徐高：明年经济好市场差 牛市可能结束

　　徐高：明年经济好市场差 牛市可能结束

　　搜狐财经讯 12月5日，“2015搜狐财经变革力峰会：新风口 新引擎”在京举行。在中国经济增速放缓，寻求结构转型升级之际，针对当下热点的经济社会话题，众多经济学家和企业家展开热切讨论和思辨。峰会希望通过一场思维的碰撞和交锋，问诊中国经济，探索破局之道。

　　光大证券首席经济学家徐高在“爱比死更冷酷，我们该怎样面对股市？”论坛中表示，按现在走势，估计明年经济增长一定明显的下坡。今年6月市场跌是因为银行间市场流动性有所收紧，货币政策宽松导向从银行间市场转向了实体经济。金融市场归根结底就是一场流动性推起来的盛筵。如果明年经济好，比如出台强的需求面刺激政策，把经济增长下滑势头稳住，货币政策放松的必要性空间又没有那么大，明年的市场就不好，股票市场两年的流动性，泡沫带来的金融资产价格的牛市可能就结束了。

　　以下是文字实录：

　　其实我不能代表券商的观点，因为券商的观点很不一样，我也不能代表光大的观点，因为我们有专门的策略分析师。其实我拿到这个议程的时候我也觉得很奇怪，为什么请我到这个议程里面来，因为我主要看宏观经济的。后来我听完了前面两位嘉宾，包括任博士讲的，我发现为什么请我过来，可能为了让这个环节变得更多样化一些，因为资本市场最怕的是共识，有些基金公司老是这样，他们经常会为他们投资经历做一些调研，看看大家的观点什么样，凡是投资经理观点一致的时候，市场的走势一定和一致的观点是反着来的，每次都这样。所以很多时候我们讨论股市，可能从很多的改革，从市场的谦虚的角度去分析，我个人比较倾向于从基本面，从宏观经济的角度来分析市场。

　　按现在走势 明年经济增长明显下坡

　　我们怎么理解从去年到今年的这波市场明显的上行，包括中间的振荡，可以有很多的原因，我个人不愿意把这些市场的波动，因为是短期的、周期性的东西和长期的趋势挂起来，如果市场是因为改革涨起来的，我请问六七月份市场大幅度下跌的时候，我们是不是就不改革了，不是的。所以市场我们要把握周期的波动，就一定要把它和周期波动因素连接在一起，这是我的一个倾向。我们怎么理解这次市场波动，我们来看宏观经济基本面我们很清楚，经济基本面在不断的下滑，明年我们就算现在的数据往后看，明年经济增长跌破6.5的概率是非常大的，很简单，今年前三季度GDP增长6.9，但是二产业工业和建筑业只有6.0，之所以我们前三季度接近7%的增长，金融行业增速17%，金融行业占10%。明年我们看到股市的成交量下跌这么厉害，明年金融行业还能维持17%的增速嘛，显然不可能。乐观估计明年金融行业下滑到10%，因为占到整个GDP比重10%就能够让整个全社会GDP增速下滑0.7个百分点，我们不需要做太多的假设经济进一步恶化，这样的走势走下去，明年的经济增长一定明显的下坡。

　　金融市场是一场流动性推起来的盛筵

　　下坡过程中刚刚任博士讲新5比老8好。我们看改革的方向，改革的方向很清楚，消费转型，更多的偏向于服务业，这是轻资产行业，是人员智慧密集型的行业，所以从这个角度来说，资本从产出中划走的份额会减小而不是扩张，所以企业利润会下滑的比经济增长下滑的更明显。我们过去有过这样的经验，98年到2002年，当时经济增长明显减速，我们进入通货紧缩。企业利润跌的一塌糊涂，所以没有理由我们能够在可预见的未来看到企业盈利有强劲的上涨的可能。为什么股市要涨？其实一句话，大家都知道，钱多，钱为什么多？因为经济差。经济差倒逼货币政策放松，货币政策在不断的放松，而且我们现在预期货币政策没有最松只有更松，未来还要降准、降息，这样经济又很差，实体经济又没有很好的投资，到哪里去，不就是到金融市场嘛。金融市场归根结底去年到今年就是一场流动性推起来的盛筵，说的直白一点就是像泡沫。弄清楚这个事实之后，流动性就是我们判断市场走向的最重要的决定因素，为什么市场今年6月份跌了，你回去看一下，银行间市场流动性在今年6月份是一个拐点，在6月份之前二季度整个银行间流动性非常充裕，过度泛滥。而在今年6月份之后，整个银行间市场流动性有所收紧，但是全社会，社会融资总量快速的增长，所以今年6月份的货币政策实际上发生了一个明显的转向，货币政策宽松导向从银行间市场转向了实体经济，当然银行间市场流动性的堰塞湖这个水位就会下降，金融市场价格就会下跌。

　　明年经济好 市场差

　　明年怎么样？明年实际上我觉得，就要看一个大的逻辑，就是过去两年的大逻辑在明年是不是还重演，就要看明年的经济怎么样，如果明年经济还延续过去两年的走势，进一步的下滑，那么我们都知道，习主席2020建成小康，那是提的非常高的目标，那个时候两个一百年的第一个一百年的重要组成部分，能够放任经济进一步下滑吗，李总理算了一个数，为了实现小康社会，未来5年GDP增速要平均6.53以上，如果进一步下滑倒逼经济政策就会进一步放松，那种情况下股市还得涨，涨也是流动性推起来。如果明年经济好，比如我们接下来出台强的需求面的刺激政策，把经济增长下滑势头稳住，货币政策放松的必要性空间有没有那么大，明年的市场就不好，股票市场两年的流动性，泡沫带来的金融资产价格的牛市可能就结束了。

　　所以现在我们怎么预判？我觉得很明确的就是说，现在的宏观政策和我们的高层领导的政策目标之间有非常明显的落差，我前面讲了，2020要建成小康社会，未来5年明年要6.5以上，我们又算了一个数，不用做太多假数，硬算数明年的GDP就很难算到6.5以上，怎么办？我相信明年会有重大的政策调整，就是稳定需求，刺激需求的这种稳增长政策，我觉得还会加码。

　　所以在这种情况下，明年恐怕就是对过去2年整个金融和市场逻辑的一场颠覆，过去是经济差，所以资本市场好，明年恐怕就变成经济好，市场差，所以我觉得如果大家做投资，我们看宏观我们就看大趋势，我觉得明年如果要发生拐点，这就是最可能发生拐点的地方，而他一旦发生，我觉得我们资本市场的牛市，无论是股市还是债市，恐怕都得歇一歇了。

　　市场投资指导

　　从宏观层面我就要提示另外一条思路，我们现在看到的是经济增长下行的趋势和我们建设2020小康社会目标之间的非常明显的矛盾，我们会预期说，我们党和政府就看2020小康社会目标就不实现了吗？反正我没有这样的感觉，所以很自然的是，接下来政策会有非常明显的调整，来把经济增长稳在6.5以上，不说7了，稳在6.5这个底线之上，这样就意味着我们过去2年实体经济持续衰落的一个趋势恐怕至少短期内要发生逆转。我们相应的这种大宗商品，包括周期性的板块，大盘蓝筹，我觉得至少有反弹的机会，所以我觉得风格可能会随着宏观政策的切换而有相应的切换。

　　寄语

　　我觉得资本市场要和经济反着看，经济好资本市场恐怕就差，经济差资本市场就好。

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