股灾反省：“三个过度”与“两个原教旨”

　　摘要：每一次“股灾”是反省的宝贵教材,不应付出巨大学费而无任何收获。福卡智库认为，“股灾”的根本原因在于“三个过度”与“两个原教旨”。

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• 万科Ａ

　　“三个过度”——伪市场化过度、行政化过度、炒作过度。

　　伪市场化过度的一个重要表现是没有严格的退市制度，只进不出，如同一个“只吃不拉”的貔貅（传说中的瑞兽，有嘴无肛，能吞万物而不泄)。自2001年启动退市制度以来，沪深两市迄今共有75家上市公司退市，其中，因连续亏损而退市的有49家，其余公司的退市则是因为被吸收合并，相比A股2834家上市公司总量，仅占比2.6%，而美国纳斯达克每年大约8%的上市公司退市，纽约证券交易所退市率为6%，英国AIM的退市率更高，大约为12%。

　　另一典型表现是信息披露缺失，轻描淡写，以致信息严重不对称。以阿里巴巴在美国纽交所上市招股书为例，招股书共有400多页，而风险披露部分就有43页，占了近10%的篇幅，包括业务风险、公司治理风险、中国政策风险及发行风险等几大部分；再以苹果公司2014年年报为例，该年报共90页，但风险因素部分就占了10页。相比万科2013年年报，200多页中竟然没有一页提及公司存在的风险，中美股市公开、透明程度差别可窥一斑。

　　行政化过度更令人瞠目结舌，直接导致股市严重缺失公正性与公平性。一方面，IPO虽然从审批制演变为核准制，但“审批”的本质没有变，证监会异化成“证审会”，根据“需要”收紧、暂停或开闸；另一方面，政企不分，上市公司的高管们在央行系统内进行调配，一行三会管控着金融，而上市公司又有拉高出货的动机和目的，政策调整时，高管们就坐在后台上倾听，正所谓“春江水暖，肥鸭先知”。正如数年前管金生与中经开的那场旧事，就是其未意识到中经开的自家后院是财政部、税务总局、央行，大家你中有我，我中有你，尽可以华衫尽去，坦诚相待，结果下错了赌注。

　　正是由于伪市场化与行政化过度，很多事情不是升斗股民能够按常理、规律来分析、判断的，也不是一介股民所能掌控、把握的，故而催生了市场炒作过度，体现出中国股票市场独特的高度投机色彩——大家秉持着炒一把就跑的心理，紧盯政策指挥棒，短期操作，快进快出，在高峰与峡谷中博差价。

　　“两个原教旨”——市场原教旨与行政原教旨

　　市场原教旨往往以西方自由市场经济为典范，秉持自由市场经济那一套，在尚不具备条件的情况下，引入西方成熟市场经济的做派。

　　行政原教旨则把政策、调控当作终极手段，以为靠行政权力就可以操控市场，以主观愿望代替市场。

　　在两个原教旨的撕扯下，既不愿面对危机后的结构调整，也不愿面对中国尚未越过市场经济临界的现实，两者杂交出来的股市行情往往在两个极端蹦极。也正是在这种情况下，中国股市魂飞魄散，没有收敛的地方。

　　两者杂交出来的行情往往是在两个极端蹦极。也正是在这种情况下，中国股市魂飞魄散，没有收敛的地方。

　　实事求是而言，后危机适合洗牌、清理门户、兼并重组，而不是推动大牛行情；市场经济在中国并未越过临界的背景下，股市更须回归本质——要素优化配置，而不是层出不穷地推出高大上的金融衍生品。在金融服务实体的现实要求下，股市应该成为老经济与新经济的过渡之桥，而不是一味投机炒作，在赌场化中不能自拔。

　　即便如此，如莎士比亚而言，“知错就改，永远不嫌迟。”

　　（节选自：智库内刊《福卡分析》）

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