中概股借壳回归现首单 壳小而干净股权单一是关键

　　11月10日，两家回归的中概股终于有了突破性进展，一家是巨人网络借壳世纪游轮，11日复牌后毫无悬念封停板。另一家是久经辗转的分众传媒，借壳七喜控股方案终于获得商务部批准。这是股灾前中概股回归浪潮的稀有成果，虽然归途漫长，但可以预见回归依然是大势所趋。

　　 美国股市拥有成熟的退市制度，于是拥有众多做空机构，对于身处他乡的中概股来说，在A股暴涨的同时却受到不公待遇。最主要的是中国互联网发展超前，很多创新模式甚至走在美国互联网公司之前，正因此，美国机构看不懂并且不认同，估值始终低于国内平均水平。

　　以互联网视频公司做比，创业板的乐视网目前总市值1300亿元，暴风科技总市值369亿元，而优酷土豆市值仅为308亿元左右。同为游戏公司，创业板上市的昆仑万维停牌前总市值接近437亿元，超过了盛大游戏、完美世界等几家游戏公司总和。中手游在上市首日甚至冷清到没有一笔交易产生，而国内新股上市绝大多数毫无悬念的涨停44%。

　　据不完全统计，至少有15家中概股已经完成或正在进行私有化进程，但暴风科技冯鑫曾在公开报道中表示，回归过程坎坷重重，暴风科技上市的过程甚至可以写成一本教科书。记者采访冯鑫时表示，中概股最后都会回归，目前IPO暂停，借壳受到青睐。

　　有业内人士分析，A股可能作为壳资源的企业要具备三点要素：一是市值，这决定重组后新股东的持股比例，壳越小，借壳后新股东持股比例越大，后续增资扩股融资空间也大。因为政策的原因，创业板还不允许被借壳，所以，中小板的壳往往比主板要好一些，因为市值更小。其他因素还包括资产负债率和公司股权结构，资产负债率用于判断壳的干净程度，而股权结构单一且大股东持股比例较小的上市公司有利于新股东对其集中收购而降低收购成本。当然，壳资源本身经营难以为继，想早早脱身是公司卖壳的主要原因。

　　记者统计，世纪游轮在停牌前净资产收益率为-3.53，资产负债率仅为8.33%，不仅收益偏弱，企业也没有扩张。在现金流量方面，投资和筹资现金净流量均为负，存在变卖资产并归还贷款的可能。在重组前总市值为27.57亿，银河证券认为，重组后的市值将达到300-400亿，游戏毛利率为50%以上，远远高于游轮业务的12.56%。所以变卖资产重新规划，也不失为一项长远选择。

　　作者：李健 关键字 盈利来源证券市场红周刊)

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