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一夜暴富一夜成空:韭菜没了 A股还能赚谁的钱?

来源:华尔街见闻

  资本市场的大起大落让大家深刻领会到了什么叫一夜暴富、一夜成空。新年伊始,A股市场就轰轰烈烈地下了一场大雪,也许预示着2016年也不会太平静。

  “刻骨铭心”的昨天过后,今日A股则上演戏剧性走势,大幅低开后多空激烈争夺,沪深300指数最高涨1.4%,最低跌3%,大幅震荡后最终以下跌0.26%收盘。彭博则援引知情人士称,今日国家队资金入场托市。华尔街日报也援引消息人士称,中国央行入市干预以提振人民币,干预汇市的部分原因在于提振股市。

  在经历A股与人民币双双暴跌、全球市场一片狼藉之后,市场似乎开始恢复平静。不妨趁此机会总结一下、思考一下,看看“熔断”后如何防止股市大幅低开?看看接下来应该怎么投资?看看韭菜没了,A股还能赚谁的钱?

  海通证券首席宏观姜超团队的一篇文章刷遍了今天的朋友圈,文中说:

  无论是2016年的第一场雪,还是2015年的股灾,我们一定要牢记这些教训:资本市场里面交易的不仅是机会、还有风险。金融行业是管理风险的行业,管理好了机会可能会家财万贯,管理不好风险可能会血本无归。我们不仅要关注机会、给机会定价,更要盯住风险、给风险定价。

  | 如何认识风险?A股赚谁的钱?

  海通姜超表示:

  首先是要认清历史的规律,无论经济还是资本市场,都是有周期的,有高峰就有低谷,没有永远的繁荣。

  过去十年经历过的真正意义上的大牛市也只有两次,第一次是06/07年,第二次是14/15年,期间间隔了整整7年。如果大家回顾一下过去几年,15年是大牛市,14年也是,我们已经连续两年大牛市,创业板更是三年的大牛市。不仅股市连续两年大牛市,债券市场也是经历了史无前例的两年超级大牛市。

  经历这么大的行情之后,再来一年大牛市的概率就好比赌场里面连续摇出了三把豹子,概率应该是非常低的。

  所以我们应该冷静客观的看未来,我们认为16年的市场即便有机会、也肯定会少很多。

  与之相对,市场的风险肯定会增加,尤其在过去两年大家几乎没有碰到真正的风险,即便发生股灾以后也被政府救起来了,神创板一把就反弹了50%多,把很多人都救了,公募基金15年的最高回报率接近200%,以至于很多人已经把股灾忘了,感觉股灾就好像没有发生过一样。但是16年可就不一定了,风险可能真的要来了,而且也不能总指望有王子骑着白马来救你。

  其次,我们要理解资本市场的规律。我们一定要知道我们赚的是谁的钱,这样在亏的时候才知道亏的是什么钱!

  金融市场想发财,主要靠赚三种钱:分别是利率下降——赚央行的钱,风险偏好提升——赚“韭菜”的钱,以及盈利改善——赚公司的钱。

  首先,A股不是赚公司的钱。过去两年A股的上市公司整体看盈利增速不到10%,难以解释A股接近80%的涨幅,而即便表现最好的创业板,近3年包括并购以后的累积盈利增速也只有70%,难以解释期间接近3倍的涨幅。

  所以,我们A股过去两年的牛市,大家主要是在赚韭菜和央行的钱。但是展望未来,这两块的钱也很难赚到了。

  一是韭菜没那么多了,韭菜也是有生长周期的。在股灾以后,市场的反弹主要靠证金公司、保险等机构入市的支撑,而散户的比例在明显下降。而近期《芈月传》主角“孙娘娘”戏言15年最错的决定是炒股,5月入市被套山顶,也表达了无数韭菜的心声。

韭菜也需要生长周期,以往都是每隔7年长一茬,再长一茬不容易。

  其次也是最重要的,未来央行放水的钱很难赚了。过去一年我们已经有过6次降息,1年期存款利率从3%降到了1.5%,存款利率已经创下了历史新低,而目前美国已经开始加息,人民币汇率还在贬值,客观看我们的降息空间已经不大了,所以央行的钱也很难赚了。

  | “熔断”后如何防止股市大幅低开?

  中国在摸索实施“熔断”机制的如今,一旦前日触及熔断让交易暂停、买卖压力无法释放,第二天正式开盘前的集合竞价阶段可能出现比较大的不确定性。

  沪深交易所在每日9点15分至9点25分进行集合竞价,期间可以申报,也可以撤销。集合竞价主要目的是产生开盘价,接着股市要进行连续买卖阶段,便有了连续竞价。

  但是在集合竞价期间,即时行情可以实时揭示当时的参考价格和买卖指令,如果昨日的买卖压力没有释放,市场延续了昨日的恐慌/兴奋,可能导致集合竞价期间出现互相“攀比”的情况,进而使得开盘价大幅跳空或高开,对于如今仅5%的第一档熔断线来说,略显局促,甚至有开盘便熔断的可能性。

  对于这个问题,美国交易市场中有两个规则或许值得中国监管机构借鉴。这两个规则一个延后股票的开盘时间,另一个类似不公开“集合竞价”信息,让市场不至于过分低开。

  众所周知,美国的股市现货市场交易9:30开盘,下午4点收盘,但期货市场和盘后交易则是24小时进行的。所以,当全球市场在美国正常交易时间以外发生大幅波动,可能引起美国随后现货市场开盘大幅波动,也有可能出现频繁挂、撤单的情况,导致市场无法正常开盘。

  此时,纽交所可以引用“123D规则”,该规则可以延迟一只股票的开盘时间,让投资者们去更冷静的思考该股票正确的价格应该是多少,然后保证该股票的开盘价格不至于因情绪问题偏离太多。

  但若时间回到2015年8月24日盘前,熟悉市场的投资者可能还清晰记得当日沪深300指数大跌近9%,叠加随后的欧洲股市、工业金属等资产也全线重挫,最晚开盘的美国股票市场注定要大幅低开,在这种情况下,纽约证券交易所在现货市场开盘前引用了所谓“48号规则”,以求在当天交易中实现稳定的开盘过程。

  所谓“48号规则”允许交易所内特定做市商在开盘前不公布价格指标(类似于让中国A股集合竞价阶段看不到挂单明细,同时不公开开盘价)。规则的使用是为了让当天市场波动可能非常巨大的情况下顺利而快速的实现开盘。

  该规则的设计初衷有两个,一是,一旦投资者看不到开盘前的挂单信息,就无法正确判断股票的开盘价格,可以防止踩踏式抛售的同时,制约部分不理性的/过度低估的抛单出现。二是,当市场比较混乱时,尤其美国程序化交易盛行,挂撤单信息太多,交易所无法正确判断开盘价格,引用此规则后,交易所可以在不发布开盘价的情况,让股票顺利开盘。

  “48号规则”在2007年12月被美国证监会批准实施,交易所调用该规则的条件包括但不限于:前一交易日波动情况、盘前期指或海外市场的剧烈波动、出现重大地缘政治风险事件等。据海外媒体统计,2008年以来“48号规则”已经被调用了77次。

  当然,美国这一规则绝不是灵丹妙药,也受到了一些市场人士的批判,因为该规则可能让一些投资者在不知情的情况下,以过低的价格卖出股票造成损失,投资者付出这些代价只是为了交易所能准时在9点半开盘。此外,由于一些ETF的交易不受48号规则制约,这些ETF的成分股价格不明晰,会导致这些ETF无法正确定价。

  此外值得注意的是,由于中国有10%的跌停板限制,这与美国股市交易规则区别较大,关闭集合竞价细节会否造成散户投资者集体挂跌停价卖出也未可知。

  | 2016年三大风险点

  还是回到海通姜超的那篇文章,在其团队看来,2016年有三大风险点:

  如果说过去我们主要赚的是央行放水的钱,那么我们也一定要小心,不要把这些钱亏出去了。

  但是客观来看,未来我们央行的放水越来越不容易,主要有三大制约,分别是美国加息、汇率贬值和信用违约,而这也是我们眼中的16年资本市场上最重要的三大风险点。

  首先,2016年最大的风险是美国加息的风险。因为如果美国持续加息,我们就很难再持续降息。

  美元是全球的货币,美国是全球的水龙头。一旦美元开始加息和升值,你就会很难受,因为货币会被动贬值,流动性也会被动收紧。

  如果我们仔细看一下历史,就可以发现在80年代以后典型的美元加息周期大概有4到5次,其中每一次都引发了区域或者全球性的金融危机。

  美国加息会增加美元资产的利息,从而影响资金流动和资产价格。因此未来最关键的是美国这一轮加息的次数。对于2016年,美联储的17位执委中有10位预测加息在4次以上,有3位预测加3次,只有4位预测只加两次。

  此外,高盛预测,2016年美国加息要加4次。

  如果美国加四次息,是每三个月加一次,再掐头去尾,大家就很难有时间愉快的玩耍了!

  姜超认为,每年GDP名义增速稳定在3%-4%应该问题不大,所以长期看美国的中性利率恢复到3-4%也是很有可能的。

  其次,是汇率贬值的风险,也会制约央行的降息空间。

  为什么汇率会有贬值的压力?

  汇率的背后是利率,因为我们的利率下降,美国的利率上升。

  从印度、巴西和俄罗斯的经验看,新兴市场货币的大幅贬值会导致通胀上升,导致央行被动紧缩。而如果不放开汇率贬值,资金就会有持续流出的压力,而如果想防止资金流出,除了加强资本管制以外最好的做法就是保持相对高的利率来吸引资金。

  最后,是信用违约风险,会制约央行放松的效果。

  我们钢铁水泥等的过剩产能,从需求看依赖于地产、汽车,但是随着人口红利的结束,这些需求没有了,过去几年这些行业的价格不停雪崩,靠自己早就过不下去了,是靠着借新还旧,靠P2P包括债务融资在苦苦挣扎,但是借新还旧的核心是能还得起利息,在15年末开始集中出现P2P的跑路,债券的违约,说明还利息也出了问题,买债的兄弟们发现本金没了,就不敢去买了。问题是如果大家都不去买这些行业发的债,那么他们怎么还债呢?

  而对于这些存在债务违约风险的行业,即便是央行放水,也没有人敢去买,那么这些行业肯定也享受不到央行放水的好处。

一夜暴富一夜成空:韭菜没了,A股还能赚谁的钱?

  

一夜暴富一夜成空:韭菜没了,A股还能赚谁的钱?
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(责任编辑:杨明)

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