国信非银首席分析师纵论金融股，看好供应链金融机会

　　大智慧阿思达克通讯社10月28日讯， 国信证券非银金融首席分析师陈福今日下午在大智慧终端路演平台（https://show3.yundzh.com/indexMobile.jsp?share=0）表示，目前券商在迎接二级市场好转后的估值修复行情，未来2-3年内券商在二级市场有着波段性机会；对保险板块谨慎 乐观，下半年金融板块最大的机会是供应链金融。

　　陈福表示，供应链金融板块判断能否做好的标准有五个维度：1）大产业链，不易触碰天花板；2）弱上下游，至少有一环较为弱势，无法从银行获得廉价资金；3）强控制力，线上有真实交易数据，线下有仓储物流；4）低成本与高杠杆，有廉价资金来源，采取租赁或保理等高杠杆工具；5）质押品标准化，有公允市场，即便出险，也能快速出清。

　　以下为路演具体的问题情况：

　　问题：请问券商板块的反弹是否仍会继续？这个板块投资主线是什么?

　　回答：站在目前这个时间点上看券商，我认为未来2-3年内，券商很可能是随着二级市场的波段性机会。原因：第一，从过往10年来看，券商的大机会都是在盈利模式发生重大变化的时期。2007年和2014年的两波大机会，前者是通道业务成为盈利主要来源，券商拼营业部数量多寡，后者是资本中介成为盈利主要来源，券商拼客户数量和资本体量。如果要有第三波大机会，根据国外经验，一定是买方业务的做大，即靠投资赚钱。所以，当金融创新环境还不是很完善的基础上，券商大机会需要时间去孕育。

　　当前券商股的表现，更多的是伴随二级市场好转后的估值修复行情。目前大券商PB1.6-1.8，中等在2-3，小券商在3以上。从绝对估值角度，券商股还算合理，但也不存在低估。

　　如果券商有第三波大机会，我看好两条主线：一是有投资能力、资本实力等优势的大券商；二是走差异化路径的精品券商。 如果二级市场表现好，再往上也是可以的。

　　问题： 保险板块的投资机会呢？

　　回答：保险的盈利主要来自费差、死差和利差，随着竞争的激烈，随着投资渠道的放开，利差越来越成为盈利的主要来源。正是基于这个逻辑，我把保险看作一家带高杠杆的资金平台，卖出保单其实是向社会融资，保费结构决定融资成本，投资赚取收益覆盖成本，就是保险的主要利润来源。

　　2013年下半年开始，保险行业在负债端和资产端都发生了改善的情况。负债端，普通险预定收益率改革，让这类产品开始大卖，占比由10%提升到30%，这一类产品负债久期长，成本也最低，不仅促使总保费恢复了高增长，也使得总体成本得到一定控制。资产端的话，大类资产比例监管以及放开投资渠道，保险做的很大事情，就是调整资产结构，由低收益向高收益转，大幅提升了收益率水平，再叠加股市走牛，保险公司盈利情况大幅改善。

　　去年保险股行情中，我重点推了新华和平安。新华的逻辑是纯寿险，改善空间大，弹性大；平安的逻辑是保险业务品质高，估值便宜，互联网布局也好。

　　当前时点，我对保险的看法是谨慎乐观。谨慎是因为资产配置荒，虽然短期利率下行使得存量的债券类投资表现不错，但中长期看，优质资产不太好找。乐观的原因是估值又回到了1倍多一点的内含价值倍数，回到了2013年的水平。

　　问题：互联网保险龙头是什么？

　　回答：互联网保险龙头是众安在线。现在A股也有几家公司在申办互联网保险业务。

　　问题：A股互联网保险公司是什么？

　　回答：银之杰、赢时胜等。投资机会是众安在线的示范效应，很快实现了盈亏平衡，估值水平打得很高，看各个公司的落地情况。

　　问题：供应链金融怎么看？

　　回答：供应链金融是我今年重点突破的一个研究领域。上半年做了一些零星研究，下半年集中跑了几十家供应链金融企业，感觉机会比较大。

　　现在越来越多公司宣布进入供应链金融领域，我提了一个判断能否做好的标准。五个维度：1）大产业链，不易触碰天花板；2）弱上下游，至少有一环较为弱势， 无法从银行获得廉价资金；3）强控制力，线上有真实交易数据，线下有仓储物流；4）低成本与高杠杆，有廉价资金来源，采取租赁或保理等高杠杆工具；5）质押品标准化，有公允市场，即便出险，也能快速出清。

　　从我的角度看，如果一家上市公司公告要干供应链金融业务了，把五个维度套一套，基本就有了判断，再关注一下业务模式、风控手段等，相对比较清晰了。

　　按照我的研究，五个领域可能比较适合供应链金融业务的开展：1）大宗商品领域：货值和标准化程度与业务便易成正比，如黄金、钢铁、煤炭等；2）专业市场：具备风控天然优势，但天花板相对明显；3）行业信息化龙头：获取真实交易数据，对产业链有独到理解；4）电商平台：掌握一手且真实交易数据，生态系统决定金融强弱；5）行业或区域性龙头企业：长期浸淫产业链，掌握行业生态，具有较强信用背书能力。

　　问题：能否说下，目前A股有哪些供应链金融公司，各自形态特征如何？

　　回答：从具体标的上，看好两类：一是高速增长的租赁业务，二是从0到1的商业保理。这两类都是10倍杠杆的业务，可以撬动较大的业务规模，减少不断注资或资产出表的麻烦。 租赁：有点像早些年的信托，3万亿规模，40%的增速，当然驱动因素不一样。具体标的，我们看好晨鸣纸业。旗下全资孙公司晨鸣租赁，90亿注册资本，在山东开展业务，目前租赁余额120-150亿，速度非常快，业绩释放也很顺畅。

　　商业保理：今天早上刚刚外发了一个行业深度。从0到1的行业，2012年才获得法律地位，成长速度复合150%以上，但今年体量也就2000亿不到，面对中小微企业10万亿以上的应收账款，空间非常大。标的两类。一是在经济换档期，看好扎根在弱周期、强现金流行业的标的，因为最终付款人的信用风险低。禾嘉股份、瑞茂通、华业资本等。二是产业和金融结合好的标的，如禾盛新材、盛屯矿业等。

　　问题：最后对中国平安，中国人寿做一个点评吧。中国平安的业绩增长非常靓丽，你怎么看它的前景，有可能成为中国的伯克希尔哈撒韦吗？

　　回答：中国平安是业绩很靓丽，估值也很低，业务品质行业最好，我很喜欢这家公司。从我了解情况看，他的投资也非常不错。如果按照海外保险股的估值方法，他目前的市值仅反映了寿险业务的合理估值。中国人寿是纯寿险，且国内寿险业务规模最大，最近两年业务品质有提升。

　　发稿：王淑兰/曹敏慧 审校：李书成

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