7月金融数据超预期 央行报告不再提去杠杆

　　7月金融数据回暖超出了市场预期，多名市场人士预测下半年货币政策延续稳健的基调。

　　“近期货币扩张动力有所增强，M2增速已接近全年预期目标，预计未来一段时间M2增速可能还会加快。”实际上，央行在近日发布的二季度货币政策执行报告里已对7月金融数据有所预示。

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　　央行在上述报告中称，中国经济结构调整短期可能意味着经济面临下行压力。并且，央行已经认识到在货币政策传导中，“信贷渠道”和“利率渠道”出了问题。信贷传导机制不畅的情况下，上半年政策导致实体经济“融资难”与金融市场“不差钱”并存困境。报告称，将进一步完善调控模式，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。

　　“央行认识到信贷传导机制不畅的原因，故未来将继续通过PSL、专项金融债、地方政府债务扩容、放宽房地产企业融资条件等引导资金进入实体经济。”光大证券首席经济学家徐高称，人民币汇率的贬值将有利于降低出口的压力，也有利于经济的复苏。因此，实体经济将在三季度逐步向好。但是，人民币汇率贬值可能引发更多资本外流，导致基础货币收缩，可能给国内资产价格带来压力。

　　值得注意的是，货币政策执行报告“去杠杆”论调不再，在一季度货币政策执行报告中出现的部分陈述在二季度报告中被删除，这些陈述包括“要防止过度‘放水’固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平”等。

　　中投证券推测称，自2013年年中的“降杠杆”调控思路，导致货币派生能力明显下降，而2015年年中前后发生的股灾也使股市给经济输血的能力大幅降低，借用股市?“去杠杆”的可能性也有所下降。在借助影子金融无望，地方政府融资能力被关进笼子里的当下，避免经济出现系统性金融风险和断崖式下跌只能通过再杠杆的过程完成。这也意味着“稳增长”发力或超预期。

　　“下半年宏观调控新组合：财政加码+货政观望。”国泰君安证券研究团队对下半年货币政策进行了预测：面对下半年经济再度回调压力，货币政策可能继续观望，更多是对冲外占收窄和季节需求，稳增长越来越依靠财政发力。下半年财政加力增效体现在盘活存量和专项债，合计有大几千亿投向轨道交通、城市管廊、保障房、水利、燃气等与基建和民生相关的项目。

　　在谈到下一阶段货币政策思路时，央行报告对于对货币政策空间和经济抗风险能力表述更谨慎。央行表示，稳健货币政策效果逐步显现，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度，及时进行预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。