凯石投资：跌出机会，持仓结构转向成长

　　大智慧阿思达克通讯社1月20日讯， 凯石投资展望来看，上周在消息面和政策面均无明显利空出现的情况下A股在市场情绪主导下出现惯性下跌。

　　本周从凯石关注的几个影响因素看呈现相对平静的状态：经济基本面，无重大变化，社会融资总体回升，经济数据出现企稳信号，但 国内工业通缩持续，资金外流压力依然较大。资金面上相对负面，货币利率小幅走低，10年期国债利率破2.7%，国开债破3.0%，货币资金面依然较为宽松，但股市资金面两融余额持续下滑，杠杆资金离场，交易量不断萎缩。政策面，有利好出现但相对于市场预期依然偏弱，多举措并举支持供给侧改革，增值税税率下调降低经济运行成本，但上周市场大幅杀跌中“救市”政策的缺失看，政策面依然偏负面。国际面，偏负面，全球股市低迷，美国数据意外走低，大宗商品表现不振，市场避险情绪大幅提高。

　　汇率面，中性，周初离岸市场一度出现流动性紧张，央行短期维稳意图明显，但长期人民币贬值趋势依然不减，需提防央行某天突然放松汇率管制。市场面是当前市场最大的影响因素，惯性杀跌和杠杆资金快速撤离显示投资者恐慌情绪蔓延，市场人气重聚可能需要时日。

　　总体来看，短短一年时间内出现第三次大跌对市场情绪的杀伤力极大，但次轮暴跌之后市场已经接近上次股灾低点，一方面市场惯性杀跌可能出现但前期低点处应该有一定支撑，因为从影响市场的几个因素看并没有出现大幅恶化的因素；另一方面市场，情绪重新聚集需要时日，市场短期可能会有反弹，但对反弹的力度和持续性应当降低预期。在风格选择上，前期跌幅较大的成长股如有反弹会体现出更大的弹性。总体看，我们对市场的看法是理性看反弹但警惕情绪主导下的继续杀跌，操作上仓位可以相对保守但结构可以相对激进，转向成长。

　　经济基本面：融资结构改善，资金外流压力较大

　　2015年12月，我国进出口总值2.48万亿元人民币，下降0.5%。其中出口1.43万亿元，增长2.3%；进口1.05万亿元，下降4%；贸易顺差3820.5亿元，扩大24.7%，12月进出口数据双双好于预期。金融数据方面，12月M1同比增长15.2%，增速较上期回落0.5个百分点，M2同比增长13.3%，增速较上期回落0.4个百分点，M1维持高位，M2增速小幅下行，但仍远超12%的目标增速。12月社会融资规模增量为1.82万亿元，比上月和上年同期多7927亿元和2477亿元，社会融资持续回升；新增人民币贷款为5978亿元，同比少增3453亿元，低于预期，融资结构改善，直接融资占比提升。央行12月外汇占款余额为24.85万亿元，环比下降7082亿元，创下历史最大降幅，资本外流压力严峻。整体上看，社会融资总体回升，经济数据出现企稳信号，但国内工业通缩持续，资金外流压力依然较大。

　　资金面：两融余额持续下滑，资金快速离场

　　资金利率方面，货币利率小幅走低。上周央行操作逆回购加量至2400亿元，同时逆回购到期2000亿元，央行净投放资金400亿元。周五央行对9家金融机构展开了1000亿元MLF操作，利率维持3.25%，旨在通过MLF对冲基础货币缺口。货币市场流动性继续改善，银行间R007从2.46%降至2.41%，R001从2.02%降至1.97%，但央行依然维持7天逆回购招标利率2.25%不变。此外，长三角和珠三角票据直贴利率也都有所下降，长三角下跌5BP至2.50%，珠三角下跌5BP至2.55%。

　　股市资金方面，杠杆资金持续减少。自2015年12月31日以来，两融余额持续下滑。截至1月15日，两融余额合计9974.96亿元，已跌破万亿关口，连续第12个交易日下降，市场谨慎气氛依然浓厚。截至1月8日，证券市场交易结算资金余额1.92 万亿，相比之前一周增加8.70%，主要是前期恰逢元旦假期交投清淡基数较低。截至1月8日，当周新增投资者数量29.95万，相比之前一周的19.32万略有上升。

　　政策面：多举措并举支持供给侧改革

　　货币政策方面，宽货币依然持续。12月以来经济再度走弱，加之资金流出压力增加，故需要宽松货币政策予以扶持。由于货币宽松属于典型的需求刺激，而非政府大力提倡的供给侧改革，降息、降准已经连续两月缺席。考虑到外汇占款收缩，上周央行通过对9家金融机构展开1000亿元MLF操作来释放流动性，旨在通过MLF对冲基础货币缺口。央行日前表示稳健货币政策主要是针对金融市场的变化进行预调微调，不会随便放水。周五国务院发布关于推进普惠金融发展规划通知，提出积极运用差别化存款准备金等货币政策工具，鼓励新增或盘活的信贷资源配置到小微企业和“三农”领域。未来降息概率可能不大，但降准仍然可期。

　　财政政策方面，多举措并举支持供给侧改革。2015年12月，中央经济工作会议提出要研究降低制造业增值税税率。时隔一个月，市场对于制造业增值税税率调整的呼声越来越高。目前中央多个部门已经开始商讨制造业增值税税率下调，税率下调范围预计至少在一个百分点左右。在营改增的基础上，制造业增值税税率的调整对减税效果将有较大的改善，给产能过剩的制造业减负，降低经济运行成本。此外，财政部已向省级财政部门下发置换债券额度上限规模，较去年3.2万亿置换债的规模有所增加。稳增长背景下，新一轮的铁路投资盛宴开启，中铁总今年计划完成固定资产投资8000亿元，增加铁路开支不仅可以在短期内提振经济，还可以增加长期效率。

　　国际面：美国数据意外走低，全球避险情绪提升

　　上周全球股市无论发达国家还是新兴市场均悉数下跌。美国纳斯达克100、标普500、道琼斯工业指数分别跌3.34%、2.17%、2.19%。欧洲市场中，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数分别跌3.09%、2.85%、1.83%。周五美国公布了12月零售数据，较预期更为疲软，加之通胀不佳，股市下跌，美联储第二次加息预期延后。

　　大宗商品方面，国际市场受美国数据意外走低影响，美元和原油价格再次下跌，而黄金价格在先期走低的情况下出现大幅反弹。在经历前期暴跌之后，上周国际油价依然跌势不减，布伦特原油更是跌破30美元大关，创历史新低，两周累计跌幅达23.54%。市场避险情绪加重，黄金收益明显，15日美国数据出台当天上涨1.1%，盘中一度冲上1100美元关口。国际股票市场波动加上美国数据利空使得全球市场避险情绪大幅提高，加上原油价格前景沽空，黄金或成为暂时的避风港。

　　汇率：央行短期维稳意图明显，但长期贬值趋势不减

　　在经历新年第一周的“失速”调整后，上周人民币兑美元即期汇率表现平稳，全周累计上涨0.02%。人民币中间价连续大幅偏离上日收盘价，显示央行维稳市场预期意图明显。周初，离岸人民币兑美元一度大幅反弹，与在岸市场价差由此前超过1000个基点迅速收敛并出现超100个基点的倒挂。香港隔夜人民币同业拆息利率一度从13.4%飙升至66.8%，台湾离岸人民币隔夜拆借定盘利率也从12.1%上升至59.7%，均创下历史高点。之后随着流动性有所恢复，离岸人民币再次走低。伴随着人民币汇率的调整，部分企业开始宣布提前偿还美元债务。

　　截至1月15日，美元兑人民币中间价报6.5637，近六个交易日人民币兑美元中间价波动均十分有限，但已连续六日大幅偏离上一交易日收盘价；美元兑人民币即期汇率（CNY）报收6.5873，美元兑离岸人民币即期汇率（CNH）报收6.6146，“离岸-在岸”价差收敛至273个基点，短期维稳。但从长期看，12个月NDF与CNH依然有着3000点以上的价差，人民币贬值压力未曾减缓。

　　市场面：惯性下跌延续，恐慌情绪蔓延

　　整体上看，上周市场延续前期大跌走势，上证综指大跌8.96%，成交1.14万亿，周线勉强收于120日均线处；深证成指大跌8.18%，成交0.82万亿；创业板指大跌6.05%，成交0.18万亿，两市交易继续萎缩。上周消息面和政策面上并没有新出现的利空，而且承诺不减持的上市公司数量大幅增长，但市场依然出现惯性下跌，恐慌情绪蔓延。

　　从盘面上看，周一、周三、周五市场三天大跌，主题板块上无明显热点，各行业全面沦陷，悉数下跌，平均跌幅10.87%。跌幅居前的是通信（-14.21%）、钢铁（-13.09%）、农林牧渔（-12.89%），跌幅相对较少的行业是银行（-5.23%）、食品饮料（-7.28%）、餐饮旅游（-7.73%）。新年后的暴跌可谓是近一年以来的第三次“股灾”，在经历了大幅暴跌之后，A股市场确实存在短期企稳甚至反弹的可能，但目前尚处在空头市场，抄底需谨慎。

　　发稿:王淑兰/曹敏慧 审核：孔驰

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