日股再现暴跌背后：央行货币政策“黔驴技穷”

　　尽管中国股市仍因假期休市，但日本股市却已“跌跌不休”。今年以来大幅升值的日元可谓“元凶”，即使日本央行用尽QQE(量化和质化宽松)和负利率，其仍然无法打压日元，市场大呼全球央行“黔驴技穷”。

　　周一（5月2日）早盘，日经指数在早盘尾段跌3.6%至16,069.71点，触及4月12日以来低点。此前日元兑美元创18个月新高，这也严重打击了日本出口企业，以及其它利润与日元汇率密切相关个股的盈利前景，例如索尼、丰田等大型跨国企业早前便“叫苦连连”。

　　尽管如此，牛津经济研究所研究院Chris Hesman对第一财经表示，“当前日本股价在绝对和相对条件上都被较大幅低估。尽管如此，但强势日元之下，我们仍认为其在中期存在下行风险，因此对于日股持中性态度，预计今年东证股价指数TOPIX相关企业盈利增速为3%， TOPIX回报率最多为3-4%。”

　　日股“跌跌不休”

　　日本2月开启负利率，日元却反而大幅升值，日本股市因此一路暴跌，此后走稳。然而，由于4月日本央行行长黑田东彦在议息会议上宣布货币政策按兵不动，使得市场的宽松预期落空，日元进一步暴涨，日股也因此再度坠入深渊。

　　“日股本周一开始就急跌，因为市场对日元走强做出反应，”Tyton Capital Advisors联席董事总经理Martin King对外媒表示，“日本央行上周并未扩大宽松的决定，市场反应两极，目前空头的气势较强。由于日本央行的工具几近用尽，许多人不禁要问央行这次还能用什么来打压日元。”

　　4月28日， 日央行意外没有扩大宽松措施，让市场大感意外，风险资产偏好受到打击。同日，日经225跌3.6%，美元兑日元最低至107.93，跌幅近3%。近年以来，日元对美元贬值幅度高达20%，使得市场直呼“看不懂”。要知道，日元从2012年末到2015年末的贬值幅度接近40%。截至北京时间5月2日下午记者发稿前，美元/日元报106.6。

　　值得注意的是，日元走升严重影响了跨国企业利润，例如企业所获得的美元利润折换成日元后，较日元升值前严重缩水。其中，日本汽车制造大厂普遍表现不佳，丰田汽车股价大跌4.5%，日产(Nissan)汽车与本田汽车7267.T皆重挫4.8%。

　　接近早盘收盘，TOPIX下跌3.5%至1,293.11点;日经400指数下滑3.6%至11,683.53点。截至北京时间5月2日下午记者发稿前，日经225指数报16147.38点。

　　日元强势 央行技穷

　　2016年起，日元开始了近乎疯狂的上涨，这也在挑战着日本央行行长黑田东彦的极限。

　　早在4月7日，日元兑美元隔夜突破108关口并创下17个月新高震撼全球资本市场。当时，根据美国商品期货委员会(CFTC)的数据，日元投机性净多头仓位在上周达到了50000手以上，接近历史极值。

　　此前为了打压日元、鼓励银行放贷的负利率政策也让日本央行成为众矢之的。据日本媒体报道，负利率实施后，日本三大主要银行收益预计将减少2200亿日元，这种情况可能连日本央行此前都未曾料到。

　　招商宏观研究员刘亚欣对第一财经表示，日元是今年以来的明星货币，今年1月和2月初，全球避险情绪的上升曾带动日元升值，不过进入3月、4月，日元与欧元、VIX指数走势产生差异，全球风险情绪变化已不能解释日元的进一步升值。“我们认为日元升值的原因主要有三点：(1)逼仄的货币政策宽松空间是日元升值的重要原因;(2)地震造成的资本回流也会造成日元升值压力;(3)美元相对弱势。”

　　日本央行的无奈也在最近的一次议息会议上表露无遗。日本央行以8:1的投票结果维持基础货币80万亿日元目标年增幅不变，并以7:2的投票结果维持负利率-0.1%不变。此前大多数投行预计的扩大股票ETF购买并未推出。可见，日本央行有可能已经感知到，货币政策边际效应加速递减。

　　2012年12月安倍上台后，以“三支箭”为主的“安倍经济学”一度刺激了日本经济，这“三支箭”主要是——宽松的货币政策，积极的财政政策，以及结构性改革。然而，“第三支箭”久久没有祭出，央行却承担了所有的刺激重任。不过就全球而言，这一现象已经十分普遍。

　　有分析人士对记者表示，日本激进的宽松政策仍无助于提升接近零值的通胀，未来仍或进一步加码宽松。近期，日本内部可能正在讨论推迟提高消费税来支持通胀预期。日本原定于在明年4月开始二度上调消费税至10%以维持财政可持续性。上一次日本将消费税从5%上调至8%后，通胀预期受到较大打击。