贬值预期不减 游资做空人民币的三条战线

　　人民币兑美元面临贬值压力之际，央行正与外汇市场空头展开一场猫捉老鼠的游戏。今年1月份，央行通过突然调降美元/人民币中间价和离岸市场干预击退空头。自那以来，离岸人民币兑美元贬值走势大幅放缓。

　　不过，人民币空头已经转战衍生品市场，并开辟了三条“战线”。据美国财经博客网站Zerohedge报道，投机者正在远期外汇市场、期权市场和主权债信用违约掉期（CDS）市场押注人民币贬值。

　　与直接在离岸人民币市场做空相比，空头在衍生品市场押注多了两个有利因素。一是杠杆率更高，可以用更少的资金撬动市场；二是在一定程度上避开了央行买入人民币、卖出美元的潜在市场干预。知情人士对界面新闻记者透露，央行在1月份的干预曾经重创空头，导致许多动用杠杆在离岸现汇市场做空人民币的投机者爆仓。

　　根据Zerohedge的文章，在衍生品市场中，人民币遭遇做空的第一个场所是远期外汇市场。如下图所示，离岸人民币现汇与远期市场的汇差不断扩大（图中Y轴倒置），显示空头对人民币贬值存有较大预期。

　　万得数据显示，离岸市场，一年期美元/人民币远期报人民币6.9214元，现汇价格报人民币6.6182元。这表明市场预期未来12个月离岸人民币兑美元将贬值4.4%。

　　期权市场方面，风险逆转指标（Risk Reversal）同样凸显出国际游资在大举押注人民币贬值。如下图所示，继去年7月（即中国金融市场大幅波动时）触及高位之后，1个月、3个月、12个月期权的风险逆转指标目前已再度触及高位（图中Y轴倒置）。

　　风险逆转指标衡量的是看涨期权与看跌期权之间的波动率差。若该指标上升，则意味着美元/人民币看涨期权需求高于看跌期权。也就是说，期权市场看跌人民币的情绪高于看涨。

　　最后是CDS市场。如下图所示，自去年11月以来，衡量中国主权债违约概率的5年期CDS费率逐步上扬。2010-2014年，人民币兑美元处于升值趋势；与此同时，美国在金融危机后采取宽松刺激措施，其利率水平远低于中国。这促使许多中资企业发行美元债进行融资，以降低借贷成本。

　　但是，去年以来人民币出现贬值，同时美联储在去年末启动加息周期，进而推升美国的利率水平。人民币贬值与美国利率水平上升均会导致发行美元债的中资企业偿债成本升高。而CDS费率的上扬在一定程度上体现了这种担忧。美国CNBC的数据显示，中国5年期CDS费率最新涨16个基点，至138个基点。