董登新：A股暴跌另有原因 熔断机制非灵丹妙药

　　如何判断当前A股走势？

　　――监管者与股市波动应保持适度距离

　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　眼下股市走势是与昨天历史紧密相关的。2015年4月8日沪深两市合计成交额首次突破1.5万亿元，随后A股攻克4000点。5月20日两融余额历史上首次突破两万亿元，随后股市站上4500点。5月25日，沪深两市日成交额首次突破2万亿元，随后冲至2.42万亿元，再度刷新历史天量。6月3日，仅仅融资余额就高达2.15万亿元，再创历史新高。6月5日A股攻上5000点。6月10日，两融余额首次突破2.2万亿元。这是一个“灾难性”的数字！但人们对如此巨大的泡沫风险却毫无察觉，一些股评家们仍在发狠地叫嚣：要将6124点踩在脚下！

　　然而，6月12日A股创出本轮牛市最高点5178点。故事讲完了，融资融券规模也扩张到了最大极限，之后，A股市场便开始进入“一哄而散”的暴跌程序及爆仓过程。这也是融资融券的“踩踏事件”。

　　股灾发生后，去年8月底上证综指最低下探2850点，后经两个月时间反弹，股指终于站上3500点，并从11月5日至去年底一直徘徊在3500点至3600点一带。俗话说：久盘必跌。事实上，在3700点之上，我们就以巨额成交量积累出了一个疯牛的头部，包括从股灾前的巨量暴涨和股灾后的巨量暴跌，这也成为年前股市反弹的最大阻力位。

　　在年前日成交额不足万亿、两融余额刚上万亿的情况下，市场不足以攻克3700点上方的重重压力和阻力，因此，市场信心受挫，年前被迫退守3500点，市场面临再次向下调整的巨大压力。

　　三天的元旦假期虽是闭市的“真空期”，但闲下来的人们并未休息，他们不停地炒作或放大负面消息，比方，2016年是中国企业日子最难过的一年，2016年国外银行打算大幅裁员，2016年国企并购重组可能导致大量工人下岗等。再加上年前一些媒体及市场人士预测，2016年A股走势可能是“前低后高”，这些无形的“利空”传闻及市场预测极大地动摇了投资者信心及预期。

　　因此，在2016年第一个交易日，悲观预期触发市场暴跌。尤其碰巧的是，正值沪深300指数熔断机制生效的第一个交易日，在大盘暴跌5%并且反弹无望的情况下，5%的熔断点触发并暂停交易一刻钟后，市场主力仅用几分数就攻击了7%的熔断点，基本上不需要什么成交量，其结果是股市提前闭市。这正是熔断机制的妙用，它不需要任何行政决策程序，就可以灵活机动地提前关闭市场，从而缩短交易时间，减少情绪化交易，这既发挥了类似“休市”冷却情绪的作用，又可能产生“隔夜矫正决策”的效果。总之，熔断机制是对暴涨暴跌的一种缓冲与延时，它具有平复投资者情绪和心态的功能。

　　但总体而言，熔断机制并非灵丹妙药，它不可能改变市场基本走势。本人同意市场人士预测，2016年A股走势“前低后高”应是一个大概率事件。因为今年上半年，GDP可能仍会有下行空间，上市公司亏损面会进一步扩大，这是2016年前期股市“走低”的判断依据。不过，注册制的正式实施，将会终结股市调整，并牵引股市向上攀升。因此，IPO注册制将是2016年股市结束调整、“向上”攀升的重要力量。可以说，IPO注册制的正式实施，将是中国股市最重大的制度利好，它的影响是长期而深远的。只有推行注册制，才能将中国股市从暴涨暴跌、短牛慢熊的苦难中拯救出来，让股民脱离“炒无可炒”的苦海。

　　最后特别提示：2015年底，创业板平均市盈率仍高达109倍！这是明显的估值泡沫！在注册制正式实施前后，A股股价会出现明显的结构性调整，其中，高价小盘股和垃圾股将会有较大下跌空间，而大盘股及蓝筹股则会有继续拉升的空间。尤其值得关注的是，1元股将会成为垃圾股的代名词。

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