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全球市场巨震后 中国股市、人民币汇率何去何从?

来源:第一财经网站
  近一两年来,中国大力推进金融改革,加速资本账户开放进程。然而,近期的全球股市巨震、人民币“一次性”贬值,再到新兴市场动荡重生,甚至连美国三大股指都因此出现了三天“恐慌式抛售”(panic selling)。在经历了此轮波动后,中国金改究竟处于何种状态?中国的股市、 汇市又将如何发展?

  在由第一财经研究院(CBNRI)和上海高级金融学院(SAIF)共同举办的“2015 SAIF金融E沙龙”上,交大SAIF执行院长张春、上海发展研究基金会秘书长乔依德、海通证券首席经济学家李迅雷、上海证券交易所原首席经济学家胡汝银就上述问题发表了真知灼见。主要观点认为,只要中国能在未来维持一定增速、改善劳动生产率,人民币仍然将是强势货币。

  张春:人民币未来仍会是强势货币

  谈到近期的汇市、股市巨震,张春表示,“大家不要只是以人民币对美元的汇率去看人民币的升或贬,例如中国对欧元就已经升值20%-30%了,按照人民币平均汇率来说,今后几年是有下行压力的,目前贬一点对中国经济来说有一定正面作用,但是我们也不能只靠贬值而忽略体制上的改革。中长期来看我很有信心,只要中国经济维持增长,人民币一定会升值。”

  至于中国经济是否能进一步增长,张春根据其模型表示,“未来五年,中国GDP最低或降至5%,这仍远高于美国的3%。”在模型中,CPI(消费者物价指数)、社会消费品零售总额、固定资产投资、进出口、工业增加值、回购利率、存款基准利率、M2(广义货币供应量)都是纳入预测的变量。

  他也强调,经济增长率不能仅是看传统的制造业,这的确是下行的。然而,中国现在的健康产业等第三产业都蕴藏极大商机,消费率提升空间很大。“从储备货币的角度来说,大家都要拿人民币做储备货币,就像美元那样,这个当然还有一段时间,但我相信也不会太远。”

  乔依德:政府不应干预股市 汇改“一箭三雕”

  针对未来中国的市场化改革,乔依德也从资本市场和汇市谈了自己的看法。

  乔依德称:“不能笼统地说救市是对是错。就美国来说,87年"股灾"时,一天指数暴跌22%,美联储并未随即出手救市,只是最后才宣布可以为银行提供流动性;另外一个例子是07年次贷危机,政府和美联储当即出手救市。不过,前不久的中国股市巨震究竟是更像87年的情况,还是07年的情况?答案是很显然的。”

  此外,人民币近期一次性贬值近3%,且中间价定价机制更为市场化,乔依德对汇市改也持肯定态度,并认为此举“一箭三雕”。

  首先,汇率更加市场化。“尽管人民币汇率波幅从2012年德0.5%不断扩至当前的2%,但这只是一种渐进式安排,关键还要看汇率是如何形成的。这次中间价调整是汇改的一次突破,让做市商对中间价有更大自主权,汇率形成参考上一日收盘价,体现了汇市的连续性,形成机制进一步市场化了。”

  其次,央行的做法,在完善人民币中间价形成机制的同时,顺带完成了人民币贬值的需求,这对促进出口、拉动经济会起到一定作用。中国上半年进出口比去年同期下降6.9%,7月进出口同比下降8.8%,这说明外贸发展形势依旧严峻,对经济增长十分不利。通过纠正中间价与即期市场价格的偏差,允许人民币贬值,可以起到防止出口进一步下滑作用。

  而所谓“三雕”,其三便是因为这也有利于人民币进入SDR(特别提款权)。国际货币基金组织(IMF)将于今年11月决定是否将人民币纳入SDR,目前在做前期的调查和评估准备工作。

  乔依德表示,“前不久,IMF派代表团来中国考察,并提出一个报告,重点提到了将人民币纳为"全球储备货币"的操作性困难,比如在岸与离岸人民币汇率的差异、在岸市场的汇率尚未市场化,以及在岸市场每日交易时间短等问题。”

  最后他也指出,长期而言,如果中国还可以保持7%、8%的增速,并持续提高劳动生产率,那么人民币还是有潜力的货币。

  李迅雷:人民币均衡汇率或为7.4

  对于救市,李迅雷认为国家应该救的是流动性。“如果说流动性出现问题,这会导致系统性风险,所以如果说流动性有问题还得救。”

  此外,李迅雷对近期人民币汇改的表态和预测似乎令人出乎意料。

  他表示,人民币汇率还是会继续贬,按照我们的计算,均衡的汇率大概在7.4左右。“当然我们是先有管理的汇率政策,所以今年贬值幅度还是有限的,但是因为人民币实际有效汇率还是在上升的,所以汇率也会下降。”

  对于均衡汇率这一概念,各界专家也各有说法。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮此前对《第一财经日报》表示:“人民币究竟是否接近均衡价格(equilibrium),这只能在充分的浮动中发现,目前有管理的汇率体制仍很难发现均衡。”

  招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩对本报表示,均衡汇率很难测算,且即使名义汇率到达到均衡汇率水平后,就一定不会波动了吗?“汇率是资产价格,是要波动的,而均衡汇率是中长期的宏观概念,是一个区间,央行可能更希望人民币不要长期、大幅偏离均衡汇率,而是要慢慢贴近均衡。”

  胡汝银:市场化改革应“内外兼修”

  胡汝银则认为,无论是股市或汇市,今后的市场化改革更需要注意两方面问题。

  首先,市场化改革后一般会降低金融风险、减少市场扭曲,但如近期的股市震动所示,股市本无太多政府管制,但市场玩家不理性对待或无能力去玩,“过度贪婪和过度不专业就把这个市场玩上了天,把风险无限放大。”

  因此,胡汝银警示称,如果市场化自由化改革是伴随着投资者非理性的行为,这可能会随着金融工具的激增而推高市场风险更高,导致资源配置更扭曲,这给我们提出了很大的挑战。

  此外,胡汝银也认为,一个国家体制内部的扭曲也不容忽视。他指出,美国次贷危机背后其实也存在政府的行为扭曲。“政府要维护选票,因此其要求美国成立两房,对无偿还能力或无稳定收入来源的人也发放住房贷款。所以从一开始次贷必然会导致危机,并不全因华尔街的贪婪,首要原因是美国政府的干预。欧债危机同样也是如此,政府为了获得更多的选票,因此突破了自己的财政收入限制。”

  他表示,如果制度本身是扭曲的,而市场在此基础上来进行创新,那无异于放大了扭曲,混合金融机制也放大了风险,最终酿成了系统性风险。

  综合上述两方面,胡汝银认为中国近期的股市巨震也存在这样的因素。“除了监管碎片化、对杠杆融资监管不到位之外,中国的发行市场就没有放开,没有放开因此供给相对不足,然后大家都要进来玩,筹码少了就炒到天上去了,因此这也有两个方面的因素,一方面是供求不平衡,而在这个基础上投资者又进场自由乱玩,最后造成乱局。”

  在谈及人民币汇率前景时,胡汝银也指出了一个根本的逻辑——一个国家的货币强弱取决于经济的相对增长质量和速度,所以如果中国要保持人民币汇率的稳定,根本之道是要保证中国资源配置的高效率,不要对短期波动过度关注。

  此外,胡汝银认为,中国要的是“三高”。首先是高品质。“我们很多的行业不缺技术和市场,缺的是心和肺。比如说中国都农产品或婴儿奶粉业都很落后,其中没有根本的基础问题,我们和国外技术差距不大,因此如何保证的品品质,这需要要有一系列的观念改变,外加政府监管要到位等。”

  第二个是高效率,“比如钢铁业产能严重过剩,其实只要调整到现存的一半就够了。此外,今后不能再搞重复投资和建设了,一定要通过系统性的改革。”

  第三个是高技术。“有一些行业我们必须要缩小技术差距。比如说中国汽车业,作为全球汽车大国,但是我们却没有自己的汽车发动机,很多核心零部件都引自国外,所以我们给人家当搬运工,让国外的车企赚钱,还有很多行业都是如此。”
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