刘姝威：股市的肮脏是股灾根源

　　一、股灾的根源

　　2015年6月15日开始的股灾至今还没有最终过去。表面看，“去杠杆”引发这场股灾，但是，引发股灾的根源是什么呢？

　　2014年6月中国股市开始缓慢地启动牛市，这轮牛市是市场力量启动的，没有人为因素的推动。但是，随着股指的缓慢上升，接踵而来

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• 海螺水泥
• 鲁泰Ａ
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• 长安汽车

　　可见，股市的肮脏才是这场股灾的根源。

　　二、重建中国股市的秩序

　　2015年9月7日以后，中国股市可能迎来这场股灾的最后一跌。最后一跌可能清除违法违规进入股市的“杠杆”资金，将融资余额占股票总市值的比率控制在安全的范围内。最后一跌也许是清理股市骗子和腐败分子的开始。

　　面对股灾的最后一跌，如果投资者手中持有优质股票，那么，在最后一跌中，投资者应该握住手中的优质股票，即使这些优质股票出现暂时的账面浮亏，以后也会扭亏为盈，获得至少等于存款利息的投资收益。

　　面对股灾的最后一跌，如果债务人将银行的股票质押贷款用于实业，债务人可以向银行申请展期。如果债务人将银行的股票质押贷款违约挪用到股市，那么，债务人可能要吸取一个惨痛的教训。

　　股灾的最后一跌是为了清理股市的肮脏，也许不在乎于股指的涨跌。股灾的最后一跌之后，中国股市的融资余额占股票总市值比率可能控制在安全的范围内，为投资者创造一个干净的和相对安全的股市环境。在此基础上，股指向着万点稳健地上涨。

　　随着股灾的最后一跌，这场罕见的股灾可能最终结束了。

　　三、中国经济发展是股指上涨的基础

　　目前，有一种舆论认为，中国经济增速放缓，不能支撑股指上涨。这种舆论的理由是中国GDP增速持续回落。

　　1992至1995年我国GDP连续四年两位数增长。2014年我国GDP增长7.4%，但是2014年我国GDP规模是1992年的3倍，在世界排行仅次于美国。2014年美国GDP增长2.4%。按照目前我国GDP规模以及我国正在进行经济转型，我国保持6%左右的GDP年增长率比较合适。

　　三十年前，我国的比较优势是劳动力成本低，所以“中国制造”成为我国经济发展的引擎。现在我国的比较优势是科学技术， “中国创造”将越来越快地成为我国经济发展的主流，成为股指上涨的基石。

　　我国上市公司2015年上半年报告已经发表完毕。我们注意到2015年上半年某些传统行业龙头企业的净利润同比大幅度下降，例如，水泥行业龙头企业海螺水泥(股票代码：600585)净利润同比下降19.17%，纺织行业龙头企业鲁泰A(股票代码：000726)净利润同比下降27.76%。但是，我们也看到，2015年上半年，我国机器人行业的龙头企业机器人(股票代码：300024)营业收入同比增长23.23%，净利润同比增长21.54%。长安汽车(股票代码：000625)的自主品牌乘用车销售54.9万辆，同比增长40%，位居中国自主品牌第一。长安汽车的营业收入同比增长36.54%，净利润同比增长40.16%。

　　四、保护大多数投资者的股票投资收益

　　(一)股市的功能

　　股市是为实体经济直接融资，为实体经济服务的场所。由于上市公司直接向投资者融资，上市公司可以降低融资成本。

　　目前，我国的利率明显高于其他国家，我国利率会逐步下降，趋近国际平均水平(见表1)。随着我国银行存款利率的逐步下降，居民资产的配置应该包括合理比例的股票。

表一

　　目前，我国部分上市公司的股息率已经高于或接近我国银行五年期存款利率。表2 列出六家不同行业上市公司的股息率。除了表2 列出的六家上市公司外，还有其他上市公司的股息率也已经高于或接近我国银行五年期存款利率。

表二

　　(二)中国股市的功能遭到损害

　　目前，大多数投资者都认为中国股市不是投融资场所，而是零和博弈的赌场，并且深受其害，所以，不论政府出台任何利好，投资者都会抛售股票，离开股市，因为投资者认为政府的利好与赌场没有任何关系，甚至认为政府出台利好是为了引诱投资者进入赌场。

　　是什么损害了中国股市的投融资功能？怎样才能修复被损害的中国股市功能，恢复投资者的信心？

　　1、证监会的监管失职

　　证监会和政府相关部门的监管失职是这场股灾的根源，也是损害中国股市功能的根源。

　　目前，证监会与政府相关部门配合，正在清理非法进入股市的场外配资。这次清理行动也许能够清除这些非法场外配资对股市的破坏作用，有助于修复被损害的中国股市功能。

　　如果投资者是用自有资金购买优质股票，那么，在股灾的最后一跌中，投资者没有必要恐慌，抛售股票。因为股灾的最后一跌有助于修复被损害的中国股市功能，而不是更加恶化中国股市功能。

　　2、部分券商及高管丧失职业道德，违反法律

　　部分券商及高管把股市当做赌场，玩零和博弈，利用自身的资金、技术、信息等优势，操纵股价，使用各种违法手段坑害投资者。这些人是中国股市的害群之马，他们严重损害了中国股市的功能。

　　投资者希望看到政府有关部门开始调查这群中国股市的害群之马违法违规行为，将他们绳之以法。只有看到政府正在为修复被损害的中国股市功能付诸实际行动，投资者才能逐步恢复对政府的信任和对中国股市的信心，正如反腐败激发了全国人民信心和增强对政府的信任一样。

　　3、部分公募基金和私募基金合伙操纵股价

　　为了一年一度的业绩考核，部分公募基金和私募基金合伙操纵股价，丧失了起码的职业道德。例如，在一家上市公司的基本面没有发生任何变化的条件下，股价暴涨几倍甚至十几倍，造成巨大的市场泡沫。

　　证监会及政府相关部门应该严打公募基金和私募基金合伙操纵股价的行为，追查对股市造成巨大负面影响的违法操纵股价行为，严惩肇事者。

　　4、部分上市公司与机构合伙操纵股价，减持获利

　　部分上市公司不专注主业，玩概念，讲故事，与公募基金和私募基金合伙操纵本公司股价，大股东和高管在股价高位减持套现。这些大股东和高管已经丧失了起码的道德和良心。

　　证监会及政府相关部门应该追查与机构合伙操纵本公司股价的上市公司大股东和高管，追缴违法减持套现的资金，并且制定相关法律法规，防止再次发生类似事件。

　　5、在中国股市条件不成熟的时候，开放股指期货

　　股指期货是成熟资本市场的金融产品，是一种高风险的金融衍生产品。股指期货是零和博弈，谁赚钱谁输钱比拼的是技术。在这场股灾中，外国对冲基金利用股指期货赚了钱，他们不仅技术高于中国对手，而且充分利用了证监会的监管漏洞。

　　股指期货具有套期保值功能。要发挥股指期货对中国股市的积极作用，证监会的监管部门需要引进具有股指期货市场实践经验的人才，这些人才必须德才兼备。

　　6、部分股市参与者追逐暴利

　　部分散户购买股票不是为了合理配资家庭财产，而是为了追逐暴利。由于资金、技术和信息的不对称，这些散户成为市场操纵者任意宰割的鱼肉，甚至血本无归。

　　“反腐风暴”终结了贪官们“升官发财”的美梦，同样，这场罕见的股灾也终结了贪婪者“股市暴利”的美梦。

　　股票的投资收益应该主要来自上市公司的年终分红，而不是主要来自于股票低买高卖的价差，所以股票平均投资收益率不应该超过上市公司的平均利润率。如果股票平均投资收益率超过上市公司的平均利润率，那么，资金就会从实体经济流向股市，对中国经济发展产生负面影响。

　　(三)彻底整顿中国股市

　　没有反腐风暴，就没有强大的中国军队，我们就不会看到在大阅兵中将军和士兵一起走过天安门广场接受检阅。

　　即使中国发布良好的宏观经济数据，上市公司有良好的经营业绩，但是，只要证监会官员失职、渎职，甚至与利益集团同流合污，中国股市的功能就无法修复。

　　如果没有彻底整顿中国股市，即使国家队救市，不论国家出多少钱，国家的钱都会被利益集团赚到他们的腰包，并且成为他们的笑柄。

　　全体政府官员和股民已经亲眼看到和亲身体验到股灾的破坏力量。这场股灾甚至开始动摇国民对政府执政能力的信心和信任。

　　中国股市需要一场“反腐风暴”，才能保护大多数投资者的股票投资收益，才能恢复中国股市的功能。

　　作者为中央财经大学中国企业研究中心主任

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