美联储加息暂停 全球经济仍堪忧

　　摘要：对美元，不加息符合预期，但点阵图以及耶伦表态让市场整体感受偏鸽，美元阶段性见顶；对人民币，随着外汇占款及外储下滑放缓叠加美元加息路径放缓，人民币短期内得以喘息，国内宽松掣肘有所消退，按照国内经济相机抉择的自由度加大；对大宗商品，短期计价因素方面有所提振，但美元下调经济预期+欧洲经济步履蹒跚+新兴市场增长中枢下移，基本面依然压力山大，镜花水月难以持久。

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　　文/管清友 张瑜 民生证券研究院

　　事件：美联储3月再次按兵不动

　　①利率决议？美联储3月FOMC利率决议于今日凌晨公布，正如市场预期，维持利率区间不变。

　　②投票结果？九位委员通过，一位反对，整体而言内部分歧并不大，耶伦言论基本可代表委员会全体表态，委员行动的一致性对于市场预期指引的有效性十分重要。

　　③加息路径？ 12月点阵图皆显示2016年底利率中值为1.375%，隐含加息四次，本月点阵图显示年底利率中值降为0.875%,隐含加息2次，加息节奏有所放缓。

　　④何时再加息？2015年3月会议去掉“耐心”后，2015年十月会议明确指明了12月会议这个具体时点，2015年12月首次加息25BP，2016年1月按兵不动，本月依旧加息暂停，耶伦提及“不排除4月加息的可能性”，但从市场预期来看，会议前夜，最近的加息时点在6月，概率为51%，会议后，六月概率下降至41%，最近的加息时点推至9月，概率55%，以及美元走跌，表明市场认为此次会议叠加耶伦表态整体偏鸽，下一次加息预计年中左右。

　　⑤如何评估经济？“家庭消费支出以温和的步伐增长，住房领域进一步改善；然而，企业固定投资和净出口疲软”，本月新增提及“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险”，同时下调了经济预期，虽从美国内部制造业、房地产及投资领先指标来看，部分指标有明显向好，但美联储对全球经济与金融风险仍表示担忧，也是加息暂停的主要原因之一。

　　⑥如何评估就业？2月失业率持续保持在4.9%的低位（前值4.9%，危机以来均值7.75%），相比1月的“劳动力资源利用不足的状况进一步有所减少”，本月表述更为乐观“劳动力市场的进一步增强”。但我们认为劳动力市场并未像看起来那么完美，虽然失业率数据靓丽、劳动参与率三个月连续连续回升以及衡量劳动力市场健康活跃度的主动离职率连续回升，但由于经济原因从事非全日工作人数600万（去年年底开始有所回升，去年12月加息前仅有580万，危机前400万），薪金增长依旧乏力且不变价计算的个人可支配收入增速依然低迷等。

　　⑦如何评估通胀？美国官方公布的通胀数据有所回升（1月PCE为1.25%，前值0.68%；核心PCE为1.67%，前值1.46%），基于市场的通胀预期从2月触底后显著回升，本月表述“通胀近几个月有所回升；然而，仍持续低于美联储2%的长期目标水平”，表明通胀依然将在低位运行。

　　⑧对汇率、大宗的影响？

　　对美元，不加息符合预期，但点阵图以及耶伦表态让市场整体感受偏鸽，美元阶段性见顶；对人民币，随着外汇占款及外储下滑放缓叠加美元加息路径放缓，人民币短期内得以喘息，国内宽松掣肘有所消退，按照国内经济相机抉择的自由度加大；对大宗商品，短期计价因素方面有所提振，但美元下调经济预期+欧洲经济步履蹒跚+新兴市场增长中枢下移，基本面依然压力山大，镜花水月难以持久。

　　（来源于微信公众号“民生证券研究院”）

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