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导读
记者从多个渠道了解到，“七折底价”条款是最新的窗口指导。华南一家小型券商投行人士对此表示，从目前来看，监管层并非要求所有预案都要有这样的设定。
本报记者 谭楚丹 深圳报道
今年一季度以来，上市公司再融资的实施围绕窗口指导展开。
自监管层强调
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21世纪经济报道记者梳理3月的定增预案发现，愈来愈多的上市公司采用市价发行；更有4家上市公司定增定价在“不低于基准日前20日均价90%”的基础上，增加“不低于发行期首日前20个交易日的70%”条件。
多名投行人士表示，尽管市价发行的方式更加市场化，但收窄的盈利空间，不利于上市公司发行，同时打击投资者热情。机构投资者对此表示，目前仍以观望为主，看市价发行案例覆盖程度；同时加强对项目基本面的判断，以及在定增产品上引入多元投资策略，以此降低投资风险。
市价发行案例增加
自2015年年底保代培训，监管层对非公开发行项目鼓励“市价发行”后，愈来越多的上市公司修订了定价基准日。
根据wind不完全统计，今年3月，A股定增预案（包括修订版）中，除资产重组外，共有19家上市公司非公开股票发行定价基准日定为“发行期首日”，相对1月有13家上市公司调整为市价发行，有小幅上升，再融资定价窗口指导的效果愈来愈明显。
不过3月仍有77份定增公告显示定价基准日为“董事会决议公告”，占去大多数比例。
对于投行而言，他们更为担心新规下，机构投资者动力不足。
江浙地区一名投行人士表示，“价差越大，才越好发出去，若以发行期首日定价标准，上市公司太难发行，相当于只有9折。”
深圳一名保代也表示，“如果实施市价发行，就会加大企业定增融资难度，不利于企业解决融资难问题。”
对于投行人士的种种担忧，有机构投资者向21世纪经济报道记者表示，“折价”并非是定增盈利的唯一因素，仍有办法保证定增收益。
北京一家公募基金经理表示从定增的盈利模式分析来看， “第一个要素就是折价，改为市价发行确实会收窄折价空间，机构投资者相对理性，如果没有足够的折价安全垫，参与的热情不会太高。第二个要素则是项目本身，这将对机构投资者项目判断能力提出更高要求。在第一个条件不利的情况下，我们要通过对行业、上市公司基本面的判断和筛选，来降低投资风险。”
上海一家私募投资总监强调，“我们原本并不看重折价，我们以基本面研究为重，看安全边际，所以对于我们这类风格的投资机构，不会有影响。”
上海一家券商资管子公司人士则表示，市价发行目前处于起步阶段，公司还是处于观望态度。“我们参与的定增仍然是8-8.5折的票，不会去拿少折价的票。”他表示即使定增普遍要9折，也有相应策略应对，“如加入量化对冲的策略，以保证拿到合适折价的收益率。”
“七折底价”束缚高价差
除了通过市价发行遏制离谱价差，近期多个案例显示，“七折底价”是应对高折价的另一举措。
3月31日，洲明科技（300232.SZ）发布第三次非公开预案修订稿，在“不低于基准日前20个交易日均价的90%”基础上，补充“本次非公开发行股票获得中国证监会正式核准后，在核准批文的有效期内，最终发行股票价格不低于16.96元/股且不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%”。
同日，卓翼科技（002369.SZ）在第二次修订定增预案时，同样补充了相似条款。
事实上，“七折底价”条款在3月18日首次出现在恒逸石化（000703.SZ）的定增修订预案中，3天后利民股份（002734.SZ）同样进行了补充。（详见本报报道《再融资专项问核“驾到” 定增定价首现“七折条款”》）
21世纪经济报道记者从多个渠道了解到，“七折底价”条款是最新的窗口指导。
华南一家小型券商投行人士对此表示，从目前来看，监管层并非要求所有预案都要有这样的设定。
该设定影响如何？上海一家券商投行表示，粗略统计发现2015年已发行的定价发行三年期项目中增发价低于前述“七折底价”占比为25.16%，而2015年已发行的竞价发行一年期项目中预案价下限低于前述“七折底价”的占比仅为19.32%。
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