分级这一年：有人抽到红心A，有人抽到黑桃2

　　若不是那一场突如其来的“股灾”，2015年或许会被冠以“分级基金年”的称号。但如今对分级而言，是既喜且忧。

　　喜的是，分级基金受到了市场越来越多的关注，分级规模在上半年取得了突飞猛进的增速;忧的是，分级在市场暴跌中引发的“下折潮& rdquo;的影响犹在，一些投资者对分级的误解未消，监管层也叫停了分级基金产品的申报，约200只待发分级受阻。

　　对公募业而言分级是工具化发展的探索与创新，公募基金公司亦热衷于发行分级满足各类投资者的需求。今年5、6月份新成立了81只分级基金，一些基金公司也凭借分级基金在上半年的表现进入规模了前十。

　　但对一些经历了下折潮的投资者来说，却出现了“谈B色变”的情形：单日亏损50%甚至至今不明就里。于是便有投资者将基金公司与券商营业部推上了法庭。

　　“但分级基金是一个特别好的投资工具，不像股票需要研究基本面，分级基金是透明的，掌握了规则投资就很容易。”华东一家公募量化投资部分级基金经理直言。

　　“一鱼四吃”的分级

　　东方财富choice统计数据显示，今年1月至8月期间，分级基金规模从1847.01亿元增加至5087.23亿元，分级基金发行期集中在5、6月份，这两个月分别发行了42只、39只分级基金。

　　在业内人士看来，分级基金的飞速发展离不开其独特的设计，不仅有A、B、母基金，还能够做套利，可以说是“一鱼四吃”，满足了多种投资者的需求。

　　“投资者可以二级市场直接买卖分级A、分级B、也可以场外申购母基金或折溢价套利。分级A是固定收益型的，比较符合大型机构客户的需求;分级B是带有杠杆型的，满足风险偏好度较高的交易需求;套利则是套利机构的需求。”融通中证军工指数分级基金经理何天翔向《第一财经日报》解释道。

　　2014年下半年到2015年上半年是一个典型的牛市，像军工、证券等主题性指数分级涨幅惊人，这便吸引了很多投资者入市。从指数基金在市场中的占比变化情况来看，指数基金逐渐受到市场认可是大势所趋。

　　本报了解到的一个数据是，目前指数基金在权益型基金占比大概13.4%，而2008年的时候占比只有7%，指数基金的增速非常快。美国市场更是如此，从2000年到2014年底，指基占比从9.5%升到20.2%。

　　“沪深300指数过去几年波动率在20%多，有时甚至高达50%，高波动特别是牛市推动了交易型投资者在指数投资中的增长。”何天翔认为，如果未来市场波动率降低A股走出了慢牛，长期投资者会大量进来，指数基金产品占比可能会增长地更快。

　　在上述华东公募分级基金经理看来，分级基金也是一个非常好的抵抗股市风险的工具。因为在下折时会给A类份额带来大约折价率*75%左右的收益。折价率越高，下折时的额外收益也就越高。

　　“因此可以巧用分级A的下折，将A与B构建一个组合，指数大涨时组合净值会大涨，指数下跌时，组合也不会亏钱。”该华东分级基金经理表示。

　　本报记者也了解到，分级基金独特的分级结构设计也是其大受欢迎的一个重要原因。在目前的设计下，不仅给不同风险承受能力的投资人提供不同的投资策略;而且投资人可以通过各级份额之间的交易，衍生出更多投资策略，譬如波段操作、指数增强、稳定收益、份额配对转换套利以及应用股指期货统计套利等。

　　下折的功与过

　　谈到2015年的分级基金，不得不提的是转债进取(150189)。当时，转债进取下折导致投资者亏损84%，也使得分级B一度成为投资者不敢逾越的禁区，甚至达到“谈下折色变”的地步。

　　“其实完全大可不必。这是对分级B的误解。”多位分级专业人士与记者交流时表示。

　　通常来说，当分级B的净值跌到0.25元(可转债是0.45元)及以下时，就会触发向下折算，A、B份额的净值都会变为1。这个过程是，B的净值从0.25元折算成1元，保持净资产不变、份额对应缩小到1/4。

　　“分级基金的下折机制，保障了A类份额‘本金’和‘约定收益’的刚性兑付。”上述华东公募分级基金经理表示。而一位券商分级研究人士此前也向记者强调，下折条款首先保护了A份额持有人的利益，是合同规定的一项保护A份额的条款。

　　尽管基金公司及券商多次提醒，仍有投资者误入了下折雷区。一个重要原因是投资者自身对分级基金规则条款的了解不够。

　　上海一家规模排名靠前基金公司副总与记者交流时便提及：“我接触了很多分级的投资者，他们确实对分级基金知道不多。不用说折价套利，一些投资者只是知道有这样的投资品种就开始投资。”

　　“看盘的时候挺有感触，讲到底还是买B的投资者还是不太理解，比如基金公司公告了有可能会下折，但是投资者可能没有当回事或者由于不太懂就没做，这还是成为一个合格投资者的问题。”深圳一家券商系公募分级基金经理向本报表示。

　　又如，一个投资者需要知道的情况是下折并不代表亏损，大幅亏损的原因是高溢价。如果溢价率不高甚至折价，就不会出现巨额亏损的情况。

　　“这次大幅下折的影响更多的是溢价率损失，还是溢价率太高了。我觉得主要是市场大幅下跌、甚至连续跌停带来的影响。我们看到2012年的下折并没有多大的损失，因为这个是缓慢的下折，这个可能也是比较特殊的一个时期比较特殊的情况。”该深圳公募分级基金经理指出。

　　本报注意到，无论从监管层还是基金公司，投资者的教育工作也在加强。目前普及分级投资渠道越来越多，包括券商、基金公司等，基金业协会的官方微信也在7月连续两日推出分级基金讲堂，讲解分级知识。

　　待监管明朗化

　　对公募以及那些待发的分级产品来说，目前需要做的就是等待。

　　今年8月，证监会新闻发言人表示，考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，为此证监会暂停了此类产品的注册工作，并正在研究相关政策。

　　在证监会叫停了分级产品的注册申报工作后，有191只待批分级基金被拦在路上。而此前基金公司发行分级的高潮也因此告一段落。例如融通基金在5月底成立了量化投资部备战分级基金，融通军工分级、融通证券分级、融通大农业分级先后于7月、8月诞生，其已经上会仍待发还有五只。

　　证监会此举与股灾不无关联。在6月份的断崖式下跌中，分级基金出现“下折潮”，一些投资者因为对分级的不了解而惨遭巨额亏损。

　　便有分级基金投资者向法院提出诉讼，起诉相关基金公司及证券公司营业部。诉讼起因主要有两个：一是基金公司及营业部未尽到告知风险义务;二是在下折基准日当天还能进行交易并且无明显提示，其认为这种做法并不合理。

　　目前市场上一些分级B采用的是“同涨同跌”机制，一些基金经理认为此机制有其优越性。该机制是指，分级A、分级B的净值跌幅和母基金净值跌幅保持相同，之后，如果市场回升的话，在分级B净值达到该阀值时，优先弥补分级A所欠的累计约定收益，剩余部分归分级B所有。

　　在一些市场人士看来，分级基金目前的机制尚待完善，因此需要监管层相应的监督。而也有一些基金公司认为，目前分级基金作为工具化创新的探索尝试，暂缓新基金的申报，公募的创新空间也因此压缩。

　　作者：郭璐庆来源一财网)

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