周二机构一致最看好的10大金股

　　嘉事堂（002462）:业绩高增长 创新业务空间广阔

　　2015/16年公司业绩高增长较为确定。我们认为,2015/16年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期,公司业绩高增长较为确定:2015年:2013/14年,公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集

相关公司股票走势

• 嘉事堂
• 首钢股份
• 海通证券
• 安琪酵母
• 工商银行

　　我们预计,PBM业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013年,公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO采购业务。伴随医保控费压力的凸显,我们认为,公司GPO采购业务具备向PBM业务升级的潜力。一旦PBM业务落地,公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。

　　依托PBM业务,做大格局电商。公司年初已发布公告,将发力医药电商业务。我们认为,由于处方药网售等政策进展缓慢,单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM和电商业务能够相继落地并形成互动,公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环,公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。

　　盈利预测和估值建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.13元、1.53元。我们认为,公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。我们给予公司60元的目标价,对应2015年76倍PE,扣非后PEG1.38。我们认为,公司业绩持续高速增长将快速消化估值,维持“增持”评级。海通证券

　　安琪酵母(600298)公司跟踪报告：净利润快速恢复，持续高增长可期

　　安琪酵母(600298)

　　公司 1H15 实现营业收入 20.5 亿元/+18%；归母净利润 1.4 亿元/+62.4%；扣非归母净利润 1.1 亿元/+54.2%； EPS 为 0.43 元/股。 2Q 公司实现营业收入 10.7 亿元/+13.9%；归母净利润 9101.8 万元/+81.6%。公司同时公布业绩预告， 2015 年前三季度归母净利润同比增长 50%-80%。

　　收入增长符合预期，净利润快速恢复。 上半年酵母及深加工产品行业收入17.06亿元/+18%；奶制品行业收入 2223.6万元/+4.1%；包装行业收入 6276.8万元/-17.1%；制糖行业景气度回升， 收入 4227.6 万元/+197.4%，下半年糖价仍有上涨预期；其他行业收入 2.06 亿元/+19.1%。 分地区来看，上半年国内市场收入 13.8 亿元/+18.18%，国外市场收入 6.6 亿元/+17.3%，人民币贬值利好国外业务开展， 预计未来收入增速有望加快。 公司近两年由于固定资产集中释放、费用较高等原因导致净利润持续负增长，今年以来随着费用率的下降，公司盈利能力有所恢复， 1H15 归母净利润同比增 62.4%。

　　毛利率同比降 0.4pct，费用管控加强，费用率同比降 2.02pct。 1H15 公司综合毛利率为 30.33%/-0.4pct，其中酵母及其深加工行业毛利率下降 0.7pct 至33.07%， 我们判断主要是由于原材料成本上升所致。费用方面，公司今年以来加强费用管控，效果显着：上半年销售费用率为 10.98%/-1.18pct；管理费用率为 7.35pct/+0.21pct；财务费用率为 2.78%/-1.05pct。 费用管控加强使得公司上半年净利率为 7.71%/+1.99pct。预计未来随着公司费用管理的进一步深入，盈利能力仍有提升空间。

　　传统酵母业务仍有空间，新业务储备进一步打开成长空间。 我们认为公司传统酵母业务仍有较大发展空间： 1）国内随着居民消费的升级以及对食品安全问题的关注，酵母的使用渗透率会继续提高（如替代老面、含铝膨松剂等）；2）公司海外业务收入占比约 1/3， 中东非洲市场是传统优势市场，欧洲市场基数小、增速较快，公司在这些地区已建立一定的市场地位，未来在人民币贬值的背景下以及随着俄罗斯工厂的建成投产，预计公司在海外市场的市占率将进一步提升，收入增速有望保持快速增长。此外，公司还储备酶制剂、糖业、调味品、金融租赁等新业务，为公司未来的成长打开空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.86/1.19/1.53 元，增速分别为 92%/39%/28%， 三年 CAGR 为 50%， 给予公司 15 年 1xPEG （增速取 15-17 年 CAGR），目标价 43 元，买入评级。

　　主要不确定因素。 糖蜜价格大幅上涨，需求不达预期导致产能利用率下降。（海通证券 闻宏伟）

　　凌云股份（600480）:军转民典范 关注集团“无禁区”改革

　　军转民典范企业。公司前身系国营333厂,从事高榴弹生产。由于1985年,军品项目全部下马,公司被迫转型民品业务。通过承接天津大发的汽车零部件制造与资本运作引进外资,成立亚大塑料制品公司等方式,经过20多年的发展,公司形成汽车零部件与市政工程管道系统两大主业领域,“凌云”与“亚大”已成为国内汽车制造与市政管道输配业知名品牌。

　　汽车金属零部件区域化布局,客户资源丰富。公司汽车金属零部件多项产品在国内市场份额位居前列(其中,汽车管路系统在国内卡车市占率超过70%)。通过区域化布局在长春、上海、武汉等国内主要汽车生产基地设立分子公司与外延并购外资企业(WAG)的方式,积累了包括奔驰、宝马、大众、上汽集团等优质客户。考虑公司持续在高端领域的拓展能提升产品市场份额及附加值。我们认为未来3年,该业务板块收入增速将维持在20%左右。

　　市政管道工程系统内资龙头。公司市政工程塑料管道系统主要用于燃气输送、给排水领域,占国内燃气市场51%的市场份额。此外,公司产品曾用于三亚跨海工程、中南海燃气工程等多项国内大型工程项目,龙头地位显著。据第17界芝加哥全球塑料管道会议(2013年)上的预测,未来10年,全球塑料管道需求将呈两位数增长。考虑我国与美国在天燃气管网密度上的差距,我们认为,未来3年,公司该项业务营收有望以15%左右速度增长。

　　兵工集团“无禁区”改革深化,公司存整合预期。考虑公司正处于“无禁区”改革风口,存在一定的整合预期。我们认为存在以下两种整合可能:母公司凌云集团的相关资产注入上市公司;公司或成为兵工集团旗下汽车零部件板块整合平台。

　　非公开发行提振市场信心。公司公布定向增发方案,拟非公开发行不超过8843.03万股,发行价格13.57元/股,募集资金不超过12亿元,用于偿还公司借款与补充流动资金。其中,公司母公司凌云集团与兵工集团下属唯一资本运作平台-中兵投资认购比例达到66.66%。此次非公开发行,一方面可优化公司资本结构,提升盈利能力,为新产品开发及技术创新提供现金流;另一方面兵工集团下属单位的积极认购,表明对公司未来发展的坚定看好。

　　首次“给予”买入评级,目标价24.20元。预计2015-17年EPS分别为0.44、0.53、0.67元,考虑汽车零部件可比公司平均市盈率及公司未来民参军预期可带来的估值溢价,给予公司2015年55倍估值,目标价24.20,买入评级。海通证券

　　奥瑞金(002701)有业绩、有估值的潜在体育龙头之一

　　奥瑞金中报： 营业收入 33.2 亿元，同比增长 21.2%；归属上市公司股东净利润 5.54 亿元，同比增长 30.1%，扣非后增长 69.8%， EPS 0.56；拟 10 转6 派 6.6；同时公司公告与平安证券成立体育文化产业基金，规模 5 亿元。

　　业绩符合预期，主业有望保持稳健增长： 受益于红牛在功能饮料行业的强势，加上新客户的开拓，公司上半年收入增长 21.2%（考虑海南元阳、 湖北元阳、辽宁元阳、昆明景润并表），净利润增长 30.1%，符合我们预期。其中三片饮料罐销售收入增长 22.3%，主要由红牛贡献；报告期公司新增了部分奶粉及罐头客户，三片食品罐大幅增长 52.5%；二片饮料罐（主要是加多宝及啤酒罐）、灌装业务则分别增长 12.7%、 14.8%。考虑到国内功能性饮料仍处于快速增长期，加上公司积极拓展新领域及大包装业务，我们预计公司主业可保持 20%-30%增长。目前公司在建生产基地包括：配套燕京啤酒的广西 8 亿二片罐项目已投产但未贡献利润；配套青岛啤酒的青岛 9 亿二片罐、湖北咸宁 9 亿二片罐项目分别将于今明两年下半年投产；铝瓶罐 3亿罐、纤体罐 7 亿罐及灌装项目预计 16 年下半年投产。

　　受益原材料下行，利润率再创新高： 由于马口铁价格的持续下跌，上半年公司综合毛利率 35.2%，上升 3.5pct；同期净利率 17.3%，创历史新高。二季度马口铁价格较去年底下跌近 290 元，较去年同期下跌 400 多元。由于红牛罐价格稳定，由此带动三片罐毛利率上升 3.5pct，达 38.6%。报告期内公司期间费用率 10.7%，基本平稳，销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct、 -1pct、 0.7pct。考虑到国内经济的疲软，马口铁价格反弹概率较小，公司盈利能力有望维持高位；而从中长期看，随着公司业务从单纯制罐升级到包括包装设计、灌装、品牌管理等的一体化解决方案，提供更多高毛利增值服务，有望消化马口铁价格反弹风险。

　　积极参与行业整合，持续落实大包装战略： 公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略，已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务。公司陆续设立产业并购基金及投资管理公司，并定增 25 亿元，围绕客户需求寻求优质整合标的，未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容，完善一体化服务能力，满足客户个性化、一体化需求，增强客户粘性。公司前期与一致行动人增持永新股份，目前持股超过 20%有望带来新的市场机会，未来也可能在塑料包装或其它包装领域持续进行整合，向大包装延伸。

　　二维码项目落地，积极探索创新商业模式： 红牛二维码项目通过对红牛罐底、包装箱实施一罐一码、一箱一码实现产品的防伪追溯、营销管理、促销优化等创新应用，用户可通过扫描二维码了解产品信息并参与线上线下活动，使包装成为品牌进行产品促销、用户互动、用户管理及大数据分析的移动互联网入口。目前，二维码项目已完成调研、设备安装、百万赠饮试机、上线等环节，并在佛山、咸宁、宜兴、怀柔四个生产基地近 8 亿罐产能实现产品升级切换，相关的盈利模式及新的增长点值得关注，此外公司还将积极探索创意集成服务等其他创新商业/服务模式。

　　体育产业有望发力，公司将是潜在龙头之一： 国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》，确定 2025 年体育产业总规模将超 5 万亿元。而近期北京申办冬奥会成功、杭州积极申办亚运会；此外，体育总局、教育部等 6 部门发布《关于加快发展青少年校园足球的实施意见》，以提高校园足球普及水平等政策，体育产业未来几年有望进入黄金发展期。公司核心客户红牛在体育行业积淀深厚，海外红牛每年体育赞助投资高达 5 亿美元，仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌；并深度参与球队/赛事运营，成功举办多项国际知名赛事，旗下多只队伍成为各自领域的顶尖队伍；红牛中国也赞助多项国内体育赛事，并运营部分极限体育项目。公司与红牛有多年合作历史，关系深厚，后续可能携手布局国内体育产业。公司与动吧的合作仅迈出体育布局第一步，此次成立体育文化产业基金，相关布局可能加速，公司将是体育产业潜在龙头之一。

　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 15-17 年净利润 10.48 亿元、 13.27 亿元、 16.70亿元，分别增长 29.5%、 26.7%、 25.9%；每股收益 1.07 元、 1.35 元、 1.70 元（不考虑外延并购）。维持“买入-A”评级，六个月目标价 40 元，对应 2016 年 29.6XPE。具体可参见近期深度报告《大包装整合者，积极分享体育产业盛宴》。

　　风险提示： 下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。（ 安信证券 张妮 ）

　　建研集团（002398）：管理层计划增持、定增显信心

　　增持、定增计划同步推进,彰显管理层信心。公司董监高公告计划增持,同时大股东暨董事长、董秘拟参与3年期定增,显示出管理层对公司发展前景的坚定信心。

　　股价已具有一定安全边际;定增有望夯实公司外延扩张资金实力。公司7月1日公布定增预案,定增底价为20.97元,而7月13日收盘价约18.5元; 此次募集资金总额约5亿元、均用于补充流动资金;董事长及董秘、厦门时则、天堂硅谷时顺参与认购、锁定3年,定增的机构参与者外延扩张服务经验丰富,有望为公司外延扩张再添助力。

　　检测“跨区域”、“跨领域”扩张战略稳步推进。公司计划未来3年在全国一二线城市布局10个以上检测中心,做大做强检测业务方向明确;建筑检测领域的跨区域扩张已有成效,同时积极关注参与地方建科院改制机会;跨领域检测扩张方面积极探索健康、消费、贸易等领域的延伸可能。

　　参股深圳有棵树,涉足“互联网+”,积极培育新增长点。公司6月26日公告以1.6亿元参股深圳有棵树、持股比例10%;后者业务涵盖跨境电商出口、海豚供应链(跨境电商进口)、维康氏(口岸进境免税店)及无人机航模机器人零配件等四个板块;标的业务发展前景广阔,其承诺2015-2016年归母扣非净利润分别约7000、9700万元,若标的成功上市或新三板挂牌则利润承诺失效。

　　维持“买入”评级。公司积极响应国家“一带一路”战略,已公告设立菲律宾减水剂合资公司;短期主业减水剂需求承压,工业萘价格下行对冲部分盈利压力;今年公司检测外延扩张落地可期,同时新增长方面亦有突破。预计公司2015-2017年EPS 约0.78、0.90、1.05元/股;考虑公司转型升级预期, 给予公司2015年30倍PE,目标价23.48元/股。海通证券

　　东港股份(002117)理顺机制，电子发票龙头攻城略地进行时

　　东港股份(002117)

　　公司披露 2015 年中期报告： 营业收入 6.28 亿元，同比增长 6.33%； 归属于上市公司股东的净利润 9210 万元，同比增长 16.02%；每股收益 0.25 元。

　　积极推动向互联网信息服务业转型：公司一方面保持票证印刷主业的稳定增长，另一方面积极推进电子发票和彩票业务，研发、储备数据应用产品和服务，推动公司向互联网信息服务业的转型。报告期内，公司票证、彩印、标签、智能卡产品分别同比增长 0.47%、 23.45%、 26.47%、 36.63%；综合毛利率 38.83%，较上年同期略提升 0.81pct；由单一产品形成系列产品，增加附加值，拓展市场空间，实现产品升级。在电子发票领域，公司积极开拓服务范围，陆续在上海、青岛实现跨区域运营，在北京地区相继开拓保险、电信行业等重要客户。瑞宏网平台累计开票超过一亿份，对接企业数十家，服务模式、开票量居于行业前列。在新渠道彩票销售领域，公司控股子公司东港彩意公司的手机售彩客户端（根据主管部门的要求于 5 月份停止销售）等业务，实现销售收入 537 万元，该公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机，在国内率先试点运营，试点效果良好，并研发了多种彩票投注游戏，正处于完善阶段。此外，公司还研发了电子档案存储系统，在部分行业进行试点和推广

　　国内电子发票商业模式渐行渐近：电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节，可节能增效，降低纳税人成本，强化国家纳税征收与发票管理，助力国家“互联网+税务”全面升级。 2015 年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台，证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手，衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务，行业潜在价值巨大，通过对比台湾市场，我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式，我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长，商业模式渐行渐近。

　　第三方电子发票平台地位凸显： 增值税系统与电子发票融合文件的出台，从官方角度肯定了第三方平台模式，瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显，为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。 7 月 31日，瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票，将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接，帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造，同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具，再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。

　　管理层与员工激励，激发团队积极性：近期，公司第二大股东北京中嘉华信息技术（管理层持股公司）于二级市场增持公司股权累计达 4.97%；此外，公司向董监高9 人以其他员工共计 470 人推出员工持股计划，以不超过 2.8 亿元认购公司定增股份不超过 1,128.58 万股，价格 24.81 元/股，其中董监高认购比例 12.04%，锁定期 3 年。管理层增持与员工持股计划的推出反映对公司未来发展的强烈信心，同时有助于进一步调动员工积极性，激发团队活力。

　　投资建议： 预计公司 15-17 年收入 13.68 亿元、 16.84 亿元、 20.37 亿元，同比增长23.2%、 23.1%、 21.0%；净利润 2.14 亿元、 2.68 亿元、 3.37 亿元，同比增长 26.7%、 25.2%、25.9%；每股收益 0.59 元、 0.74 元和 0.93 元；维持“买入-A”评级，目标价 50 元。敬请参阅前期深度报告《东港股份：以电子发票为数据抓手，用户价值不可限量》、《电子发票：互联网+票证数据载体，催生千亿衍生市场》、《互联网+税务：增值税电子发票揭开新篇章》。

　　风险提示： 电子发票推广对政策的依赖性，衍生产业发展需要经过培育期。（安信证券 张妮）

　　旗滨集团（601636）:员工持股完善激励 转型升级动力足

　　员工持股加大激励力度,有望进一步完善增效机制。公司的员工激励进度及力度在建材板块居前;2012年公司授予管理层股权激励,2014年第2期成功解锁,2015年最后一期仍有解锁可能;此次员工持股计划的推进进一步彰显公司与员工共同成长的灵活机制。

　　公司股价已具一定安全边际;大股东、管理层、各参与定增的股权方诉求一致, 后续突破可期。公司最新股价在大股东现金参与3年期定增的价格(7.2元)附近;同时大股东最近1笔股权质押融资额较大、且已临近警示线,做大、做强公司是最优选择。天堂硅谷参与2015年4月的定增,开启公司主业外的外延扩张想象空间;同时近日南京瑞森(2014年公司定增的第2大参与方,其一致行动人江苏瑞华参与2015年公司定增)宣布增持公司股票计划,显示出对公司发展的坚定信心。

　　公司一带一路战略领先,汽车、航空用等高端新玻璃拓展值得期待;中长期主业受益于行业整合。公司2015年正式开启一带一路战略,首度落子马来西亚,预计年内当地浮法玻璃生产线建设开启、2016年年底建设完成;同时,公司明确向下游科技含量较高的玻璃延伸,在变色玻璃、柔性/曲面玻璃等方面有积极进展; 2015年4月公司收购并表绍兴旗滨(原浙玻)后,在产产能跃居国内第1,产能约达9600万重箱-1亿重箱,生产成本优势显著(成本较小企业低30%左右), 中长期看将是去产能行业整合过程之最终胜出者。

　　维持“买入”评级。2015年并表浙玻将大幅贡献增量;未来公司重点推进国内浮法兼并整合、一带一路战略;变色玻璃、曲面玻璃等汽车、航空用高端玻璃拓展值得期待;民营机制灵活,股东、管理层目标一致,转型升级空间大。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.41、0.78、1.17元;考虑公司海外布局、转型升级预期,给予公司2倍PB(基于最新每股净资产),目标价10.5元/股。海通证券

　　江南水务(601199)盈利稳定，外延可期，价值被低估

　　江南水务(601199)

　　公司供水业务盈利稳定，水价改革提升业绩：江南水务地处江阴，盈利主要来自于供水业务，目前拥有供水能力 106 万立方米/日、 DN100 以上供水管网 600 多公里，盈利状况良好。除此之外，水十条中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于 2015 年底前全面实行居民阶梯水价制度，我们认为随着水价改革的推进，公司的盈利能力仍有提升空间，且目前市值仅 77 亿元，在同类水务上市公司中相对较小，属于典型的市值小、弹性大标的。

　　工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张：公司不断寻求水务产业链的延伸，近年来大力发展水务工程类业务，已经实现连年的快速增长（工程类业务 2012-2014 年收入分别为 0.7、 1.2、 2.5 亿元），且公司现金流充裕（目前在手现金 11.3 亿元，且无任何借款），在水十条+PPP 的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

　　国企改革助成长，高管持股显信心：江苏省国企改革的推进速度全国领先，直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司，国有控股比例超 60%，改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破，且今年 6 月公司公告高管持股计划，迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以 35.61 元/股购买公司股份 2400 万元，不但彰显管理层对于公司未来发展的信心，也对股价形成较高安全垫。

　　投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。 假设 2016 年起江阴水价提升 0.4 元/吨，我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 1.02 元、 1.57 元和 2.00 元，对应 PE 为 32 倍、 21倍和 17 倍，公司关注度较低，在国企改革的外延预期下，有望成为水板块的黑马，给予“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 40 元。

　　风险提示：工程业务发展不达预期等（安信证券 邵琳琳）

　　佳讯飞鸿（300213）:智能指挥调度龙头 高新技术夯实行业地位

　　夯实优势领域市场地位

　　公司在铁路、城市轨道交通指挥调度的市场和技术方面均拥有绝对的领先优势,市场占有率60%左右。目前铁路和城市轨道交通业务收入均占总收入30%。公司后期仍继续加强优势行业的市场地位,公司投资4.76亿元建设基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目,建设集语音、数据、图像和视频等多业务传输为一体的宽带无线指挥调度系统,符合国内宽带发展战略和用户需求。

　　不断拓展新的行业领域

　　公司目前收入占比中,能源和国防各占10%,剩余20%来自海关、政府、水利等。公司未来几年的目标是在保持铁路、轨道交通地位的同时,加强国防军工、海关、智能交通、公安、核电、能源等新进行业的市场占有率,争取几大领域收入逐渐均衡。这些新市场的新兴需求将为公司带来新的机会,是佳讯成长的第一个驱动力。

　　我们认为,国防军工和能源将是公司未来1-2年增长最快的业务板块。公司使用自有资金4800万元以增资的方式投资北京威标至远科技发展有限公司,投资后取得该公司16.67%的股权。威标至远专注于军用飞行模拟器,通过GJB9001B-2009武器装备质量管理体系,武器装备科研生产二级保密资格等国家资格认证,且产品已被某部采购列装,列入相关单位武器装备采购名录,并为某型国产先进防空武器系统实弹演习应用。公司通过参股,进一步完善在国防军工领域的业务布局,也有助于公司产品在国防领域内防空部队相关细分市场的份额进一步扩大。我们强烈建议关注公司在国防军工领域的布局,公司很多前沿产品都有望在军事领域率先应用。

　　引进无人机、机器人等高新技术。

　　公司会不断引进高新技术,加强指挥调度业务的发展,如无人机、小机器人等。公司投资臻迪科技,可借助其在长距离输变电传输等电力领域的无人机巡检技术,满足指挥调度巡检等行业新兴需求和趋势。而无人机技术,不会是佳讯通过外延并购或内生研发要发展的唯一技术,只要行业用户有需求,都是佳讯拓展的目标,比如智能机器人。高速铁路沿线、能源领域、中石油油气管道等特殊领域均可借助无人机和小机器人等作为督查手段辅助巡检。

　　开拓大数据分析服务。

　　与新技术配套的数据分析服务将是公司未来加强的主要方向。公司目前重点建设大数据团队,并不断在跟海外高校、企业合作。未来公司的发展目标是简单的设备商或解决方案的提供商变成解决方案提供商和数据服务商协同发展。

　　盈利预测。

　　我们保守预计公司14、15、16年EPS分别为0.27、0.48和0.8元。因看好公司内生外延的清晰发展战略,将评级调高为买入,目标价60元。中信建投

　　探路者(300005)发布股权激励彰显信心，布局冰雪产业加速落地，三大板块协同发展

　　探路者(300005)

　　公司披露 2015 年半年报：（1）上半年收入 6.76 亿，同比增 8.6%；营业利润 1.64 亿，同比增 24.3%；净利润 1.24 亿，同比增 1.2%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提 25%的税率，若按 15%的税率计算，上半年净利润 1.43 亿，同比增约 16.48%。（2） 测算 14Q2 收入 2.92 亿，同比降 4.1%；营业利润 5164 万元，同比增 15.4%；净利润 2973 万元，同比降 33.9%，若按照税率 15%测算，净利润约 0.49 亿，同比增 7.9%。 公司同时维持对 15 年业绩的判断： 预计 15 年实现收入不低于 28 亿元，同比增 63%。 其中多品牌业务力争实现营业收入不低于 20 亿元（同比增 16.6%），旅行服务业务力争实现营业收入不低于 8 亿元；计划实现净利润 3.15 亿元（同比增 11.7%）， 其中多品牌业务贡献 3.35 亿元，旅行服务业务亏损不超过 0.2 亿元。

　　公司发布第三期股权激励计划。向 300 余人以 28.44 元授予 1000万份期权，要求以 14 年为基数， 2016 到 2018 年收入增速不低于 240%、 400%、 600%（即不低于 58 亿、 86 亿、 120 亿）， 我们认为此业绩目标主要基于易游天下的旅行、 体育板块中的冰雪项目的发展目标而设定， 净利润增速不低于 20%、 85%、 170％（即不低于 3.4 亿、 5.2 亿、 7.6 亿）， 净利润增速大幅低于收入增速则在于未来会快速增长的旅行项目净利润率极低，而 2016年相对于 2014年净利增长目标只有 20%则由于旅行及体育中的冰雪项目尚在培育过程中， 我们认为 2017、 2018 年冰雪和旅行有望逐步产生效益。

　　公司披露对外投资公告。 探路者拟出资 3450 万元（占首期注册资本 60%股权）与孙波先生共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司， 在合适地点、全国范围进行滑雪场建设运营。 孙波源于其团队拥有造雪保雪技术优势和运营经验出资 10 万占40％股权， 孙波将其拥有的新型造雪技术及造雪设备生产销售、雪场设计施工业务转给合资公司并具有排他性， 同时承诺新增投入不超过 200 万元的前提下，合资公司在 2016-2018 年将实现 240、 288、 345 万的净利润。 我们认为在冬奥会背景下国内冰雪市场具有良好发展机遇，滑雪场、露营滑雪、户外多功能体验中心项目估计是公司 2017、 2018 年利润增速实现股权激励目标的重要保障。

　　探路者主品牌仍为公司业绩主要来源。 2015 年上半年 6.76 亿主要由户外多品牌业务贡献（收入 6.67 亿元， 归母净利润 1.27 亿元），其中探路者主品牌收入 6.26亿，收入占比约 92.6%，ACANU贡献收入 652 万元（同比增 194.1%）、 Discovery 贡献收入 3479万元（同比增 762.21%）。 旅行服务板块上半年实现营业收入433.25 万元，归母净利润-313.58 万元， 旅游服务的营业收入贡献主要来源于绿野网和极之美，其中极之美于 15 年 4 月并表，易游天下于 7 月份并表。 2015 年 1-6 月通过绿野平台的活动报名约 56 万人次，同比增长约 47%。绿野直通车从 6 月下旬已开始试运营，绿野旗下的六只脚网站及 APP 在报告期末的 UGC（User Generated Content）户外线路已达 30 万条，线路数量相比2014 年末又增加了近 10 万条。

　　15 年 H1 毛利率大幅提升 1.85 个百分点，费用控制严格。 得益于公司持续加强对产品成本的有效管控，上半年综合毛利率提升 1.85 个百分点至 51.3%，同时公司加大费用控制力度， H1 的销售费用率+管理费用率约为 25.3%，较上年同期降低 0.3 个百分点。其中销售费用 1.13 亿，同比增 8.9%，主要是广告宣传推广费用增加 452 万（同比增 23.3%），电子商务平台服务费用增加 439 万（同比增 81.6%）。管理费用 0.58 亿，同比增 4.8%，主要源于职工薪酬增加了 285 万元（同比增 13.5%），以及研发支出增加 355 万元（同比增31.7%）。

　　大环境不佳背景下，探路者给予经销商授信略增加。 15 年 H1 经营性现金流净额-1.63 亿，较去年同期情况下滑 0.6 亿（去年同期-1.03 亿）。其中存货 3.39 亿（较去年同期增加 1921 万，较期初增加 3967 万，周转率与去年同期 1.03 持平），应收账款 1.60 亿（较去年同期增加 8394 万，较期初增加 2695 万，周转率由去年同期 6.51 下滑至 4.54）。投资性现金流净额-2.70 亿（去年同期-0.64 亿），主要源于公司购买银行理财以及预付易游天下等投资款项。筹资性现金流净额 1.81 亿（上年同期-0.92 亿），增长主要是因为本期未进行利润分配支付，并且新增银行短期借款 1.63 亿所致。

　　投资建议：维持推荐评级。 我们认为公司在构建户外用品、旅行服务、大体育三大板块协同发展的生态圈过程中，先后对 Asiatravel、绿野、极之美、图途、易游天下进行了战略投资。探路者作为户外细分行业龙头，定位于健康生活方式的推动者，户外多品牌主业贡献稳定利润，为公司户外生态圈的打造提供有力支撑；旅游板块作为整个生态圈的用户流量入口；体育板块作为公司利润增长点，构建完整用户生态圈。公司当前市值 146 亿，我们预计传统户外用品 15 年净利润 3.3 亿、考虑易游天下亏损有望实现 3.15 亿净利润，单纯从传统业务利润对公司进行定价意义不大，市值空间更主要看冰雪项目、旅行项目落地实施进展。从公司提前披露半年报及发布股权激励内容来看体现出公司高层对自身发展前景的坚定信心。从中长线角度，考虑到中国户外（含冰雪、露营）广阔发展前景，公司在行业中的龙头地位，以及公司自身的信心，维持推荐评级。（银河证券 马莉,杨岚）