市场巨震扰动新三板 融资大面积延误

　　吴侨发

　　新三板股票发行正出现前所未有的延期。截至8月27日，今年共有126次挂牌公司股票发行出现延期。尤为突出的是，其中106次挂牌公司股票发行延期出现在5月份以后。

　　延期的数量正在逐月增加，5月份有19次延期，6月份29次，7月份34次。

　　众投邦执行合伙人朱 鹏炜表示，新三板一共有3300多家，现在融资需求的估计在300家左右，其中100多家出现延期，占比30%左右，这个现象非常值得高层关注。

　　融资大面积延期的背后，三板成指在4月7日创下峰值以后，一路震荡下跌，到8月27日相比峰值已经缩水34.5%，成交额相应缩水高达94.6%。现在新三板流动性不足，投资者很难拿新三板的股票去套现。

　　前面投资者退不出，后面投资者就不敢进来，这将影响到新三板的融资功能。

　　融资受阻

　　作为新三板的明星企业，九鼎投资也难逃困局，百亿融资出现延期。

　　早在今年5月，九鼎投资抛出百亿融资方案，增发股数5亿股，增发价格为每股15-25元，募集资金总额为75-125亿元。5月29日、30日两天，九鼎投资快马加鞭在北京、上海、深圳、成都四地举办路演说明会。

　　这是九鼎投资挂牌以来的第三次增发，所募集资金用于补充公司运营资金。

　　九鼎投资董秘办表示，投资者缴了定金之后，九鼎投资将缴款截止日定在8月15日。但是少数认购对象因特殊原因，未在规定的缴款截止日前将全部认购资金存入指定账户，经与该等投资者沟通，九鼎投资对股票发行认购中缴款截止日期进行延期，缴款截止日推迟至8月28日。

　　智金汇CEO杨溢表示，新三板有很多项目质量不一定好，确实有非常多的水分和泡沫在里面，很多经过尽调以后，发现以前给的数据不是那么的好，经过尽调之后，投资者就没有继续投资下去。

　　8月19日，全国股转公司披露，针对2014年年报遗漏财务报表附注、违规披露2015年一季度财务报告、股票发行程序违规等行为，对28家挂牌企业、相关主办券商及主要负责人员采取了相应的自律监管措施。

　　和新三板投资者接触后，杨溢发现投资者相比以前更加谨慎，出货的多，买入的少。“觉得资本市场会来一次大的洗牌，大家持有过冬论的看法，认为明年的资本市场会紧缩。”

　　三板成指（899001）在4月7日创下2134.31点的峰值以后，一路震荡下跌。7月8日收于1280.12点，是峰值之后的历史低谷。到8月27日收于1396.98点，相比峰值已经缩水34.5%。

　　“随着整个资本市场牛转熊，资本市场的估值逐渐去泡沫，现在新三板估值水平不断下降，导致大量的新三板基金产品收益出现下行。”华南一家券商公司执行董事陈王（化名）观察到朋友发行的新三板基金产品，很多出现收益率下降，甚至出现亏损。

　　在陈王看来，这对新三板基金产品后续的发行造成负面影响，后续的资金不愿意进入，“所以成交量和成交额都会出现一定程度的下滑，这是一个必然的趋势。”

　　受三板成指下跌影响，成交量一路震荡下跌，由 4月 7日的23988.41万股，下降到8月27日的3488.92万股，缩幅高达85.5%。成交额由4月7日的410293.85万元，下降到8月27日的22070.85万元，缩幅高达94.6%。

　　大家投董事长李群林认为，本来新三板市场处于探索期，它交易的制度还没有完善，成交量低迷也是很正常的。

　　A股的投资品种比较丰富，而新三板无论是做多还是做空机制，都缺乏工具和产品。主板拥有的机制，新三板很多都没有，比如ETF分级基金、融资融券、量化对冲、股指期货IF。“没有这些工具和产品，新三板的市场流动性是很难上去的。”陈王说，政策红利预期的落空，也影响了新三板的信心。“包括分层、竞价交易、转板制度，做市商扩围等，一个都没有落地，大家画了大半年的饼，一个都没有吃到。”

　　无疑，新三板的交易功能尚需完善。今年1-7月，新三板公司总发行金额 461亿元。按照 8月 27日22070.85万元的成交额，投资者461亿元要实现全部套现，需要209天。“现在新三板流动性不足，你很难拿新三板的股票去套现。”在一家证券公司负责新三板挂牌的人士表示，“前面投资者退不出，后面投资者就不敢进来，这将影响到新三板的融资功能。”

　　另辟路径

　　在新三板发行股票出现大面积延期之后，急需资金的公司正在寻找新的融资路径。

　　8月21日，九鼎投资收到中国证监会[微博]关于核准九鼎投资公开发行公司债券的批复，九鼎投资可向合格投资者公开发行面值总额不超过10亿元的公司债券。

　　当然，九鼎投资的公司债券发行计划并不仅于此。

　　4月15日，九鼎投资董事长吴刚在九鼎投资会议室主持的股东大会中，决议拟公开发行规模不超过25亿元期限不超过7年的公司债券；拟公开发行规模不超过10亿元期限不超过5年的公司债券；拟非公开发行规模不超过5亿元期限不超过2年的公司债券。

　　上述三种公司债券合计发行规模不超过25亿元，募集资金将全部用于九鼎投资补充流动资金。

　　朱鹏炜表示，九鼎投资总资产183亿，净资产124亿，本次公司债券募集10亿元其实算正常。“借助公司债券募集资金，后续在新三板肯定会有很大的发展空间。”

　　除了九鼎投资，加入公司债券融资路径的，还有中科招商、中外名人、云南路桥。“现在很多新三板公司为什么要走债券融资，前提是新三板有这样的融资工具。”陈王说。

　　今年1月15日，证监会主席肖钢公布了《公司债券发行与交易管理办法》。在总结中小企业私募债试点经验的基础上，丰富债券发行方式，对非公开发行以专门章节作出规定，全面建立非公开发行制度。

　　另外，增加债券交易场所。将公开发行公司债券的交易场所由上交所[微博]、深交所[微博]拓展至全国中小企业股份转让系统；非公开发行公司债券的交易场所由上交所、深交所拓展至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台。

　　此外，还取消公司债券公开发行的保荐制和发审委制度，以简化审核流程。

　　陈王表示，公司债券管理办法的施行，将为新三板公司扩大公司债券规模提供政策支持。“现在处于降息周期，可以发行公司债券来优化负债结构，替换高成本的银行贷款。”

　　8月25日晚间，央行[微博]宣布自8月26日起，金融机构贷款基准利率下调0.25个百分点。值得注意的是，自2014年11月22日以来，短短9个月时间内，央行已经连续5次降息。

　　相比银行贷款，公司债券更具成本优势。

　　在今年已发行的多支公司债券中，共有8支票面利率低于4%。其中，8月11日由福建高速发行的5年期公司债，票面利率低至3.53%，较同期贷款利率（5.40%）下浮34.63%，创下同等评级债券近年来发行利率新低。

　　随着公司债券利率创新低，整个新三板的融资路径悄然改变，由之前的“重股轻债”，到现在出现“重债轻股”的苗头。

　　“重债”的背后是，股权融资高风险高回报，债券融资低风险固定收益。“在形势不好的情况下，投资者都想求稳，债券融资相比股权融资更加适合目前投资者的投资预期。”杨溢表示。

　　而“轻股”的背后是，新三板公司的估值明显下来。以前50-60倍PE，都有人愿意去接盘。现在逐步降低到20倍PE，甚至更低。“对于企业来说，这个估值不是很高，他们宁愿等待一下，特别是对于那些资金比较充裕的公司。”陈王说。

　　他了解到，80%的新三板企业股东人数是在50人以下，他们股权很集中，“对中小企业老板来说在这个时候发行股票，会稀释原始股东的股份，他们对这一点很在意。”来源经济观察报)

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