配资清理过渡期 信托证券业务面临重塑

　　17日晚，证监会下发的通知明确了待清理违规账户范围和违规转合规的方式，也证实了近几日市场上的“配资清理放缓”传言。清理力度转向温和的态度让市场和机构紧绷的弦稍稍放缓，券商和信托之间也从针锋相对，过渡到对如何协商处理的探讨。

　　而反观投向股市的证券信

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　　券商PB进一步收编阳光私募

　　对违规账户的处置，证监会要求，券商不要单方面解除合同、简单“一断了之”，应与客户协商采取多种依法合规的承接方式。

　　同时其也提出两种合规的承接方式，其一是将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户；其二是取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式。海通证券分析师解读称，证监会通知明确了清理账户对象，伞形信托必须清理，单一管理型产品不在清理范围。通过信托通道做的单一结构化产品是清理对象，但不含基金子公司通道。

　　上海地区一位与信托有合作的阳光私募人士表示：“私募为劣后级做投顾的产品，操作通常是由私募给信托发传真，然后由信托来下单，我们内部讨论后认为这种情况相当于投顾直接下指令，因而此类产品和伞形信托一样在被清理范畴。”

　　这类违规产品券商给出的方式就是改用合法交易系统，也就是券商的PB系统。

　　关于接入系统的问题，信托公司最初介入这个行业是2004年前后，当时阳光私募还没有自己的开户权，都需要通过信托通道开立证券账户，信托公司在管理和风控的需要下，引入管理系统，私募则接入信托系统。

　　直到私募基金管理人登记和备案制度的实施，阳光私募被允许开立自己的证券账户管理产品。监管层则向券商下发私募基金托管业务资格，券商也加速布局私募PB业务。不过相比运作了超过十年的信托系统，券商的PB系统还稍显稚嫩。

　　“接入券商系统的做法，不排除监管层希望将阳光私募全部纳入自己管辖。”上述信托人士认为，“在这样的操作下，信托下的杠杆私募基本消失。”

　　而对于由阳光私募做投顾的一般管理型证券信托并未受到影响。该人士表示：“目前合规的一般管理型证券信托还在正常运转，券商在系统内也会有所甄别，不对此类产品关闭接口。”

　　非交易过户风控存疑

　　与产品接口转接到券商作用类似，那么证监会的另一种承接方式也是避免市场集中抛压。

　　申万宏源证券分析，“非交易过户”和“红冲蓝补”就是不通过二级市场交易来解决，从而避免对二级市场股价造成太大冲击。通过“非交易过户”和“红冲蓝补”解决账户合规问题，主要是给结构化产品提供一个从信托账户中划转出来到实际责任人账户的通道，相当于同一个主体“左手”倒“右手”，而非一个主体转给另外一个主体，从而解决实名制等合规要求，就不必清户。

　　不过，申万宏源证券也认为，这样做不存在价格问题，但可能存在信用风险和风控管理问题。

　　“非交易怎么操作，券商也还在协商，目前没有明确答案。” 一位信托证券业务人士表示。

　　在信托人士看来，两种“逃生”方式更多作用在安抚市场。对于信托公司来说，通知最大的意义是给了解决时间，即券商不能单方解除合同，等待各方的协商。

　　“现在伞形信托正在清理的过程中，”上述人士称，“但是并不容易，这其中涉及到多方利益，优先级资金方合同中有单方面终止的罚息条款，清盘是由信托还是劣后资金方来支付罚息都不合情理，劣后资金方已经面临清盘损失不愿支付罚息，而信托在其中只是通道，本身收取的报酬就不高。”

　　信托证券业务面临重塑

　　虽然清理压力稍缓，但这对信托公司的证券业务无疑是一个重大冲击。

　　去年下半年，传统信托业务的势衰和资本市场的上扬，带起了信托公司对证券投资信托的热情，有多家信托公司都将证券业务作为年内发力的重点。

　　信托业协会统计数据显示，2014年2季度信托公司投向证券市场（股票）的规模约3400亿元，占总规模比例2.89%。而到今年2季度末，这一统计口径里的规模已达1.41万亿，占总规模比例也攀升至9.53%。

　　彼时1.41万亿中，伞形信托的比重不小，去年12月，有券商测算伞形信托市场存量规模不低于1500亿元；今年6月末，券商根据草根调研估算伞形信托的存量约7000亿。而华泰证券最近在研报中表示，初步预测目前伞形信托规模不到2000亿元。

　　若其估算准确，则今年6月末的证券信托存量中近一半是伞形信托。目前随着伞形信托这一产品类别逐渐被清理，证券信托的存量规模也将大幅下滑。

　　“除了单一管理型，其余证券信托产品都暂停新增了，这些产品在前景明朗之前，可能都不会重启。”一家进入证券业务多年的信托公司人士表示。

　　按其所述，在伞形信托、结构化产品中，信托公司主要扮演通道角色，在市场行情好时规模快速扩充，但信托从中获取的报酬较少，通道业务也非长久之计。

　　不过该人士认为：“信托证券业务不会就此沉寂，股权和权益类投资仍是当下方向，而信托公司在证券业务上能走的路还有很多，包括发展主动管理业务、并购基金等。”