失的情况下，“政府资金应该尽早撤出市场”。

　　尹中立认为，前期股市暴跌的最重要原因是高估值和高杠杆。高杠杆回调导致资金被强制平仓和股市雪崩。政府出手救市，缓解市场流动性非常有必要。

　　但是政府资金首先应回避道德风险。尹中立称，中国这一次救市的操盘手都是证金公司向其他券商借调过来，这些借调人员会不会把政府救市信息向自己的公司传递，政府资金买入股票和所在公司之间有没有内在关系，有没有关联交易和内幕交易，会不会利用政府资金为自己谋取私利，会不会存在这种嫌疑，这些事情必须说清楚。事过境迁应及时审计，检讨一下是不是存在有待改进的地方。

　　在救市方法上，尹中立认为应该救流动性，而不是救股票价格，一种方法是跌停板买入各行业龙头股，向市场注入流动性，或者建立场外市场，承接强平股票。维持股价作为护盘价格是“大错特错”，因为就导致政府资金成为市场博弈的对象。政府一定要权衡利弊，评价当下是不是存在流动性风险，如果不存在就要立即撤出。

　　尹中立估计，目前场外配资大部分已经被消灭，场内融资杠杆已经下降了40%，整个杠杆比例大大降低，系统性风险已经在可控的范围之内，建议政府资金尽早撤出市场。

　　对于证监会打压场外配资和限制做空的举动。尹中立认为，高杠杆配资是所有罪恶源头，必须彻底清理，但是限制期指做空“治标不治本”。尹中立反对“恶意做空”的定义，认为崩盘根源在现货不在股指期货市场，通常做空单主力是在现货市场卖不掉股票的现货多头，为了对冲风险，而套利也是正常市场行为，没有必要加上恶意这样一个不好的名声。

　　以下为采访全文：

　　搜狐财经：这次政府为什么要救市？

　　尹中立：从7月8日、9日开始，（证监会）之前也出台了一系列的刺激股市的措施，但是起的作用都不太明显，因为这一轮股市大幅度的下跌，最重要原因就是两个：高估值和高杠杆。高杠杆一旦回调，回调到不同价都会对应不同比例杠杆资金被强制平仓。中国散户投资者一个习惯就是赔钱不卖，但是强制平仓就不同了，你借了别人的钱，别人帮你强制就卖掉了，所以导致了股市雪崩。这也解释了为什么这一轮股市下跌和以前都不一样。中国牛熊交接是常见的事情，但是每一轮在最高点下跌的时候，都没有像这一次这么惨烈，有点惊涛骇浪的样子，原因就在于这一次是带杠杆的，以前是没有。所以从这个角度来看，7月8日、9日政府资金开始介入是有必要的。如果没有政府资金介入，流动性风险就会加剧，市场会出现这种恐慌，所以政府资金的介入缓解市场的流动性风险非常有必要。

　　尹中立：因为政府资金和其他的角色不太一样，有政府的信用，对市场其他投资者会产生一定的影响，所以国外政府资金的救市会非常审慎，因为一般情况下政府不会介入股票市场，如果你介入的话首先就要回避道德风险。政府资金这些操作人员，会不会利用政府资金为自己谋取私利，会不会存在这种嫌疑，这个是必须要说清楚的事情。中国这一次救市的操盘手都是证金公司向其他券商借调过来的，这些借调人员会不会把政府救市信息向自己的公司传递，政府资金买入股票和所在公司之间有没有内在关系，有没有关联交易和内幕交易？政府掏了这么多的钱，应该去总结这些经验和教训，事过境迁以后应该及时进行审计一下。所以应该有财务审计，仔细检讨一下过程中是不是存在一些有待于改进的地方，是不是有一些违法犯罪的行为。

　　尹中立：第二点，救市的原则是救流动性，不是救股票的价格。政府资金怎么去参与提供流动性，实际上是有讲究的。按照当时的情况，我认为按照跌停板的价格买入各个行业龙头股，这是可以选择的方案，但是一定要注意按照跌停板的价格买入，实际上向市场注入流动性，但是你不能推高价格，你只能在跌停板买入向市场注入流动性，你的使命是注入流动性而不是救价格。因为政府去救市场的价格，就有很多说不清楚的事情，政府救流动性第二个可以选择的方案，就是在场外通过大宗交易的方式，去承接被强制平仓的股票。因为很多股票被强制平仓，一下子就塌陷下来，导致市场风险，我们为防止集中强制平仓导致的流动性风险，可以建立场外交易的机制，这些被强制平仓的股票在特殊时刻，可以由政府去承接这些股票，而不是在场内进行交易。

　　尹中立：如果未来有什么经验可以总结，政府可以去建立起这样一个临时的提供流动性的平台机制，只是在危机的时候能够用，平时没有必要使用。

　　搜狐财经：这次政府还在干预股指期货市场，限制做空，有没有效果呢？

　　尹中立：这个是治标不治本。不排除在市场出现剧烈波动的时候，股指期货有人会趁火打劫，这是存在的，但问题的根源不在股指期货，而在于现货市场出现的崩盘。所以“恶意做空”定义实际上是值得商榷的，因为在股指期货出现流动性风险的时候，通常做空单的主力机构是在现货市场卖不掉股票，也就是现货的多头，这是对应的关系。

　　搜狐财经：他们是为了对冲风险？

　　尹中立：对，是为了对冲风险，所以不存在所谓刻意做空的问题。不排除少数人利用这样一个机制在套利，套利也是正常市场行为，也没有必要加上恶意这样一个不好的名声。

　　搜狐财经：政府还打压了场外配资。

　　尹中立：配资是所有罪恶的源头，风险的源头就在于配资和场内的融资融券，这一切问题的根源就在于高杠杆，尤其是配资，配资按照法律规定它是一种违法行为，必须彻底的清理，不能够留有任何隐患，这一点证监会态度是明确的。7月14日市场惊魂未定的时候出来政策要清理场外配资这是对的，不要因为市场没有稳定，对这个事情遮遮掩掩。必须彻底干净清理掉场外配资的部分，因为本身就是违法的。

　　搜狐财经：但是配资的投资者都认为自己很有本事，愿意承担风险，怎么评价他们？

　　尹中立：正是因为如此，觉得自己是高手，最后所有人都加在一起都是笨蛋，被消灭都是自以为很聪明的这些人，因为你个别的行为问题不是太大，所有人都做同样一种事情的时候，就会导致市场系统性风险。监管者应该防范系统性风险，因为这个东西存在一定会导致系统性风险，所以不能让它存在。

　　尹中立：每个人都认为能够对自己负责，同样股市崩盘的时候第一个站出来希望政府救市的也是他们。

　　搜狐财经：政府救市之后为何近期股市出现大幅波动？

　　尹中立：我觉得在一定程度上，政府资金实际上成为市场博弈的对象，大家每天通过公开的信息猜测政府资金买了多少，有没有买，如果政府资金找不到的时候大家心理就开始荒，就开始逃跑，政府资金就成了所有人博弈的对象。这从反面回答了为什么政府资金只能提供流动性，你不能够参与市场价格的维护，因为你一旦介入进去你就没有办法退出去，你介入的时间越长，你的麻烦事越多，当你一直在战斗的时候，你什么时候不战斗的时候别人就开始仓皇逃跑怎么办呢，难道你一辈子在这里面战斗吗，那还要股票市场干什么。这个时候政府一定要权衡利弊，要评价一下现在是不是存在流动性风险，就是系统性风险，如果不存在你要立即撤出，不能一直维护市场价格作为护盘的价格，这个大错特错。

　　搜狐财经：现在政府资金应该撤出吗？

　　尹中立：按照我的看法，现在已经不存在流动性风险，因为场内融资杠杆已经下降了40%，场外的配资因为杠杆比例更高，我估计大部分已经被消灭，留下来数量顶多不会超过三分之一，整个杠杆的比例大大的降低，系统性风险已经在可控的范围之内，所以政府资金应该尽早撤出市场。