创业板再现天量成交 成长股或贯穿年末行情

　　沪深两市股指在6连阳走势之后，周四终于收出了一根调整阴线，先跌后涨的走势显示市场人气并未因此而减弱，创业板的成交更是攀升至2100亿元的历史天量水平。对于A股后续在年末时段是出现风格转换还是成长股继续飙升，市场人士的观点也分歧明显，不过一些合理的投资思路 或许是投资者可以借鉴的。

　　从市场全天的走势来看，在连续多日上攻之后，市场逢高兑现的压力明显增大，股指在小幅高走之后出现震荡下行，午后在前期人气板块券商、充电桩、新能源等板块轮番拉升带动下，股指开始收复失地并一度翻红，上证指数最后报收3632.90点，下跌17.35点，跌幅0.48%，成交4828亿元;深成指报收12635.39点，下跌42.15点，跌幅0.33%，成交7488亿元;创业板指数报收2783.30点，下跌21.38点，跌幅0.76%，成交则达到2102亿元的历史天量水平。两市全天资金合计净流出205亿元。

　　A股和楼市的跷跷板效应

　　对于这样的走势，市场人士普遍认为行情并没有结束，随着市场短线获利盘的出逃，后续赚钱的难度将成倍增加，至于后续究竟会出现风格转换，还是成长股继续独领风骚，市场人士的观点则分歧较大。

　　弘则研究认为，当前宏观环境最大的困境在于宽松的货币政策受制于实体预期回报率低、银行风险偏好下滑明显以及地方政府与企业资产负债表不佳等因素，无法有效的向实体经济层面传导，一个表现特征在于长端利率相对短端利差极其狭窄。

　　但货币政策的持续宽松最终仍将有利于银行资产端的增长，而银行资产端扩张最终仍会带来社融增速边际上的改善。社融增速的反弹有利于2016年一季度楼市销售量重新进入回升周期，短期从领先指标上看房价增速已进入回落周期，而地产销量领先房价变化三个季度，意味着在2016年二季度前，房价增速回落趋势将持续。

　　楼市预期回报率降低有利A股增量资金流入，反之则产生“吸金效应”，近期A股预期回报率提升，楼市预期回报率回落。股灾后“心理阴影”逐渐淡化，A股增量资金年底左右开始逐渐增加。一季度楼市销量回升房价增速回落是对A股最有利的组合，但房价重新加速又会再次对A股估值构成抑制，时间点大致在2016年三、四季度。

　　又到年底风格转换时?

　　国金证券策略分析师李立峰则认为，并不是每年年底都会发生风格切换，今年较大程度类似于2013年。如果简单地拿2012年到现在做一个比较，过去的前三年，大部分都处在一种相对宽松的货币环境中，这是前三年A股所处环境的共性，而且这种货币宽松的环境均延续至年底。2012年四季度存在对第二年经济复苏的预期，由此导致外资大量涌入，市场在12月份出现了风格切换，银行股表现突出。当时很多机构在展望2013年宏观经济时，预判2013年GDP增速为8%，但是现在，没有太多机构会认为2016年的宏观经济是一个复苏的逻辑，可能大部分还是认为明年的经济是处在比较疲弱的趋势。这是和2012年促成二八现象发生的比较不同的地方。

　　再看一下2014年四季度的行情，其实2014年二八现象的发生对机构投资者的印象是非常深刻的，心有余悸，可能在没有进行很好切换的情况下，大部分基金产品的业绩出现了非常差异化的变化。回顾2014年四季度，其实是因为当时货币政策非常明显的拐点出现，当时A股处于2400点较低的点位，由此引发了市场对接下来(2015年)A股将出现一波波澜壮阔的牛市的畅想，机构开始追逐以券商为代表的大盘蓝筹板块。

　　再来回顾下2013年四季度的行情，为什么当时并没有发生类似的风格转换?诚然当时在2013年11月份，出现过大盘股跑赢成长股的情况，但是这是因为大家普遍预期IPO会重启，导致大盘股小盘股齐跌的同时，大盘股的跌幅比小盘股要小，所以大盘股取得了一定的超额收益。然后到了12月份，IPO宣布重启之后，类似于"靴子"落地，导致12月整个月，成长股跑出了一个很大的超额收益。

　　站在一个真正环境的对比中，李立峰觉得今年比较像2013年，因为2013年还有个背景，它对第二年(2014年)的宏观经济没有任何预期，当时市场也认为2014年经济是一个很疲弱的状况，而且2013年12月份货币政策也没有出现拐点。所以比较下来，过去的三年非要来拿一年来说跟今年比较相似的话，他更倾向于2013年。

　　对于该怎么看待当前A股市场是增量行情还是存量行情?未来"二八行情”发生的几率有多大?李立峰认为，第一，目前的行情，客观上讲还是比较倾向于是存量行情的演绎。第二，很明显的可以看到主题方面，新的主题出现后，一些相对陈旧或者老的主题表现就下来了，所以客观上讲目前A股市场还处于一个存量博弈的环境里面。在当前条件下还不具备发起风格转换。

　　布局高送转正当时

　　不管后续市场会否出现风格转换，对于A股投资者情有独钟的高送转板块，光大证券策略分析师赵扬认为还是值得提前布局潜伏的。

　　赵扬通过对2010~2014年报10转10及以上公司的统计发现，每年11月至次年5月，高送转组合大多时间都能跑赢上证综指，同时需要注意市场风格切换。更为有趣的一个现象是，绝大多数时间里，高送转组合相对创业板综指的超额收益持续存在。这主要与高送转股票结构有关，从这个角度上看，高送转可以视为加强版的创业板。

　　围绕高送转预披露或预案公告日的前后时点，高送转股票超额收益的确定性更高。根据统计，高送转股票在预披露或预案公告日前后60个交易日内相对上证综指(创业板指)的平均累计超额收益为20.3%(12.8%)，特别是预披露或预案公告日前一周。根据过往经验，高送转预披露主要集中在1月份，所以现在已经进入“岁末花红”炒作期。

　　根据2010~2014年高送转股票三季报公布后的有关统计，每股资本公积越大、股价越高、总股本越小、上市时间越晚，高送转的概率越大，特别是前面两个因素影响更大。通过据此构建的打分模型回溯来看，2010~2014年每年得分前10的股票平均有6个进行了高送转，前20的股票平均也有一半进行了高送转。

　　作者：张志斌来源一财网)

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