万亿流动性大考在即 央行会降准吗？

　　降准所形成的货币过度宽松环境，可能会加剧物价上涨的预期。

　　机构普遍预计本月底中国的金融体系将迎来流动性大考。

　　三方面的因素促成中国本月底的流动性压力。一，本月底即将到期的中期借贷便利（MLF），这部分的金额约为5510亿元；二，4月上旬2000亿左右的

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• 南京银行

　　三部分金额叠加在一起，造成超过万亿的流动性缺口。有投资者据此开始畅想央行降准的可能。

　　截至2月末，中国金融机构存款余额138.6万亿，按照降准0.5个百分点测算，意味着可以向市场释放7000亿元流动性。这一金额与即将到期的MLF以及缴纳的存款准备金的数额大体接近。此前，央行一直在推行MLF等货币政策工具替代降准，主要是基于人民币汇率的考虑。春节之前的几个月里，以美元计价的人民币汇率贬值幅度接近5%。如今这一因素基本不复存在。

　　此前国家统计局公布的相对温和的通胀数据似乎也在支撑央行降准。2.3%的CPI月度涨幅，低于市场此前一致预期的2.5%。

　　但是更多理由显示，对央行降准不宜过高期待。

　　温和的通胀数据包含CPI权重调整的因素。考虑飞涨的猪价以后，对当前中国整体物价，尤其是生活资料的价格不宜过于乐观。降准所形成的货币过度宽松环境，可能会加剧物价上涨的预期。

　　上述即将到期的中期借贷便利形成的流动性回笼压力，完全可以通过MLF续作予以替代。央行已经于13日晚些时候宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，对17家金融机构开展MLF操作2855亿元，其中，3个月1270亿元，6个月1585亿元。即将于本月19日到期的3280亿元的MLF流动性压力基本予以解除。

　　考虑到本月19-21日前后总计5510亿元的到期MLF金额，上述2855亿元的MLF续作显然不够。有市场人士预计，叠加即将进行的所得税汇算清缴，增加货币市场工具的操作频率和操作力度可能性很大。

　　从实际来看，鉴于信贷对于经济刺激的边际效应不断递减，央行对于降准态度趋于谨慎。南京银行如此分析。

　　总体来看，金融体系流动性压力是存在的。但是包括所得税汇算清缴在内的这部分因素更多是结构性的，降准只会形成金融体系过多的流动性。期望央行降准也是可行的，但的确不宜过高。包括中债1个月内的各期限国债收益率并没有随着近期流动性压力关口的出现而大幅波动，而是保持相对平稳，本身反映了市场对于央行降准的预期并不强烈。