A股“小”神话 注册制前小市值股最后疯狂

    2015年的股市如同过山车一般，在股民的惊呼下经历了大涨大跌的一年。在这一年的波动中，小市值股表现颇为抢眼。据统计，在一年里涨幅超过800%的7支股票中，小市值股票居多，除了协鑫集成外，其余6支股市值均在60亿元附近或以下。

　　随着注册制的到来，小

市值股票作为最受欢迎的借壳标的，迎来了最后的狂欢。记者采访的不少市场人士分析，2016年投资的核心是继续在50亿以下的小市值个股中寻宝，掘金重组概念股。

　　有价无市“小”神话诞生

　　从2015年的股价涨幅来看，小市值股表现更为活跃，而从更长的时间段来看，海通证券荀玉根表示，投资小市值股也能获得更大的收益。

　　经济观察报获得的一份资产重组方案显示，某个IP、VR类娱乐产业链资产承诺2016年完成净利润不低于1.5亿元，估值190亿-250亿元，正在寻求相关标的借壳上市。而多名中介人士透露，当前壳费一度高达20亿元，往往还有价无市。“随着文化产业的火爆，最近类似资产谋求上市的越来越多，一方面是可以给公司带来爆发式增长，另一方面，如果不能在鼎盛时期上市，未来随着市场变化和热潮过去，再想上市可能就困难多了。因此，永远都会有一大批企业希望通过借壳这条绿色通道登陆资本市场。”上海一位并购重组专业人士对经济观察报分析。

　　正是由于此类企业的存在，小市值公司就存在着并购可能，从而获得资金的青睐。荀玉根统计发现：根据每年初公司市值大小把个股分为最大的25%、中大的25%、中小的25%、最小的25%，计算四类公司股价表现，规律同上。2007年后每年年初买入当时市值最小区间的公司，每年换手一次，组合至今涨幅高达27倍，而相反如果每次买入市值最大区间的公司，组合至今涨幅仅仅2.2倍，同期上证综指仅涨36%。

　　而同时，抛开风格变化，一直持有小市值公司胜率最大。计算1992年来市值从大到小四个区间个股的组合收益率，发现长期持有小市值公司胜算最大，而且市值越小效率越高，每年初买入当时市值最小的5%公司，该组合累积涨幅高达833.6倍，市值最小25%公司组合收益率为318.4倍，而市值最大的25%公司组合收益率仅仅7.9倍，同期上证综指涨幅12倍。

　　而目前据股市大数据统计，截至1月1日收盘，两市共362只个股流通市值低于30亿元，其中174只个股流通市值不足20亿元。总市值方面，两市共385只个股总市值低于50亿元，其中22只个股总市值不足30亿元。

　　上海一位投行界人士称，目前两市的壳公司大概有200家，之所以沦为壳资源，或因业绩持续亏损，或因主业成长乏力，或因老板打算退出，或因手里多家公司需要取舍，原因不一而足，但均被消息灵通的各路中介所知晓（尤其是长年服务的保荐券商），纷至沓来的各路人马早已将门槛踏破。

　　掘金小壳

　　小市值股价格的飙升和借壳密切相关。荀玉根在最新报告中分析，在A股市场严进严出制度下，小市值公司壳价值和并购重组优势更明显。无论审批制还是核准制，挂牌上市本身就蕴含着价值，而且退市制度不完善，上市公司往往“停而不退”，导致所有上市公司都具备壳价值和并购重组的优势，而小市值公司动力和弹性更大。而市值大小决定了重组后新股东的持股比例，市值越小对新股东吸引力越大。

　　一位并购业务部老总分析壳资源的筛选标准：“市值小是壳资源第一要义，当然也有比较高的，但这些都是大公司借壳，如股权预估值约278.55亿元的信威通信借壳中创信测。整体看，市值小、资产规模小、资产容易置出、民营企业，满足这些条件的上市公司是比较受欢迎的壳资源。相反，国资背景的上市公司，由于决策流程长、职工安置繁琐、需要评估备案等，往往不是最优选择对象。”

　　在被借壳后，这些小市值股的股价往往一飞冲天，这也成为了小市值股上演奇迹的原因之一。据海通证券统计，中国第一批股票“老八股”至今仍然存在，多个经历重组借壳后，上市至今涨幅最高的达629倍，最少的10倍，平均181倍，平均年化收益率高达23%。

　　而2015年，A股市场借壳现象爆发式增长，整个2015年以借壳为目的的重大资产重组共79起，而被借壳的公司则往往连迎多个连续涨停板。在这79起借壳案中，交易规模在100亿元以上的有8起，被借壳的对象分别为金丰投资、七喜控股等。

　　以艾迪西为例，在申通快递宣布借壳艾迪西之后，艾迪西股价连迎13个涨停板。艾迪西于2015年12月13日晚间公告称，拟置出全部资产、负债；置入申通快递100%股权，作价169亿元，同时，公司拟募集配套资金不超过48亿元。此次重大资产重组实施后，申通快递拟实现借壳上市。此后，艾迪西股价迎来13个涨停板，截至2016年1月6日，艾迪西股价为47.34元/股。

　　一位业内人士透露：“现在的情况是，每家壳公司都在跟多家拟重组方谈，每家拟重组方也找了多家上市公司。今年上半年完成借壳的一家公司，就曾经与50家壳公司谈过，最终敲定了3、5家，然后由中介机构针对不同的公司，制定了大同小异的借壳方案。实际上，最终选择哪家公司借壳上市，存在很大的偶然性，基本上是谈得差不多的时候，看哪家公司的股价没有异动，然后迅速停牌启动具体操作。”

　　虽然注册制即将落地，但是目前借壳仍然火爆。荀玉根表示，在注册制完全实施之后，宽进宽出势必成为新的趋势，壳资源也将成为历史。但是短期来看，目前的注册制很可能是有保留、有管控的注册制。尤其是，目前证监会已受理首发企业高达750家，还需要一个渐进的过程。注册制真正全面实施前，并购重组将继续火爆，小市值公司的壳价值仍然存在。

　　一位投行人士分析认为，借壳火爆的主要原因还有三个，首先，注册制预期下，普遍预期高估值不可为继，上市红利仅剩最后变现机会；此外，传统产业普遍困难，自我翻身并维持高估值的信心不再，愿意引入更高估值的产业，乌鸡变凤凰，实现产业估值套利；第三，PE机构深度渗透到一二级市场当中，作为卖壳方或买壳方股东，推波助澜。

　　作者：彭友 俞菁菁 (来源：经济观察报)

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