任泽平：货币政策宽松程度边际上不如2014-2015年(图)

　　泽平宏观

　　文：国泰君安宏观任泽平，张庆昌

　　事件：中国1月新增人民币贷款2.51万亿元，预期1.9万亿元，前值5978亿元。中国1月社会融资规模3.42万亿元，预期2.2万亿元，前值1.82万亿元。中国1月M2货币供应同比14%，预期13.5%，前值13.3%。

　　点评：

　　1）核心观点：企业信贷导致融资总量上升，在经济疲弱、去产能的大背景下，可能与银行冲开门红及替换外债有关，稳增长需继续。M2增速超市场预期，与低基数有关。流动性充足，同业拆借利率微升。财政存款继续下降，显示稳增长继续。货政继续宽松，但边际不如2014～2015年。近期，美元指数回落，人民币保持稳定，小幅双向波动。

　　2）人民币信贷大超市场预期，与银行冲开门红及去外债有关。月末人民币贷款余额96.46万亿元，同比增长15.3%，增速比上月末和去年同期高1.0个和1.4个百分点。房地产销售持续火热，居民中长期信贷增加4783亿元，同比多增1489亿元。企业中长期信贷增加1.06万亿元，同比多增4479亿元，而票据融资多增2757亿元。居民短期信贷同比上升324亿元，企业短期贷款同比多增1537亿元。股市调整，减少干预，非银金融机构贷款减少406亿元。

　　3）融资总量高于市场预期，与表内量比大幅提升有关。融资总量同比增速12.46%，增速比上月上升0.85个百分点。表内信贷占比大幅提升，其中人民币信贷同比多增1.1万亿元；人民币对美元贬值，企业继续去美元债务，外币贷款同比下降1939亿元。表外信贷占比下降，其中委托贷款同比增加1343亿元，信托贷款同比多增500亿元，承兑汇票同比少增620亿元。直接融资量升，企业债券同比多增2679亿元，股票融资同比多增943亿元。

　　4）货币增速略超市场预期，与15年低基数有关。M2增速升至14%，远超15年12%的目标。市场流动性充足，1月公开市场操作净投放9310亿元，当月同业拆借加权平均利率为2.11%，比上月高0.14个百分点，比2015年同期低1.07个百分点。财政存款同比少增1881亿，显示稳增长继续发力。企业存款同比多增4022亿元，显示资金可能并未进入实体经济。M1同比增速回升至18.6%，与居民和企业存款增多有关。非银存款同比下降超4000亿。

　　5）货政以配合供给侧改革为主，继续宽松，但宽松程度边际上不如2014-2015年，人民币汇率近期保持稳定，小幅双向波动。央行更多采用公开市场操作来熨平资金面。2016年，财政货政主要以配合供给侧改革为主，货政宽松程度边际上可能不如2014-2015年。近期美国经基本面弱于预期，美元指数回落，人民币贬值压力下降，近期人民币保持小幅双向波动。来源泽平宏观)

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