“七万亿”之说子虚乌有 信贷资产再贷款没那么神

　　央行10月10日在官网发布公告称，将在9省市推广“信贷资产质押再贷款”试点。坊间各式解读接踵而至，有人将其誉为“中国曲线版的量化宽松”，央行已祭出“倚天屠龙”，更有甚者惊呼“七万亿来了”！但专家说，全是误读。

　　10月10日央行发布公告称：为贯彻落实国务

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　　并称，信贷资产质押再贷款试点地区的人民银行分支机构，对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。

　　且强调说，信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。

　　原本在等待降准的周末却等来了这个公告，很多人兴奋起来，将其誉为“中国曲线版的量化宽松”，央行已祭出“倚天屠龙”，更有甚者惊呼“七万亿来了”！

　　“此举相当于是在增加市场流动性，功效与降低存款准备金率如出一辙。当然，银行体系流动性的增加，客观上也会有利于股市。”有银行业人士如此评价。

　　什么是信贷质押再贷款？从程序上来说，是商业银行将达标的企业信贷打包建立质押品资产池，并向央行备案；央行从中选择合格资产并规定质押率，凭此向商行发放再贷款。简单地说，就是银行可以用现有的信贷资产，即已经放出去的贷款到央行去质押，获得新的资金。

　　过去央行接受的再贷款质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等，公告中的地方法人金融机构信贷资产从未被央行当质押品接受过。

　　中国中小金融机构普遍存在合格抵押品相对不足的问题，因此为保障央行债权安全，央行去年4月在广东和山东开始了信贷资产质押再贷款的试点。试点地区对于质押的信贷资产范围会存在限制，对产能过剩和高风险产业将审慎投放；并通过再贷款资金投向的监控，引导资金更多流入三农和小微企业。

　　根据华泰证券分析师罗毅测算，随着此次试点范围的推广到11个省区，信贷政策支持再贷款的规模有望进一步扩大，保守估计投放规模不会超过230亿元。

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，把央行信贷资产抵押政策理解成七万亿和无限量QE，完全是误读。

　　林采宜认为，目前银行间利率下行充分证明需求不足而供给过剩，所以银行间流动性是过剩的。实体经济银根紧是因为银行出于对风险的顾忌而惜贷，并不是流动性不足。在资产商业银行贷存比考核取消之后，解决了商业银行季末冲存款的流动性需求，但是，对信贷资产的风险管理还有更强的约束：资本充足率和坏账拨备要求并没有改变，因此信贷规模不可能由于信贷资产抵押而无限扩大。

　　林采宜的结论是，从局部看，信贷资产抵押扩围，能使部分商业银行在某些时点，遇到临时的流动性问题拥有更为丰富的抵押品和灵活的解决方案。从整体来看，对流动性进一步增加不会有太大的影响。

　　“信贷资产质押再贷款的主动权在商业银行而非央行，当前的核心矛盾是有效信贷需求偏弱而非银行可贷资金不足，银行把存量信贷资金质押给央行、释放额度再进行信贷投放的动力并不强，政策真正体现作用大概要到有效信贷需求跟上来之后，这要等宏观经济明朗后才能慢慢恢复。”国金证券银行业分析师马鲲鹏对界面新闻记者表示。

　　马鲲鹏也解释，这和QE是两码事。QE是美联储直接购买商业银行表内的次贷相关资产、缓释银行有毒资产压力，而信贷资产质押再贷款是商业银行主动以信贷资产向央行质押获取资金，两者在方向、因果关系上截然相反。

　　另外，他也表示，可供质押的信贷资产是优质资产而非不良贷款，此举与解决银行坏账问题没有关系。

　　他认为，这是着眼中长期的机制建设，是盘活存量之举，是创新性的基础货币投放新渠道，同时，也为未来财政刺激加码背景下商业银行潜在的额度压力先进行制度性松绑。

　　华创证券钟正生在今年4月曾表示，央行推行信贷资产质押再贷款，能够收到“一箭三雕”的效果：一是弥补基础货币缺口；二是将定向调控进行到底；三是有效降低实体经济融资成本。

　　对于落空的降准预期，中信建投黄文涛团队就认为，降准依然必要：由于新增外汇占款持续减少，在不断降准以提高货币乘数之外，央行需要创设新的工具提供基础货币，PSL、MLF等新工具都具有这种作用，信贷资产质押再贷款也是如此。从长期看，央行完全可以通过新的工具创造基础货币而避免外汇占款收缩带来的流动性紧缩。

　　黄文涛指出，从短期来看，并不适宜将信贷资产质押再贷款试点的推广作为央行实质性放松流动性的举措。并非只要有合格的可质押的信贷资产，就可以获得相应的再贷款，央行在信贷资产再贷款方面亦有额度控制，在已经试点的山东、广东的额度都不高。

　　对于金融机构而言，固然有一些机构合格抵押品不足，增加信贷资产质押具有帮助，但大多数机构持有较多的利率债、地方债、金融债等合格抵押品，特别是在今年地方置换债券大规模发行、赤字增加国债增发的情形下，金融机构的合格抵押品已经大为扩容。

　　对于央行而言，从货币政策层面，这是工具箱的完善，具有长期意义；同时也具有结构调整的作用，可以有针对性的对金融机构提供差别化的激励，但央行分支机构微观调控裁量权的增加可能也会给金融机构带来新的困惑。

　　基于对该工具试点推广的分析，并不认为其可以替代传统货币政策的放松，判断年内仍然有降准的必要性和较高概率。