全球市场崩盘的导火索是人民币？石油美元可能才是真相

　　而在此之前，中国央行8月11日意外主导人民币大幅贬值，因此不少市场人士将本轮全球市场动荡的原因归咎于人民币。这也许是一个导火索，但并非故事的全部。

　　事实上，不管人民币是否贬值，美联储加息的阴影一直笼罩着全球，大宗商品早就处于熊市，新兴市场货币也在下跌。而从上周开始的全球股市抛售潮背后，有一个被很多人低估的重要因素——石油美元的枯竭。

　　石油美元

　　多年来，原油生产国的美元收入为全球市场提供了大量的流动性，助推了全球资产价格。华尔街见闻去年就曾援引花旗的报告，对该现象做了详尽介绍。

　　可以确定的是，在过去五年中大量的石油美元都流入了债券市场。自2009年以来，欧佩克国家的外汇储备暴涨了60%至1.3万亿美元。如果算上俄罗斯等非欧佩克产油大国，这一数字甚至超过了2万亿美元。与此同时，这些国家的主权财富基金规模则扩大了80%，至4万多亿美元。

　　综合来看，石油美元投资者的资产规模在过去五年中增加了2.5万亿美元，平均每年增加5000亿美元。

　　当然，石油美元的积累速度与过去几年来高企的油价也息息相关。据花旗：

　　在过去三年中，布伦特和WTI原油价格大部分时间都在110美元和90美元的高位，这也是石油国家财富增长最快的时间。

　　我们也确实发现，油价和产油国的资产之间有着密切关系。当WTI价格高于100美元时，产油国资产增速为10%，而当WTI油价在现有水平时，产油国资产增速仅为5%。

　　油价暴跌

　　当我们急切寻找此轮流动性骤然收紧的原因时，我们也许不得不承认，几乎所有人都低估了油价暴跌对于全球金融系统的重要性。

　　花无千日红，随着去年下半年以来油价暴跌，全球处于低油价已经有一年多时间。由于近月来跌势加剧，本周一，WTI油价已经跌破40美元/桶。这意味着石油美元规模不可能再以每年5000亿美元的速度增长。下图（左）清晰地显示了石油美元大幅缩水的趋势。

　　受此影响，新兴市场货币从去年下半年开始也开始了"自由落体"之旅。据法国巴黎银行测算，石油和天然气出口收入占到新兴市场国家GDP的21%，占其外债的26%。

　　所以，8月11日开始人民币的连续贬值给新兴市场再次带来沉重的一击：1）人们对中国的担心得到证实，大宗商品需求堪忧；2）新兴市场国家竞争力进一步受挫；3）贬值后中国购买力下降，拖累进口需求。

　　在经历了石油美元枯竭的长期折磨之后，新兴市场已经无力抵御人民币贬值带来的冲击。再加上如影随形的美联储加息阴影，新兴市场终于撑不住了。资金开始疯狂流出新兴市场。下图中，巴克莱预计截至8月21日当周，全球共有25亿美元资金流出新兴市场债市，为去年2月以来最大。

　　刚刚开始

　　上周，哈萨克斯坦宣布汇率自由浮动之后，该国货币坚戈大幅贬值30%。这暴跌背后的逻辑就显而易见了：作为中亚最大的原油出口国，原油价格的再度暴跌和卢布的走软令哈萨克斯坦不堪重负。只要看看坚戈的实际有效汇率就会明白，哈萨克斯坦面临贬值压力已经有相当一段时间，而人民币的意外贬值又进一步恶化了该国出口前景。

　　哈萨克斯坦可能只是第一块倒下的多米诺骨牌。正如哈萨克斯坦总理在货币贬值后所说，随着全球进入低油价"新时代"，大多数产油国最终都将走向浮动汇率。他认为，包括阿拉伯、阿联酋在内的中东国家也难以幸免。

　　德意志银行下图显示，在五个将货币盯住美元的产油国中，哈萨克斯坦坚戈高估程度是最低的。其中埃及镑和沙特里亚尔均高估20%以上，阿联酋迪拉姆、尼日利亚奈拉也超过10%。相比之下，挂钩欧元的罗马尼亚、保加利亚等国货币估值更加合理。

　　如今，全球终于开始感受到石油美元枯竭带来的冲击，但这可能只是一个开始。