生命人寿偿付危机显现

　　自2月5日被有关部门带走协助调查，富德保险控股董事长张峻仍未回归。

　　据财新网报道称，失去掌舵者后，富德保险控股旗下最重要的运作平台富德生命人寿保险股份有限公司（下称生命人寿）相关风险正在显性化，并引发了中国保监会的高度关注。

　　保监会已于5月3日

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　　引起监管部门注意的其中一个因素是生命人寿2015年的财务报表问题。按照中国保监会规定，各保险公司需在每年4月15日前报送经外部审计机构审计后的上一年度财务报告和偿付能力报告。但今年的生命人寿，并没能按时报送。

　　财新援引接近生命人寿的人士消息称，实际控制人张峻被协助调查后，业务和报表编制受到一定影响。现有的管理层出于不同的利益诉求和风险权衡，对于要不要继续粉饰报表出现了分歧，所以没能按时提交相关报告。

　　不过，就在财新相关报道发布的4月29日，生命人寿发布了经审计的2015年年度报告以及未经审计的2016年一季度偿付能力报告摘要。

　　2015年年报称，生命人寿去年保费规模千亿元，市场地位加强，公司偿付能力、资本管理能力不断提升，截至2015年末，公司“偿一代”下的偿付能力充足率为157%。2014年第四季度的数据显示，生命人寿彼时的综合偿付能力充足率为115%。

　　偿付能力充足率是保监会监管保险公司的最基本指标，反映保险公司的风险覆盖能力，可类比于银监会以资本充足率监管银行这一缰绳。对偿付能力充足率小于100%的保险公司，中国保监会可将该公司列为重点监管对象。

　　如果偿付能力充足率介于70%-100%之间，保险机构需限期整改增资，并可能面临增设分支机构、限制业务范围、责令停止开展新业务、限制资金运用渠道等一项或多项监管措施；如果这一数据低于70%，甚至低于30%，保监会将责令保险公司拍卖不良资产、转让保险业务等，甚至接管保险公司。

　　张峻失去联系的2016年第一季度，生命人寿的财务指标快速恶化。一季度偿付能力报告显示，生命人寿一季度末的综合偿付能力大幅下降至104%，核心综合偿付能力同样下跌9个百分点至79%。在“偿二代”的风险综合评级体系下，保监会暂未对生命人寿的偿付能力风险管理能力进行评级。

　　生命人寿方面称，如果在基准情景下，公司的现金流较充裕，未来三年均有较多的现金流入，但由于监管机构对风险要求提高之后，新业务压力情景由上年度的50%调降到20%（限制短期理财型保险的规模），极大增加了现金流压力，由于不允许公司出售相应资产，故净现金流为负。

　　针对上述情形，生命人寿的改善思路是对资产进行优化，盘活存量资产，并在特殊情况下，提前退出非战略性持有的项目，以满足公司现金流需求，确保流动性。结合张峻的协助调查以及保监会进驻生命人寿，监管机构对于生命人寿的风险担忧表露无遗。

　　事实上，以生命人寿、前海人寿、安邦保险为代表的保险“黑马”，近年来以高成本、短期限、保障低的理财型保险产品开路，迅速做大保费规模，并通过激进投资扩大杠杆，再一层层放大规模，由此累积了大量金融风险。

　　风险一方面表现在流动性上，比如在二级市场的举牌，在生命人寿总计4090亿元的总资产中，长期股权投资就高达1838亿元。截至张峻失联前，其持股5%以上的上市公司已达七家，稳坐金地集团第一大股东和佳兆业集团第二大股东，由于佳兆业仍处于停牌阶段，该笔资产基本失去流动性。

　　金融风险的另一种表现形式是投资收益率的压力，财新网报道称，生命人寿旗下子公司的多个投资项目并没有实质性启动，且存在频繁的关联交易，在此种情况下，虽然资产价值一直在被人为的拔高，但对于投资收益以及中小股东利益而言，可能面临灾难性的后果。

　　从2015年末到2016年一季度，生命人寿的认可资产从3565亿元增长到4225亿元，但其实际资本和核心一级资本不增反降，分别为380亿元和289亿元，而生命人寿的净资产仅为307.2亿元，之间的差额便是其大规模的投资所贡献。

　　在被有关部门带走协助调查之前，53岁的张峻仍然在谋划一张更大的版图，包括再入手两张保险牌照：一为吉林的都邦财险，一为还在排队等待牌照、注册地在西藏的厚德人寿，前者是他在吉林构建一家金控集团的更大野心的一部分。

　　不同于佳兆业，如果此次张峻不能平安落地，富德保险控股的整个产业链将面临兑付危机之外，同时还将引发金融领域的连锁反应。