中金：小排量车优惠政策使汽车业15个月减税720亿

　　作者：奉玮-中金公司分析师 刘册-中金公司分析师

　　行业近况

　　国务院常务会议决定：1）完善新能源汽车扶持政策；2）从2015年10月1日至2016年12月31日对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策；3）加快淘汰营运黄标车。

　　评论

　　刺

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　　我们测算相当于15个月为汽车行业减税720亿元。按照2014年的销量数据，排量在1.6L以下的乘用车月均销量为110万辆。我们假设在此次刺激政策下相应乘用车的销量增长10%至120万辆，每辆车均价8万辆，则15个月的销量为1,800万辆，对应销售收入14,400亿元，对应的购置税减免额度为720亿元。

　　我们以2015年前8个月的销量统计数据按照发动机排量统计之后，发现上市公司中1.6升及以下排量占比最高的车企是长城和长安，其中长城约为83%，长安约为78%，上汽集团和比亚迪72%，江淮汽车69%，东风悦达起亚66%，力帆53%，东风集团51%，北汽43%，吉利45%，华晨宝马仅2%；非上市公司中，奇瑞汽车占比75%。

　　股价反应需要10月销量数据确认刺激效果。从2009年的股价表现回顾来看，A股市场刺激政策出台后的一周、H股市场在刺激政策出台后的一个月内反应都并不明显。我们认为市场需要旺季的销量数据来确认刺激效果。

　　估值与建议

　　我们认为此刺激政策将带动乘用车板块估值修复，推动新能源汽车板块实现销量突破。

　　风险

　　刺激效果低于预期。