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大回暖现状描述： 11月3日-11月17日，新三板做市指数11连阳，其中17日成交额突破16亿，进入11月以来，交易额有4次突破10亿。进入12月，日成交额基本都在八九亿。 此前5-10月，新三板日成交额一直徘徊在四五亿元，低的时候一天甚至只有三亿左右。很多人都说，这样的成交量还不如主板一家公司一天的成交额。 在多个公开场合和私下聚会中，我周边很多投资者和企业一度都很绝望，很多三四月份高点进入的投资者，损失惨重。很多业内人士都认为新三板的高潮期要在两年之后，也就是2018年，行情回暖最快也要在明年。
幸福就这样不期而至，进入11月，短时间内11连阳突然而至，交易额突破16亿元。 11 月17日新三板做市指数报收1460.5点，1500点一度被认为是三板做市指数的生命线。16亿这个数字依然是个保守的数字，因为新三板两大龙头公司，九鼎投资和中科招商都处在停牌状态，按正常情况，这两家公司合计的单日成交量至少在5亿以上，这样算下来，单日成交量突破20亿。 截至12月15日，挂牌公司达到4750家，总股本2750.40亿股。
回暖来得快来得猛，应该怎么看这种回暖？是间歇性高峰还是新三板已经彻底走出低谷？让我们先来回顾下新三板的发展轨迹。
新三板发展轨迹： 新三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。 2004年，三板市场迅速扩容增速，三板市场退市公司和两网公司后来发展到57家，三板公司基本上成为主板退市公司的收容站，垃圾股成堆，唯一的价值就是重组机会。 2006年，中关村[-1.89% 资金 研报]科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转称为“新三板”。 2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。 2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）经国务院批准正式揭牌运营，与上海证券交易所和深圳证券交易所共同组成三大全国性证券交易场所。 自此由证监会统一监管下的主板、中小板、创业板、全国股份转让系统组成的多层次资本市场构建完成。 新三板在中国多层次资本市场中处于一个什么样的地位呢？易三板分析认为成熟的资本市场是金字塔型结构，塔尖是主板，向下依次是创业板、新三板、新四板；中国刚好相反，是倒金字塔，塔尖是新三板，塔的底部是主板。 这种状况随着新三板的快速发展，正在改变。新三板挂牌企业短短几年突破4200家，A股发展了20多年，上市企业也才2800多家。 新三板推出多年来，可谓一直不温不火，到2013年8月做市制度推出，新三板一下火了。
挂牌企业蜂拥而至，开始排队。 为什么大批企业排队挂牌新三板？先看下新三板挂牌的5大条件。 1、依法设立且存续满两年 2、业务明确，具有持续经营能力 3、公司治理机制健全，合法规范经营 4、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规 5、主办券商推荐并持续督导 如果要登录A股，不管是主板、中小板还是创业板，都对企业的财务指标有明确的要求。新三板的这5个条件，唯一的硬性要求就是依法设立且存续满两年，这个门槛可谓宽松。 主板实行申请审核制，监管部门收到企业申请后，做出判断。新三板的创新应该是宽进，监管部门不做判断，只督促企业进行信息披露，由市场和投资者自主判断。
挂牌新三板8大好处： 直接融资：通过定向发行高效便捷地进行股权和债券融资。在中国，非上市公司融资成本很高，挂牌新三板，成为一家公众公司后，信息更加对称，融资成本自然会大大降低。
规范公司治理：通过改制辅导和持续督导，提高企业规范治理水平，很多公司挂牌新三板之前都是家族企业，在财务、公司治理等方面或多或少都存在一些问题，创始人未必意识到，或者意识到了也没动动力改进，挂牌新三板后，这些问题都必须改进，这样一来，公司治理会更加规范
推广企业品牌：提升企业形象和认知度，利于市场拓展。
方便股权激励：新三板企业挂牌前，基本都是规模小，营收和利润低，这就导致企业内部人员薪酬低，低薪在创业初期，短时间内没问题，时间久了，很难留住人才。挂牌后，有了推出通道，企业可以方便地实施股权激励。
股份流动：提供股份公开转让平台，提高权益流动性。
信用增进：以前，中小企业，尤其初创企业，从银行贷款很难。国有四大行以及商业银行都不愿意贷款给中小微企业，企业挂牌后规范度和透明度提升，银行授信动力大大提高。
并购重组：企业可以很方便地借助资本市场发展壮大，从做加法到做乘法。很多新三板企业甚至开始并购A股上市公司。比如PE巨头中科招商今年7月以来，16次举牌收购A股公司股权。
价值发现：通过市场机制充分反映企业内在价值。
新三板的发展关键点： 前面讲了新三板的发展轨迹，5个挂牌条件，8大作用。下面跟大家分享下新三板发展中的4个关键问题。 大家都知道，中国资本[0.00%]市场受政策影响很大，炒股很多时候靠内幕消息，而不是看企业前景，一个政策往往会推起一个公司或者一个市场。 新三板的发展也面临同样问题，所以新三板发展重要的是顶层设计。顶层设计及时跟进，可以保证每天挂牌十几家、高速扩容的新三板市场不走弯路。
易三板分析认为，目前有以下几个制度比较关键： 分层： 因为挂牌门槛低，所以新三板的公司良莠不齐，尤其是在营收和利润方面，有的企业已经达到上创业板、甚至中小板的标准，更多的企业则没有利润。这给投资者判断带来了很大困难，所以急需分层。这一点，纳斯达克已经给中国做出了例证。11月24日，股转系统召开新闻发布会，正式推出分层细则，分为创新层、基础层，三 个标准。 分层本质上还是服务于新三板的后续管理。分层之后，不同类型的企业可以实施不同的政策，比如公开竞价、退市、股权质押等。 分层标准的高低，并不是最重要的。分层标准再高，也有企业会达到；分层标准再低，也会有企业达不到。最重要的是要有市场化标准，非行政管制的分层标准，将会给企业正向激励。企业家应办好企业，做好自己的事情，而不是挖空心思寻租或者逃离监管。
做市商扩容： 新三板的交易目前有两种方式，一是协议转让，一是做市转让，也许在将来的某一天还会推出竞价交易。 做市对企业意义重大。，首先可以增强流动性：解决买卖双方时间和信息不对称的问题。 其次有价格发现功能：做市商报价基于信息判断，投资者可以根据做市商的报价判断，也可以反过来影响做市商报价。 平抑价格波动：有个做市商，个别机构投资者很难通过操纵市场来谋取保利。 提升公司吸引力：做市需要券商投入自有资金，因此券商为企业做市，也反映了券商对企业的信任，这会提升企业的无形价值。 但目前做市商只有券商，没有竞争的做市就没有意义。所以做市商一定要扩容。
投资门槛降低： 目前500万投资门槛，更多是机构投资者和高净值客户在玩。股转系统领导在多个场合表达过，这样做是为了保护投资者，毕竟新三板企业差异性太大，投资判断困难，风险也大。 就这个问题，易三板曾经做过一个调查分析，是不是有500万资产的投资者，判断能力和承担风险的能力就强？结论是未必。判断能力更多的是与占有的信息量相关，承担风险的能力与投资者的财富总量和投资量相关。 目前新三板流动性不足，交易量也差，降低投资门槛，可以增强交易量，同时也会让更多的投资人享受到股权投资带来的红利。基于以上几点，易三板认为，投资门槛降低只是时间问题。
健全退出制度：前面讲过，新三板挂牌门槛低，对财务指标没有要求，更强调信息披露和持续经营能力，这就需要有一个健全的退出制度，否则市场积攒的企业越来越多，明年年底可能达到1万家，只进不出，水就会越来越浑，对长远发展极为不利，也会伤害到投资者。
最后与大家分享下新三板回暖的四大原因。 政策利好： 11 月24日下午，股转系统召开新闻发布会，正式推出分层细则，新三板分为基础层和创新层。分层制度是今年新三板最大的利好，这带动了随后的一波投融资高潮。 股转系统副总隋强在当天会议上提出，正在研究转板制度，转板是很多新三板公司和投资人之期待，这也给投资人带了新的希望。
流动性宽松： 10月底，央行推出“双降”组合拳，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，进一步降低社会融资成本。流动性持续宽松，利好股票市场。
资本市场回暖： 资本市场回暖，A股赚钱效应辐射新三板，主板市场行情明显上涨，上证指数[0.17%]自9月30日至11月12日，从3052.78一路涨至3632.90，涨幅近20%。从11月4日起更是实现六连阳，新三板的连涨和主板的基本吻合。
投资者信心提升：投资者信心大为提振，股市向来追涨杀跌，主板和新三板的几个连阳，让投资者看到了希望，缓慢但却坚定的提振了投资者信心，所以新三板交易量才会大涨。
预测未来市场，易三板研究院认为， 新三板最糟糕的时刻或许已经过去了，市场筑底基本完成，继续下跌空间有限。很多成长性较好的优质个股股价甚至比今年三四月份大涨前的股价还低，已经具备了安全边际和投资价值。反弹随时可能出现。 挂牌速度只会更快，年底有望突破5000家，但是挂牌不意味着鸡犬升天，企业有核心竞争力才能长期生存。 做市商扩容只是时间问题，没有竞争，做市交易有名无实。券商之外的基金公司、资管公司等早晚都会进来。 投资门槛的降低需要时间，在相当长的一段时间内，新三板可能都是机构投资者的主战场。但是公募基金一旦入场，将会间接大大降低投资门槛。 随着中国整体经济环境及社会发展的转换，新三板真正的爆发期应该要到2018年了。
文/易三板联合创始人王家耀
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