两融杠杆调整或将“灵活化” 部分规范化场外配资松动

　　导读

　　目前监管层并未对两融的保证金比例、折算率提出明确要求，但更希望券商发挥自主调控能力，根据市场变化进行调整。而除场内杠杆外，部分本金额度偏大、运作相对规范的场外杠杆活动也在重燃。

　　本报记者 松壑 北京报道

　　融资盘政策的变化正给A股预期

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• 招商证券

　　日前，继华林、招商等券商后，国泰君安证券称对融资融券业务的可抵充保证金折算率（下称折算率）进行上调，而在2月，广发、国信等券商也曾小范围的对折算范围及折算率进行调高。

　　但21世纪经济报道记者查阅对比发现，部分券商折算率的上调并不如其宣布的那样明显，例如国泰君安的两融折算率仅从平均55.96%上调至56.13%。

　　虽然两融出现了局部的“加杠杆”，但这却未能引导融资盘的反弹。交易数据显示，截至3月1日沪深两市场内融资余额“水位”已低于8500亿元，创下去年年中A股大跌以来的新低。

　　业内人士认为，两融余额的持续缩水，或意味着风险偏好更高的资金正逐渐撤出市场。但随着越来越多券商对两融端的杠杆进行宽松调解，融资盘也将出现新的变化。

　　21世纪经济报道记者同时获悉，目前监管层在市场杠杆工具的指导上更加市场化，即倾向于各家券商在融资工具上进行自主的“灵活调解”。由于多家券商目前已对折算率进行上调，部分未调整的券商人士也对其折算率的上调抱有预期，而未来或有更多券商参与到“放松杠杆”的大军中。

　　两融松杠杆

　　从3个交易日累计下跌超过8%，再到连续两日的阳线拉升，A股近日的走势宛如过山车，而隐藏在指数剧烈波动背后的，则是融资盘规模及政策的悄然暗涌。

　　例如，日前多家媒体报道称国泰君安证券已“率先上调折算率”，其平均股票折算率约为56.2%，且主要针对蓝筹股、成长股及业绩稳定的股票进行调整。

　　但21世纪经济报道记者调查发现，国泰君安对折算率的调整却并不十分明显。

　　据其官网不同日期的折算率加权计算可知，截至3月1日，其平均折算率约为56.13%，其中沪市和深市的平均折算率分别为58.62%和54.60%；但在1月1日，其股票平均折算率则为55.96%，这意味着2个月内国泰君安的平均折算率提升仅为0.17%，而可抵充保证金的股票数量也仅增加了10只。

　　“这个平均折算率的变化并不大，其实相当于是对个别股票进行了调整，而并不是所谓的大面积上调，也就说很难成为一个市场信号。”一家汇金系券商信用交易业务人士指出。

　　不过，的确有更多券商在两融杠杆上进行宽松调整。与国泰君安相比，一些券商近期对折算率的上调似乎更加直观。

　　2月底，华林证券完成交易系统参数的修改测试后，对两融折算率进行了批量调整，其平均折算率从37.7%调高至50.7%，而融资标的股票数量也由757增至903只。而当月19日，招商证券更是对1317只股票折算率进行大面积上调。

　　然而，在前述两融的局部松绑之下，A股的融资盘规模却在震荡中呈现出下滑趋势。

　　交易数据显示，截至3月1日，沪深融资盘已降低至8483.17亿元，这一数据已创下去年A股大跌以来的新纪录——即便在A股两融水位最低的2015年9月30日，融资余额也仍然在9000亿元以上。

　　在业内人士看来，3月以来的两个交易日A股虽然走强，但融资盘的缩水却进一步表明风险偏好资金正在从市场外流。

　　“杠杆资金的风险偏好更高，通常投资周期比较短，两融规模的缩水，说明这部分短期资金可能对现阶段的市场行情不太看好。”上海一家私募基金合伙人表示。

　　杠杆调节或将灵活化

　　需要注意的是，伴随着两融规模持续下滑，市场的改变和两融业务的松动也正被业内所讨论。

　　北京国资旗下一家大型券商营业部负责人吴桐（化名）表示，目前并没有收到有关上调两融折算率的通知，但多家券商调整折算率一事已被关注，预期不久后会有更多券商跟随调整。

　　“我们的折算率目前还没有上调，不过这个事已被许多同行拿出来讨论了，感觉行业整体在杠杆方面的口径有所松动，可能与近期市场估值相对比较便宜有关”。吴桐指出，“未来会有更多券商在折算率上面进行调整，两融杠杆也会在一定程度上提高。”

　　事实上，多家券商之所以对两融折算率进行松绑，或与当下监管层在业务监管上更加侧重市场化的调控思路有关。

　　江浙地区一位券商高管指出，监管层并非对两融的杠杆进行通知指导，而是在监管口径上更加体现市场化原则，即鼓励券商对两融杠杆进行更加灵活、更加适应市场突发状况的调节。

　　“现在监管上更重视过程控制，比如操作过程、适当性管理是否合规，而对于折算率这类杠杆的调节，更倾向于券商根据市场情况来灵活调节。”前述券商高管表示，“其实是一种监管转型的表现，不再唯指数论。”

　　另据一位接近中证协人士透露，目前监管层并未对两融的保证金比例、折算率提出明确要求，但更希望券商发挥自主调控能力，根据市场变化进行调整。

　　而在前述高管看来，股票市场中具有一定比例的杠杆现象属于正常现象，关键点在于要强化对杠杆工具的风险管控和逆周期调控。

　　“并不是说加杠杆还是去杠杆，券商应该坚持的是一种周期调解，在市场过热的时候降杠杆，但过冷的时候也要适当松绑，”前述高管强调，“比如现在大盘还不到3000点，相比之下估值不高，而适当放宽杠杆有助于市场活力的提高。”

　　而据吴桐透露，除场内杠杆外，部分本金额度偏大、运作相对规范的场外杠杆活动也在重燃。

　　“现在配资这块也在重新恢复热度了，但跟过去那种用交易系统的不太一样，现在主要还是参与资管产品，搞结构化配资，”吴桐透露，“现在有几家股份制银行，一直都在给配资产品出优先级，有些银行给的价格也降低了。”