管清友：明年经济下行压力较大 硬着陆是中性词

　　管清友：明年经济下行压力较大 硬着陆是中性词

　　12月5日，“2015搜狐财经变革力峰会：新风口 新引擎”在京举行。在中国经济增速放缓，寻求结构转型升级之际，针对当下热点的经济社会话题，众多经济学家和企业家展开热切讨论和思辨。峰会希望通过一场思维的碰撞和交锋，问诊中国经济，探索破局之道。

　　在深度对话“2016大趋势：大资本崛起，怎样影响我们的生意和生活？”分论坛上，民生证券总裁助理、研究院执行院长、民生财富首席经济学家管清友表示，明年宏观经济形势，依然是下行压力比较大，政府基本上还是托底对冲，市场有一定的波动加剧情况，因为这里有一个很重要的前提，就是注册制的推出。管清友认为，硬着陆不应该是贬义词，应该是中性词。

　　以下是论坛发言实录：

　　主持人杨守彬：第一个问题，在即将过去的2015年，各位作为著名的投资家和投资的研究专家，无论是你的机构还是你个人，在2015年的投资回报率如何？

　　管清友：不能说具体做投资，确实在研究2015年二级市场投资是非常不错的，从机构表现来讲，总体确实是不错的，我实际上有一个担忧，二级市场投资机构靠天吃饭的基本特征没有改变，我恰恰也想在后面的环节当中说一下投资的专业化、视角怎么改变靠天吃饭的问题。总体来讲，证券行业确实是丰收年，尽管经历了大起大落。

　　大资本时代来临

　　主持人杨守彬：整个一二级市场有两首歌可以概括今年的特点，第一首邓子琪的"泡沫"，第二手孙燕姿的"绿光"，刹那间的烟火都是泡沫只剩绿光，这样的情况大家是如何认识和判断？对未来5年大家对资本市场是怎么看的？

　　管清友：现在确实是一个大资本时代，我想这也是今天论坛之所以定这个主题的非常重要的一个原因，有三个方面的原因，第一个，大家如果把视角拉长一点看的话，实际上从2001年开始，全球都步入了一个实质上是量化宽松的时代，是一个资本过剩的时代，我们称之为流动性过剩，这种情况在08年金融危机之后，进一步加剧了。我翻看了一下最近两三百年的世界金融史，好像我们第一次遇到这种情况，这是资本过剩、资本泡沫的大的背景。从中国的经济来看，2007年的时候我们的M2的规模大概也就四五十万亿，现在我们的M2的规模大概是140万亿，这是一个最大的背景，在这个背景之下，所谓PE、VC的发展应该就是水到渠成。

　　第二个，由于2008年之后我们的杠杆率普遍上升，无论是政府的、企业的、居民的，特别是企业的杠杆率大幅上升，其实中国的政府和居民的杠杆率还是偏低的，企业的杠杆率上升之后就导致一个问题，他融资会非常难，这也就是我们现在说的所谓从间接融资向直接融资转，为什么难以转，因为他本身杠杆率已经很高了。这个时候怎么去降杠杆，就是把债权融资转化到股权融资，所以股权时代这个话确实也不是虚的，股权时代确实实时需要所谓"双创"这个环境来配合，这就是我说的第三点，所谓大众创业、万众创新这个环境，不管怎么讲，是给中国人提供了一个非常宽松的，应该说有史以来最好的一个创业创新的环境，尽管我们还遇到这样、那样的一些障碍，还有这样、那样的一些不满意，还有这样、那样的一些质疑，但是"双创"的环境应该说非常不容易，实际上是把产业和资本紧密的结合起来了。所以这是一个大资本时代，我觉得一点都不为过，每次我到清华科技园那边转一圈的时候，都感到很受鼓舞，一批海外的还有本土生产的大学毕业生、研究生甚至海归，每天工作到凌晨，乐此不疲，他有希望，所以我是非常看好这个时代的。刚才主持人讲好事就一会儿，我觉得这个事可能持续的时间要长一点。

　　创业热潮存在泡沫

　　主持人杨守彬：你认为现在的这种创业跟投资的结合，这种热潮到底有泡沫还是没泡沫？

　　管清友：一定有泡沫，一定会有泡沫，泡沫一定会破，而且我希望，也坚信这个泡沫破灭之后中国会留下一大批企业，甚至会重新出现一大批伟大的企业。我们这次是一个好的泡沫还是坏的泡沫的一个标准就是，10年、20年以后我们再重新梳理这段历史的时候发现，我们有一大批企业，包括今天我们主办方搜狐，这是上一轮互联网泡沫的诞生的伟大时期。他们不但活下去可能还面临着转型，可能还面临着创新。搜狐、新浪这些传统的网络媒体，实际上业面临着凤凰涅槃的挑战，这是我们贯穿传统的互联网的重要的结构，不生就死。

　　主持人杨守彬：总的来讲你认为是泡沫，但是这个泡沫可能是让啤酒更好喝的凉的泡沫。

　　管清友：总体上来讲确实是好的泡沫，但是这个泡沫破的时候确实会伤害人的。

　　明年经济下行压力较大

　　主持人杨守彬：管院长也是做宏观的，证券、股权投资研究的，我们想请教一下，你对明年的宏观政策怎么看？在这样的背景下有哪些领域可能存在巨大的投资机会？

　　管清友：我先就阎总说的拆分VIE的做一下补充，之所以有些企业拆VIE回来主要为了套利，国内估值高，而且我们也做了很多PE+上市公司的这种模式，回来之后市值高，拿到以后装项目。有一点，有一个制度上的变化我也提醒这些拆VIE回来的公司注意，就是注册制，我们前段时间推的注册制可能比我们想象的推的快，很多人还在批评这个事，这几年大家看到注册制的推出确实比我们想象的快，而且非常坚定。注册制的正面影响、负面影响讨论很多了，大家应该留意这个事，这个事对中国的一级市场和二级市场，都会产生非常大的影响，我把它等同于05年股权分置改革对于这个市场的影响，它进一步会影响到我们一级市场上很多投资企业的选择。

　　第二，回到主持人提的问题，明年宏观经济形势，依然是下行压力比较大，政府基本上还是托底对冲，市场有一定的波动加剧情况，因为这里有一个很重要的前提，就是注册制的推出。我们这样预测，从个人的建议或者是个人的理解来讲，其实我认为中国可能在政策选择上要更坚定一些，现在所谓的提出供给侧改革，提出所谓四大攻坚战，应该说文本上已经说的很清楚了，但是怎么样化解过剩产能，怎么样去库存，怎么样降低企业的融资成本，力量比较大的举措现在还没有看到。我觉得我们至少应该拿出90年代末期这种改革的勇气，至少那次去产能、降融资成本、防范金融风险有勇气做这个事情，托底和对冲可能我们最后托不住。一方面，我们在传统领域里面可能加快批项目，希望减缓原来传统行业下滑的速度，另外我们加快所谓简政放权，希望开放第三产业，希望对经济运行有所支撑，这里面重要的是期限错配，可能放的速度远不如下的速度快，这个时候要扭转这个思路，就是所谓守住风险底线，兜住社会保障的底线，而让经济能够按市场运行的规律去自我调整。我一直认为，硬着陆不应该是贬义词，应该是中性词。

　　掘金消费领域和传统行业

　　主持人：今年的年会主题是“新风口，新引擎”，我们聊一下风口的事，创业和投资要找到属于自己的台风口，如果你找到这个台风口，哪怕你是一只母猪台风来了也能把你吹起来，今天大众创业、万众创新的大潮之下，我们非常艰辛的爬到台风口，突然发现已经有非常多猪了，根本吹不下那么多猪，所以我们看到的景象就是，台风退去的时候只有有限的几只猪都在空中翱翔，绝大多数的猪都到锅里熬汤了。比如说O2O，几个月过后现在一发榜就是O2O死亡榜单了，这个上门、那个到店的全部死掉了，这样的风口预测虽然可能不太准，准了也会非常多人做，但是依然我们要预测，就是大家认为2016年投资的风口和热点可能在哪里？草丛中藏的金子可能在哪个领域？

　　管清友：我觉得有两块，第一块就是大消费，人均GDP8000美元之后的消费转型，这个大家应该已经体会到了，生物医药、影视文化娱乐这些。第二块，我想重点说一下，大家一定要注意，其实今天我们批判了一下传统行业，但是我们传统行业不是不需，因为它过剩，它过剩就有一个消化和转移的问题，现在全球进入老龄化社会，我觉得还不光是中国逐渐进入老龄化，现在唯一有所谓人口红利的地区，并且能够商业化的是东南亚地区，我们就看传统行业，如果他能够顺利的把厂搬到那儿去，把总部搬到那儿去，这类传统行业里的企业我觉得应该重点关注的。大家看在过去30年，哪一家汽车公司把他的总部，或者把以中国市场为主要市场的这样的品牌，都在中国赚了大钱，我们要注意这样的传统行业。