信心指数创31个月新高 政策稳增长效果显现

　　[今年经济会是一个不冷不热的状态。一方面，有做业绩的压力，而且政府对经济还有很大的影响力；另一方面，政府仍强调改革转型，希望经济能发展出新的增长力。但当前市场对中国经济长期增长仍没有形成一致预期，经济自身没有体现出长期的增长源泉。这也就意味着今年经

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　　2016年5月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.96，是9个月来首次位于50上方，更创下2013年11月以来的最高值。所有参与调研的经济学家一致预期5月中国经济有望延续今年以来回稳向好的趋势。4月基建、地产投资继续发力，推动固定资产投资延续上季度偏强走势，受需求推动影响，工业品价格低位反弹，消费增长相对稳定，出口环境未有明显好转，贸易回暖持续性有待观察，官方外汇储备在顺差扩大、汇率趋稳的影响下企稳。今年一季度实现了“较好开局”，货币政策进入平稳期，效果将在接下来的二季度继续显现。

　　信心指数：强劲反弹，

　　创31个月新高

　　信心指数

　　平均值50.96

　　最大值55.0

　　最小值50.0

　　2016年5月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.96，是9个月来首次位于50上方，更创下2013年11月以来的最高值。参与调研的24经济学家的预测值均站上50线，显示出对5月中国经济回稳向好的预期增加。其中，民生银行黄剑辉、瑞穗证券沈建光给出了最乐观的预估值55，最悲观的信心指数为50，来自招商证券丁安华、海通证券李迅雷、重阳投资王庆、民生银行温彬、德国商业银行周浩。

　　申万宏源证券李慧勇说，我们持续强调的“大周期底部盘整、小周期向上脉冲”的观点，正不断被验证。在房地产投资恢复、新基建逐渐到位以及国家政策的持续宽松支持下，中国经济已经开启3~6月的向上脉冲模式。小周期回暖，后续稳增长政策仍需支持，尤其是对生产的薄弱环节和薄弱地区。政府对交通运输等传统基建项目的投资力度将继续加大，今年还要重点解决贫困地区和西部地区的通畅问题。宽松的货币政策将更加灵活和相机抉择，在增长和物价双升的背景下，货币政策在采取新的措施之前，可能需要一段时间进行观察。

　　沈建光认为，中国经济呈现2016“开门红”，其中，房地产投资与基建投资大幅反弹，新增贷款十分强劲，加上M2增速高于13%目标等，都显示本轮经济复苏与政府前期政策放松联系紧密。在稳增长为第一要务的目标下，宽松的货币政策与积极的财政政策会继续发力，加之去年基数较低，预计二季度仍可维持上述反弹态势。但反弹基础尚不牢靠，不可掉以轻心。

　　物价：4月CPI稳定，

　　PPI降幅收窄

　　CPI%

　　平均值2.33

　　最大值2.5

　　最小值1.8

　　调研结果显示，4月CPI同比增速预测均值为2.33%，略高于统计局公布的3月值（2.3%），连续三个月稳定在2.3%水平。前期CPI上行动力主要缘于猪肉和蔬菜价格，4月高频数据显示，猪肉价格继续上涨，蔬菜价格出现季节性下跌，这可能抵消坚挺的猪肉价格对CPI的影响。参与调研的24位经济学家中有18位的预测值在2.3%以上，其中，民生银行黄剑辉、兴业证券王涵的预测值最大，为2.5%，最小值1.8%来自德意志银行张智威。

　　4月PPI同比增速预测均值为-3.78%，连续50个月下跌，但高于3月公布值-4.3%，跌幅持续收窄。其中预测最高值-3.3%来自德国商业银行周浩和渣打银行丁爽，而最低值-4.2%来自于民生证券邱晓华。

　　邱晓华表示，极端天气消退遇上大宗商品价格企稳，通胀趋稳。前期CPI上行主要缘于猪肉和鲜菜的反季节上涨，但后续通胀压力可控。

　　徐洪才认为，随着全球大宗商品价格反弹，中国工业领域通缩压力有所缓解。预计二季度CPI继续温和上涨，房租上涨导致城市商贩生活成本上升，成为推动蔬菜瓜果价格上涨重要因素，货币信贷宽松也拉动CPI上升。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（CPI）：

　　邱晓华：2.2%

　　王涵：2.5%

　　徐高：2.2%

　　徐洪才：2.4%

　　周浩：2.3%

　　朱海斌：2.3%

　　祝宝良：2.4%

　　社会消费品零售总额：

　　消费需求平稳增长

　　社会消费品零售总额增速%

　　平均值10.6

　　最大值11.3

　　最小值10.2

　　调研结果显示，4月社会消费品零售总额同比增速预测均值为10.6%，较统计局公布的3月值（10.5%）增长0.1个百分点，延续2016年前3个月的增长势头。其中，11.3%的最大值来自德意志银行张智威，而海通证券李迅雷给出了最小值10.2%。

　　徐洪才认为，消费需求增长较为平稳。传统的住房消费和汽车消费稳定增长，成为推动消费需求回升的重要力量。新型消费如信息消费、文化消费、旅游消费、健康消费、体育消费等继续保持较快增长。

　　鲁政委表示，根据乘联会高频数据，4月前两周汽车零售同比增长7%，而去年同期则下跌5%。4月汽车销售的繁荣有助于整体消费品零售反弹。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（社会消费品零售总额）：

　　连平：10.6%

　　鲁政委：10.7%

　　邱晓华：10.5%

　　王涵：10.5%

　　朱海斌：10.7%

　　工业增加值：

　　较3月回落0.29个百分点

　　工业增加值增速%

　　平均值6.51

　　最大值7.0

　　最小值5.8

　　调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测均值为6.51%，较统计局公布的3月值（6.8%）下降0.29个百分点。考虑到3月份工业同比回升有部分基数因素，4月工业同比增速或有回落，但整体上走势企稳。其中，德银张智威给出了最小值5.8%，交通银行连平、瑞穗证券沈建光给出了最大值7%。

　　鲁政委认为，重点电厂耗煤量增速与工业增加值走势比较一致。高频数据显示，截至4月21日，4月份电厂耗煤量同比下跌8%，跌幅较3月份的1.9%有所扩大。由此预计4月工业增加值同比也会较3月高点有所回落。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（工业增加值）：

　　徐高：6.4%

　　固定资产投资增速：继续上行

　　固定资产投资增速%

　　平均值10.87

　　最大值11.4

　　最小值10.2

　　24位接受调研的经济学家预期固定资产投资增速均值为10.87%，较统计局公布的3月值（10.7%）增加0.17个百分点，这意味着固定资产投资延续2016年一季度反弹走势，基建、地产投资继续发力。摩根大通朱海斌和野村证券赵扬给出了最高值11.4%，德国商业银行周浩给出了最低值10.2%。

　　连平认为，全年投资可能企稳反弹。今年1~2月施工项目计划总投资同比增长13.9%，增速比去年提升9.4个百分点；新开工项目计划总投资同比增长41.1%，增速比去年大幅提升35.6个百分点。这预示着未来大量新开工项目将陆续出台，从而有力推动投资增长。1~2月规模以上工业企业利润总额同比增长4.8%，改变了2015年全年利润下降的局面，将缓解工业企业经营压力，增加其投资和生产力度。PPP项目落地加速，有助于释放稳增长能力。房地产开发投资增速回升在直接推动投资增长的同时，还将带动上游钢材、水泥等行业需求，对制造业投资和基建投资都将起到拉动作用，其直接和间接影响合计带动投资增长的比重可达40%左右。3月制造业PMI中企业经营活动预期继续大幅反弹，预示二季度制造业生产经营活动可能更加活跃。

　　邱晓华认为，这次反弹比2013~2015年的几次月度反弹要强，二季度经济持续回暖，核心动力是基建投资王者归来。一方面，不缺项目。一是发改委去年以来密集批复项目，一季度全国新开工项目计划投资额同比暴增39.5%，创2009年以来季度新高。二是二季度是传统旺季，基建项目陆续开工，水泥价格已经连续四周上涨。另一方面，不缺资金。一是存量上地方融资平台融资约束松动，地方债置换加速。二是万亿元PPP和1.2万亿元专项建设基金的集中放款。三是半年财政突击花钱的现象越来越明显，二季度财政支出的占比从过去的22%上升到25%左右。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（固定资产投资增速）：

　　丁爽：10.8%

　　连平：11.0%

　　邱晓华：11.0%

　　房地产开发投资：

　　维持6%增速水平

　　房地产开发投资增速%

　　平均值6.30

　　最大值8.2

　　最小值4.38

　　接受调研的经济学家预期房地产开发投资增速均值为6.3%，较统计局公布的3月值（6.2%）增加0.1个百分点，销售、新开工、土地购置等数据表现出房地产投资继续复苏。摩根士丹利华鑫证券章俊给出了最高值8.2%，海通证券李迅雷给出了最低值4.38%。

　　徐高认为，宽松货币环境下，房地产行业持续景气。一季度新开工和土地购置面积同比增速大幅改善，显示未来房地产投资增速将继续攀升。同时，房地产投资到位资金中自筹资金部分在3月暴涨近60%，显示地产商投资意愿显著改善。而年初大量基础设施建设项目新开工将带来后续投资需求，地方债、城投债加速发行也显著改善了地方政府资金来源，基建投资将继续保持相对较高增速。但作为经济稳定工具，在房地产投资回暖显著改善需求背景下，基建投资项目快速推进迫切性有所下降，预计基建投资将保持相对平稳的高速增长态势。

　　徐洪才认为，房地产市场继续分化。受差异化调控政策影响，一线城市房地产市场交易量和价格上升势头放缓；三四线城市继续消化库存。4月份，全国新增房地产开发投资继续回升。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（房地产开发投资）：

　　徐高：7.5%

　　外贸：贸易顺差增大，

　　出口数据掉头向下

　　贸易顺差：出口：进口：

　　（亿美元）同比（%）同比（%）

　　平均值378-1.93-5.18

　　最大值48433.4

　　最小值200-15-10.6

　　经济学家4月贸易顺差预测均值为377.76亿美元，较上月（3月官方数据为298.57亿美元）增大。3月出口曾出现过明显改善，同比值一度转正，达11.50%，但4月经济学家的预期为-1.93%，再次回归负值。4月进口数据虽较上月有稍许回升，仍将保持下跌趋势，预计将同比下降5.18%。

　　王涵认为，价格、内需或带动进口增速回升。基数因素导致3月份出口同比读数明显回升，4月份难持续，再考虑到外需仍疲弱，4月出口同比或再次转负。进口方面，大宗商品价格整体回升以及内需的改善，将带动进口改善。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（贸易顺差）：

　　许思涛：420亿美元

　　新增贷款：

　　大幅回落

　　新增贷款（亿元）

　　平均值0.84

　　最大值1.0

　　最小值0.69

　　调研显示，4月新增贷款预测均值为8428.64亿元，其中，德勤中国许思涛给出了最大值10000亿元，渣打银行丁爽给出了最小值6930亿元。

　　汪涛认为，一般而言，信贷投放中一季度步伐通常较为强劲，今年也不例外。一季度之后银行放贷会逐步回归正常，预计4月可能新增人民币贷款8000亿元。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（新增贷款）：

　　连平：7000亿元

　　社会融资总量：

　　1.4万亿元，显著下降

　　社会融资总量（万亿元）

　　平均值1.4

　　最大值1.8

　　最小值0.8

　　调研结果显示，4月社会融资总量预测均值为1.4万亿元，较央行公布的3月数据（2.34万亿元）有显著上升。其中，申万宏源证券李慧勇给出了最大值1.8万亿元，重阳投资王庆给出了最小值0.8万亿元。

　　鲁政委认为，从历史上看，4月社会融资规模多数情况下均低于3月，平均降幅约30%，而今年4月债券市场信用风险上升，多只债券取消发行，或令社会融资环比降幅高于平均。若以35%的环比降幅计算，4月可能为1.5万亿元。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（社会融资总量）：

　　李慧勇：1.80万亿元

　　周浩：1.30万亿元

　　M2：

　　13.54%

　　M2同比增速%

　　平均值13.54

　　最大值14.3

　　最小值13.2

　　4月M2同比增速预测均值为13.54%，较央行公布的3月水平（13.40%）有所上升。其中，兴业证券王涵给出了最大值14.30%，渣打银行丁爽、民生银行黄剑辉和中国国际经济交流中心徐洪才给出了最小值13.20%。

　　鲁政委认为，今年3月份存款表现出活期化趋势，在经济企稳预期下，这一势头或得以延续，且大量地方债发行也会减轻地方债务压力，促进信用扩张，助推货币增速。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（M2）：

　　沈建光：13.30%

　　王庆：13.40%

　　利率&存款准备金率：

　　货币政策变化可能性较小

　　给出存款基准利率预测的20位首席经济学家均认为到2016年5月末，存款基准利率不会发生变化，另外绝大部分经济学家也认为央行不会调整贷款利率。存款准备金率方面，大部分参加调研的经济学家认为今年6月前将不会有变化，国家信息中心祝宝良和瑞穗证券沈建光预计5月底前会下调一次，德意志银行张智威预计二季度内将会出现下调。

　　徐洪才认为，鉴于目前银行存款实际利率已为负值，此时如果央行降息，不仅政策边际效果可忽略不计，而且会鼓励资本外流，因此央行将保持一年期存款基准利率在1.5%水平不变，一年期贷款利率维持在4.35%不变。

　　汇率：

　　人民币年内预期趋稳

　　汇率（2016年5月末）汇率（2016年底）

　　平均值6.516.69

　　最大值6.567.0

　　最小值6.456.5

　　调研结果显示，5月底人民币对美元中间价的预测均值为6.51，较4月49日汇率（人民币对美元中间价为6.4589）小幅贬值。经济学家们对2016年底人民币兑美元中间价预测均值为6.69，贬值幅度较上个月预测（6.74）有所收窄。

　　邱晓华认为，内部经济企稳遇上外部加息推迟，未来汇率稳定。从内部来看，二季度内部的经济和市场风险偏好都有回暖趋势，而流动性可能处于紧平衡状态，利率易上难下，这有助于缓解经济和利率下行带来的资本外流压力。

　　官方外汇储备：

　　维持稳定

　　官方外汇储备（万亿美元）

　　平均值3.21

　　最大值3.30

　　最小值3.19

　　调研结果显示，4月官方外汇储备预测均值为32123.53亿美元，较央行公布的3月水平（32125.79亿美元）保持稳定。民生银行温斌给出了最大值33000亿美元，德商银行周浩给出了最小值31900亿美元。

　　汪涛认为外汇储备持稳。随着资本管制措施进一步收紧、人民币汇率在4月基本保持平稳，资本流出压力可能进一步舒缓。鉴于4月欧元、日元和英镑对美元升值，估计主要储备币种汇率变动会对外汇储备产生100亿美元以上的正向估值贡献（低于3月的400亿美元）。另一方面，4月外贸顺差扩大，对外汇储备的贡献会有所增加。

　　3月最佳预测经济学家4月预测（官方外汇储备）：

　　温彬：33000亿美元

　　政策：托底意图明显

　　徐高表示，中国经济已经在一季度末开始了复苏进程。地产与基建投资继续成为复苏的引擎。销售、新开工、土地购置等数据表现出强劲复苏势头，显示地产投资将继续向好，稳增长政策推动下基建投资将延续相对较高增速。近期有效汇率贬值将推动出口回升。而整体需求回暖将逐步向生产面传导。将这些因素综合起来，中国经济刚刚进入复苏周期，二季度复苏势头将会更加明显。在这一过程中，资金将继续脱虚入实，从而给包括股市和债市在内的资本市场带来压力。

　　黄剑辉认为，二季度我国将在继续扩大总需求的同时，着力推进供给侧结构性改革，确保长期潜在经济增长不失速，实现由要素驱动向创新驱动增长模式转变。供给侧结构性改革需要从三组供求关系入手：一是通过改善制度供给，发挥市场的决定性作用；二是通过加大金融供给侧改革力度，提升金融配置效率，降低融资成本，满足实体经济融资需求；三是通过加快国企改革和放开民企准入，解放生产力，提升实体经济运行效率和质量，满足民众需求。需求管理政策特别是货币政策进入平稳期，在物价有所上升的情况下，近期降息必要性下降，而降准可作为对冲外汇占款的有效工具，并为应对下半年美联储可能的加息预留政策空间。