ST摘帽股业绩反转“表里不一” 博弈重组预期需谨慎

　　又到每年炒作ST摘帽概念股的高发季节，但掘金狂热中危险重重。

　　成绩虽已“合格”，但内核“空心化”。目前52家ST公司中公布2015年报的有5家，其中深交所上市的4家公司均遭到深交所问询，主要是对上市公司年报经营业绩的合理性提出质疑。但不难 发现，上述公司业绩盈利多来自于变卖资产、政府补贴，资产重组则成为二次新生的寄托。

　　“正所谓最危险的地方往往是最安全的。”有投资偏爱ST摘帽概念股。但机构人士则对此较为谨慎，认为除因经营周期转好基本面有较大改善的个股相对具有报障，资产重组预期、出售资产等则存在较大的不确定性，建议偏爱的投资者适量且分散投入，以避免风险。

　　内核“空心化”

　　以往年经验看，2-5月份是ST(包括*ST)公司脱帽摘星的高发月份。上一年度的业绩无疑成为最直接的信号，但转亏为盈的“成绩单”是凭借真本事，还是财务伎俩抑或外部补贴。

　　目前，A股沪深两市52家ST公司都已发布业绩预告，其中39家扭亏，10家亏损、3家预减。在Wind的ST个股风险预测中，除去*ST博元和*ST新都外，其余50股中有17股可能摘帽、17股可能摘星。

　　从业绩预告中扭亏的原因来看，多数上市公司是依靠资产出售、财政补贴、资产重组等这些救命稻草，少部分则是通过改善自身主营业务来实现自救。

　　成绩虽已“合格”，但细化到经营数据则有太多地方值得再推敲。目前已发布2015年报的5家ST公司中，除上证所上市的*ST兴业未被交易所问询外，深交所上市的4只ST股在年报披露后均遭深交所问询。

　　2月18日，分别于2月4日和2月5日晚间发布年报的*ST霞客和*ST星美收到深交所的年报问询函。其中*ST霞客被问询问题有8项，主要涉及债务重组利得具体情况、毛利率增加的原因与合理性、单位销售量实现的销售收入与销售成本下降原因及合理性、存货账面价值大增的原因、应收帐款与坏账准备大幅下降的原因等方面。

　　从财报数据看，*ST霞客2015年实现净利润1.08亿元，同比增110.5%，而去年的净利润亏损10.37亿元。如此较大的“翻身”，一方面是将不良资产和负债割肉出局，另一方面则把子公司股权拍卖变换资金保壳。目前该公司正在筹划重组事宜，有市场人士认为，重组尚未走完全部流程，需要注意一定的风险。

　　*ST星美则是在去年亏损239.1万元的情况下，2015年实现净利润130.03万元。同样为剥离主要资产和负债的套路，目前生产经营处于停顿状态，2015年的业绩主要来源于1343.58万元的宣传推广服务收入。也依旧是等待重组后的二次新生，但是在重组还未完成前，一切变数仍存在可能。

　　深交所也主要针对上述宣传推广服务收入的合理性提出疑问。*ST星美则在回复函中就营业收入的具体10项合同进行逐项回应，主要涉及业务发生时间、合同条款及合同履行进展以及收入、成本的确认方法等方面。

　　*ST春晖则被问询多达11项居首，如分析2015年业绩和未来持续经营能力、零营收子公司设立的目的及发展规划、现金流量的具体构成、政府补助计入当期损益的依据等方面。*ST春晖2015年实现净利润1553.37万元，而当期计入损益的政府补助就有3261.33万元。这意味着处于经营困局的*ST春晖，2015年主要靠政府补贴转亏为盈。

　　博弈投资下存风险

　　业绩反转之下仍旧“劣迹斑斑”，具有摘帽预期的ST股到底值不值得投资呢?

　　按照市场往年炒作ST股的路径，年前炒预期，预盈或重组公告出来之后炒摘帽，摘帽之后玩转型或借壳。“可能不同的股有不同的资本运作手段，但总体路线基本如此。”有资深投资人士称。

　　申万宏源最新研究报告认为，布局“ST摘帽概念股”正逢其时，未来3月将迎来ST板块公司的“脱帽摘星”潮，提前1-3个月布局ST摘帽概念板块能有显著超额收益，摘帽完成后超额收益则不明显。该机构认为，“摘星脱帽”行情形成原因为重组、借壳和资产注入预期+经营状况好转扭转预期差+自身价值的合理回归带来收益。

　　在上述投资人士看来，事实上，不是因为摘帽推动了股价上涨，而是因为资产重新定价推进了摘帽，改变了市场预期，这才是ST摘帽行情背后的交易逻辑。

　　但是保壳有“假戏真做”，也有“真戏假做”。“后续走势强弱还是看大股东后续转型或者卖壳的预期是否足够强。要是管理层烂泥扶不上墙，就靠点财务层面的把戏，这种ST股不要碰。”一位投资者表示。

　　“基本上很少参与ST摘帽股的投资。”一位资深基金经理向《第一财经日报》记者表示，对ST摘帽股难以把握，目前存在投资机会的主要是两个类别，一个是因经营周期转好基本面有较大的改善，另一个则是存在资产重组预期，但后者把握难度比较大，时间节点、重组成功概率等均存在变数。

　　“其实我也一直在思考ST摘帽当日或者摘帽前一段股价的表现可能和哪些因素相关，绝对股价、流通盘、大股东背景，还是行业等等。当然有一点是肯定的，摘帽碰上当时的热点必然引爆。”一位投资者表示，其我选择ST摘帽股因为是买卖的时间点很容易量化，摘帽前一两周买入，摘帽当日卖出。

　　一位私募人士则向《第一财经日报》记者表示，目前炒作这块的主要是游资，主要是博弈的投资思维，“我们一般坚守价值投资和长期投资，不会关注这种炒作预期的标的，与游资的投资风格不一样”。

　　上述基金经理认为，即便是要投资，也要适量且分散投入，这样在控制风险的情况去博弈投资收益。

　　(实习生汪家正对本文亦有贡献)

　　作者：黄思瑜来源一财网)

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