金融“控杠杆”：资本市场最应该关注的一张图

　　在月初“权威人士”对控金融杠杆、去实体杠杆提出明确要求后，监管层近期动作已初步透露了“金融控杠杆”方向。为规范资本市场行为，近期证监会、交易所、和基金业协会在首发及再融资项目、基金专户及子公司、私募基金等多层面加强了制度建设及监管力度，尤以上周动作

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　　上周，沪深交易所加强停复牌规范；监管层在加强资管、基金子公司金融控杠杆上持续动作：一是第三次《证券期货经营机构落实资产 管理业务“八条底线”禁止行为细则》征求意见稿出台，主要控制结构化分级资管产品杠杆；二是《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》两份文件的征求意见稿已经下发基金子公司。

　　中金公司根据近期监管层动作和媒体报道整理如下：

（图片来源：中金市场策略研究报告）

　　有分析人士认为，政策层面要求控杠杆的直接来源就是“权威人士”时隔四个月的再度发声。

　　《人民日报》5月9日刊发的权威人士发言中，一是从实体经济的角度控杠杆，明确要求“积极稳妥推进去杠杆”； 二是提出高杠杆是“原罪”，是金融市场脆弱性和高风险的源头。这体现出政策层面有意针对金融杠杆加以控制。

　　如果不加杠杆，中国股市、汇市、楼市政策该如何取向？权威人士表示，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，因此没必要用加杠杆的办法硬推经济增长。按照这个思路，我们就明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。

　　招商证券分析师孙彬彬等人表示，4月经济数据尘埃落定，市场预期实现后，伴随着监管关注以及美联储6月加息预期增强，市场重心再次回到杠杆和流动性问题上。这或将成为未来一段时间内影响市场情绪的主要因素。近期监管层面的动作已初步透露了“金融控杠杆”方向，未来基金子公司面临净资本的补充压力。而监管层是否会有更进一步、更广泛的控杠杆政策出台，值得市场关注。